MTO利润与醇价相关性分析

龙听

自油价下行后甲醇等能化板块品种纷纷跟随，上周五至本周初，油价弱势震荡，但PP、TA、EG等多个品种跌停，甲醇也大幅下行100点，笔者现将对此现象的理解阐述如下：

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　　下游结构

　　图1甲醇下游消费结构

　　如上图，甲醇下游简单区分为传统下游及烯烃工厂，所谓传统下游如右图所示，目前两者占比相当。

　　传统下游产能相对分散，企业数量合计月数百家，而烯烃工厂产能集中度较高，全国合计不足20家，故而烯烃工厂的产能体量及产业集中度远高于传统下游，一家工厂的开停车动辄影响甲醇价格。

　　图2甲醇下游消费增速

　　由图2所示，传统下游目前趋近饱和，年增长率较低，但烯烃工厂产能依然维持较高增速。此消彼长MTO在甲醇下游的权重依然是上升趋势。

　　综上，MTO占据甲醇下游的半壁江山，单套装置体量大，最小装置为100万吨的甲醇年消费量，产业集中度高，由此单套MTO装置也可能对甲醇价格产生较大影响。

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　　MTO利润与甲醇价格相关性

　　图3 MTO利润与甲醇价格相关性

　　如图3所示，甲醇价格与MTO利润呈现良好的负相关关系，图3下半部分，甲醇价格下跌后，PP利润良好但MEG利润依然面临较大亏损，进而导致综合利润在盈亏线徘徊。

　　由此复盘今日价格趋势，PP和MEG大幅下行，而传统下游复苏较为缓慢，港口及内地库存高位，由此MTO需保持中性利润才能避免港口需求继续大幅恶化，持货人主动降价去库的局面，由此MEG、PP大幅下行必将拖累甲醇价格。

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　　未来展望

　　（1）目前甲醇盘面定价以原油及宏观为主，基本面权重降低，短期建议规避单边，等油价企稳后，盘面价格锚定回归基本面后徐图之。

　　（2）烯烃单体目前依然处于产能释放周期内，海外疫情持续快速发酵必将使下游需求受到重创，由此以MTO利润为衔接，在甲醇库存高位，替代需求缺失的环境下，PP、MEG对甲醇价格压制或将持续。

　　（3）4月份进口依然是影响盘面价格的重要因素，基于伊朗复产及海外疫情发酵，预期油价企稳后盘面的权重回到港口端。