运用期权捕捉疫情“黑天鹅”

龙听

新冠肺炎疫情正在欧美国家蔓延，市场一度陷入恐慌之中。3月至今，商品期货上演“跌停潮”，其中12个品种跌停。除了欧美主要股市大跌外，原油等大宗商品也出现大跌。最近还出现商品市场大涨大跌的高波动现象。

疫情对经济的影响

突如其来的疫情“黑天鹅”对全球经济影响备受关注。那么疫情发展对全球经济有多少影响？对此，市场上有很多种分析。例如，清华大学国家金融研究院认为，2020年全球经济衰退是大概率事件。以意大利为例，据计算，2月至5月疫情对消费的冲击是580亿欧元，占意大利GDP的2.5%。由于现在人类对病毒的认识还不全面，各国的防控策略和效果、对药物和疫苗的研制，尤其是人类与病毒的关系不确定性太多，所以预测疫情对经济的具体影响较大。

不过，正如世卫组织的总结，中国的疫情防控成就给世界人民战胜病毒以希望。借助于中国的防控隔离经验，例如，天气逐步变暖，在高温下病毒不活跃；已经发现一批有效的药物；疫苗的临床试验等，各国开始重视并加以切实应对疫情，或许，我们会超预期地发现，全球疫情或在第三季度甚至第二季度末基本得到控制。总之，或早或晚，疫情终将过去，生活还将继续。

市场高波动的结果

如今，疫情影响消费的同时，也会影响供给。如果认同“疫情终将过去”这样的观点，我们就可以沉着应对当前的市场高波动。以原油为例，表面上看，原油价格大跌是沙特和俄罗斯谈崩了。实际上，随着疫情蔓延，刚开始是中国的原油需求在短期内突然消失，而随着中国复工复产，欧美疫情又开始大规模暴发，全球原油需求短期还会萎缩。如果按照疫情发生前（布伦特原油65美元/桶）的价格，根本卖不掉原来的产量供给，所以只能降价。

那么原油价格的均衡点在哪里？让我们看一看原油的生产成本，美国主要页岩油公司的生产成本约在50美元/桶，巴西深海油田的生产成本在49美元/桶；委内瑞拉重质油的生产成本在23.5美元/桶，但管理成本高，综合估计成本在40—50美元/桶；加拿大油砂的生产成本在41.1美元/桶；中国胜利油田的生产成本在49.5美元/桶（体制成本高企）。虽说沙特、伊朗、伊拉克、俄罗斯、科威特等国的原油生产成本都很低（大多低于20美元/桶），但仅靠那些生产成本低于30美元/桶的国家生产，全球原油肯定不够用。结论就是，只要经济恢复正常，原油价格迟早要回归到正常水平。

风险应对策略

投资者该如何应对市场的高波动？一般而言，投资者可以逢高沽空，也可以逢低做多。问题是，何为高？何为低？

目前市场风险已经不是来自于对基本面的分析，而是如何把握市场节奏、如何控制杠杆。面对复杂的市场环境，最重要的就是投资心态，对手就是投资者自己，保证金占用可以少点、再少点。轻仓、灵活可能是投资成败的要点。

策略上，投资者能否利用“期货+期权”组合进行不对称对冲呢？理论上是可以的。比如，中国的疫情控制较好，中国的蓝筹股估值低，虽看好沪深300指数，但担心国外疫情扩散，北上资金撤离导致恐慌情绪蔓延。此时，可以在买入沪深300股票组合（或沪深300ETF）的同时，买入沪深300股指看跌期权加以保护。如果指数大跌，股指看跌期权头寸可以弥补现货组合的短期损失；如果指数大涨，现货组合可以充分享受收益，看跌期权只损失了很有限的期权费。

当然，高波动则意味着高期权费，在恰当的时机也可以考虑卖出看跌期权，赚取期权费，如指数极低或国外疫情快接近峰值时。当然，在实际运用时，这些策略都需要根据具体情况进行量化计算，并加以构建。

                                        （作者单位：宏源期货）