国内首单场外方差互换业务落地

龙听

市场高波动推动场外产品多元化





近几年，随着风险管理公司场外业务日渐成熟，场外衍生品的多维度风险管理特性开始被越来越多的市场参与者所了解，精细化风险管理需求逐步成为投资者实际交易中寻求的新方向。今年以来，除了场外期权，各种各样的互换工具也开始更多地出现在企业风险管理工具的名单上。21日，一家化工产业链企业与华泰资本成交了国内首单方差互换业务。

市场波动难把控，方差互换来“解围”

据了解，参与此单方差互换业务的客户为河北地区一家化工产业贸易企业，主要贸易产品为甲醇。该企业与多家上游生产商及下游化工企业有长期稳定合作，年采购量为80万吨。为稳定经营情况，这家企业一直使用期货工具规避市场价格波动风险，并与华泰资本保持长期合作，通过备兑卖看涨期权等形式进一步优化企业价格管理。

今年以来，受全球疫情发展及国际原油价格剧烈波动影响，化工品价格变化幅度也持续加剧。上述企业相关负责人介绍，今年LPG期货上市后，企业除了积极探索如何使用新品种期货，同时不断寻求新的交易思路，希望通过开辟新的交易方式，充分利用场外衍生品业务对冲现货风险敞口。“当前在能化大波动背景下，现货盈亏幅度过大，现有团队的对冲水平无法达到预期，很多时候对价格变动也很难把控准确。”该负责人表示。

价格方向难以确定，而对波动率又有一定预判，这种情况下，买入方差互换是对冲波动的最佳工具。该企业持看多波动率观点，通过买入方差互换，就可赚取波动率收益。今年，该企业在与华泰资本业务人员进行交流时，了解到方差互换产品，双方一拍即合，在4月21日正式成交国内第一单以LPG合约为基础资产的方差互换。

“方差互换是一种波动率交易产品，由于交易目标为波动率，无需判断交易资产的具体方向走势。”华泰资本市场部负责人张小洁向期货日报记者解释，“区别于期权融合多维度风险及收益，方差互换盈亏仅基于波动率，将不受交易资产价格涨跌影响，也不用考虑价值的时间损耗。如果投资者判断交易资产波动率将在未来走高，则买入方差互换，做多波动率；反之，卖出方差互换，做空波动率。该产品可以更好地帮助客户在波动率这一维度上管控风险。”

实际上，在今年市场高波动情况之下，波动率交易已经成为投资者普遍关注的交易策略。“方差互换无论是从交易市场情绪，还是进行市场波动风险对冲，都是一个比较新颖且高效的交易工具。对于波动率交易了解比较深入的客户，此前就对该类型的产品表现了非常高期待和参与热情。”张小洁介绍，自去年下半年，华泰资本就开始为方差互换业务正式推广做准备，投入时间充分向客户介绍产品特征，普及典型的适用场景，同时做好潜在风险揭示工作。目前，华泰资本推出的相关产品主要是交易以商品期货为基础标的资产的方差互换。从近期华泰资本和客户的交流讨论情况看，相当数量的产业客户和金融机构客户对该产品表现出了浓厚的兴趣和需求。

风控需求精细化，场外发展更多元

记者了解到，在以往风险管理公司业务中，客户也可以通过期权构建跨式或者宽跨式组合结构交易波动率，但是，这些结构还是会有delta、gamma风险敞口与Vega头寸并存的情况。而方差互换产品将实现风险降维，只留下Vega头寸。

从交易策略看，据悉，方差互换可以很大程度简化客户波动率交易头寸的管理。而且，方差互换相对期权，交易目标用行情走势过渡到了波动率。对于熟悉期权和对波动率有着较为成熟专业理解的市场参与者而言，这将是一个如虎添翼的风险管理助力工具。

“从风险对冲角度，方差互换是一个精细化风险对冲工具。”张小洁告诉记者，对于已经持有的期权头寸，也可以用方差互换对冲Vega风险。如在较高波动率水平因为套保需要进行了买权操作，后市判断波动率将下降，担心因波动率下降产生额外的波动率损失，可以配套做一个卖出方差互换操作，对冲该部分风险。相反，如果已经持有卖权头寸，市场因为不确定因素增加，波动率或将开始攀升，后期如果出现不利单边行情，提前平仓将会因为波动率增加产生行情以外的额外损失，可以在波动开始加剧时加入一个买入方差互换的头寸，对冲这部分风险。

在专业人士看来，方差互换作为一种独立的波动率管理的交易工具，是在场外衍生品市场发展到一定阶段的必然产物。随着国内风险管理需求不断升级，未来将会有更多新的业务产品涌入市场，搭建起一个综合、立体，同时兼具细分精准要求的风险管理金融工具体系。

“其实，没有任何产品在随机的市场场景中都能发挥出100%的效用。”张小洁表示，“根据需求选择最合适的那一个或者是多组协同作用，才能达到最优的风险管理效果。作为以服务实体为目标的风险管理公司，我们未来也将继续开发和优化产品特性，满足更多元的定制化需求，如更多的基本资产类别，更个性化的交易条款等。同时，也期待更多产业企业及其他机构加入，一同开拓更大的市场。”