芝商所允许报价为负的石油期权上市

芝商所日前发布公告，决定于当地时间4月22日起，允许报价为负的石油期权上市。

期货日报记者从芝商所清算所的相关公告中了解到，芝商所清算所将要把期权的定价和估值模型从当前模型切换为巴舍利耶模型，以适应标的期货的负价格，这一调整将于4月22日交易结束时，在保证金周期运行中生效，并将保持不变，直至另行通知。涉及的期权产品包括WTI原油每周期权、Brent原油期权、轻质原油期权等。

事实上，芝商所早在本月初就已经发布关于结算价调整的文件。芝商所表示，任何月份WTI原油期货的结算价低于每桶8美元时，WTI期货期权的结算价计算模型将从原来模型切换到巴舍利耶模型。随后又在4月15日发布了测试公告称，如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行，所有常规交易和头寸处理都可以在清算中执行，即已经完成了测试准备。

而随着交割日的到来，本周二美国WTI原油期货5月合约一度跌破-40美元/桶，美国WTI原油期货6月合约也在日前触发熔断。对此，海通期货原油研究员杨安表示，出现负油价的最主要原因还是国际原油市场供应过剩压力太大，尤其是美国连续大幅累库之后，导致交割地库欣地区一库难求，在接货困难的情绪下，多头最终被迫不计代价止损离场，从而导致油价大跌甚至跌入负值区域。

在他看来，美国WTI原油期货6月合约虽然还有近一个月的时间才会交割，但显然市场仍担忧5月供应过剩局面会导致累库进一步加剧，叠加5月合约跌入负值的前车之鉴，投资者对油价几乎信心全无，因此近两日都出现了国际油价暴跌的现象。

为负油价做准备的并不只有芝商所，有市场消息称，洲际交易所（ICE）也正为布伦特原油合约交易价格为负做准备。

“这是一个颠覆性的事件，在此之前投资者对商品价值认知就是最低是零，历史上也没有出现过价格为零的情况。此次境外交易所调整系统程序，允许原油交易价格为负，会对投资者的认知带来较大的冲击。”杨安认为，在上述背景下，油价的下限就很难再去设底线锚定，交易操作的难度无疑加大，但相信此次事件只是特殊历史背景下的产物，随着后续疫情得到控制，市场供需情况改善后，原油市场还会恢复正常的价值评估。

混沌天成资管衍生品投资部总监余力表示，当前加挂行权价格为负的期权合约，主要是芝商所对当前原油期货暴跌行情的应急处理，为了维持期权交易结算系统正常运行而做出的改变，此前并未出现过这样的情况。“由于前几日美原油期货价格一度跌破了-40美元/桶，这会使得期权市场上一下子没有了实值认购期权，同时没有了虚值认沽期权。所以，芝商所目前表示，在计算期权结算价时，会在一定条件被触发情况下，从原有的计算模型切换到巴舍利耶定价模型，这样能确保期权结算价仍然可以被计算。”

据了解，相比于传统定价模型假设标的价格高于零，巴舍利耶模型给标的价格为负值分配了正概率，避免了出现极端价格下定价模型无法运作的情况。

杨安也表示，允许期权报价为负实际上也能够更好发挥衍生品的功能。“如果WTI原油期货价格可以出现负值，那么对于期权来说当然也可以允许负值的行权价格。极端市况下，也不排除卖方愿意贴钱让买方行权的可能，期权允许报价为负也可以匹配期货价格的波动，更好地发挥衍生品功能。但对于投资者来说，逻辑上还不容易接受这种定价，预计交易所措施短期内可能会进一步冲击市场多头的信心。”