口罩再次引爆 PP 行情，纤维泡沫何时破？

龙听

核心提要

3月底以来，在原油的带动下，化工板块集体超跌反弹，而PP更是领涨化工板块，走出牛市反转行情。截至4.10收盘，PP2005合约收于涨停价7511，一举收复春节跳空缺口。

PP当前的主要矛盾在于上游装置集中转产纤维料导致交割品拉丝供应水平偏低，现货市场大量的投机性需求使得拉丝流动性紧张，而临近交割月交割品需求被放大，5月合约存在较大博弈性。

PP纤维高价不可持续，而在国内现货的高估值下，进口端将加剧5-6月PP平衡表的恶化，PP2009合约沽空思路对待。

PP暴涨逻辑梳理

PP本轮上涨行情源于激增的口罩需求。关于口罩与PP的关系，我们曾在《PP专题报告：国内外疫情背景下，再议口罩对PP需求拉动》一文中提及。不少投资者一定会有疑问，疫情爆发至今，口罩的需求一直都在，为何在最近一周行情突然爆发？
口罩一般分为三层，其中最核心的一层为中间层的熔喷布，正规熔喷布对设备、安装和厂房的要求很高。一般而言，一条熔喷布生产线投资成本在800万元，设备的交付期在3-8个月。因此，尽管全球口罩需求很大，但由于熔喷布环节的阻隔，新增口罩产能一直面临原料（熔喷布）不足的问题。近期在利益驱使下，一些小作坊山寨机器集中上线，采用普通高熔纤维料生产不合格熔喷布，导致纤维料需求激增，在一些中间商的层层倒卖炒作下，本周的纤维料市场出现疯狂的报价乱象，高熔纤维的价格由一周前的7500元/吨炒至当前的10000-40000元/吨，纤维-拉丝价差走向极端。



纤维价格的暴涨使得PP生产企业纷纷转产纤维料，挤占拉丝排产率，带动拉丝价格暴涨。月初至今，纤维排产率由3%升至26%，拉丝排产率由30%降至20%,听闻本周末又有几套装置转产，纤维排产率有望升至35%左右。在此之前，PP现货市场刚经历一轮中下游抄底囤货，拉丝排产的下滑进一步加剧了当前现货流通偏紧的局面。


PP纤维、拉丝开工率比对


拉丝开工率

近期上游转产表

PP高价状态不可持续

当前PP纤维市场的疯狂涉及到口罩的合规问题，因此政府的干预将是PP纤维市场的降温剂。目前最大的假熔喷布生产基地扬中已经开始整顿，这或许是一个好的信号，但整顿力度和效果还有待观察。

扬中熔喷布整公告
撇开假熔喷布涉及的隐患问题，仅仅从市场行为的角度去看，目前的PP纤维市场也是存在很大的泡沫。按当前的纤维排产率（30%）折算到日度纤维供应量大概在2万吨，2万吨PP纤维料可生产的口罩数量在45亿只左右，而目前我国的官方日口罩产能在2亿只左右，因此纤维的高排产显然不可持续，纤维面临过剩局面。



PP纤维的泡沫行情正在带领PP全品种进入价格虚高状态。以PP标准品拉丝为例，内外比价来看，目前拉丝进口窗口大幅打开，按照进口窗口领先进口量1-2个月推算，5-6月PP将面临进口端的供应冲击。产业链上下比价来看，目前PP的产业链的利润集中在PP环节，下游利润压缩，在传统下游订单情况不佳的背景下，产业链自下而上负反馈概率加大。


PP生产利润

PP进口利润


BOPP利润

操作建议

由于当前拉丝排产比例较低，市场流通拉丝货源较少，进口货源大概率赶不上5月合约交割，因此PP2005合约有较强的博弈性，关注不建议过多参与。PP2009合约即便深度贴水，但当前现货估值过高，PP2009合约沽空思路对待。


PP5月合约持仓量

PP9月合约基差
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文章作者

陈敏华（Z0012670）
杨思佳（F3059668）