金属建材年报告：政策边际递减 钢材价格宽幅震荡

龙听

摘要

　　经济增长压力放缓，政策侧重点转移，环保作为“补短板”重要一环，政策限产有望常态化。

　　年均废钢配比增加带来的产量增量，可以弥补去产能及环保限产冲击的产量。

　　房地产政策转向，但其处于被动去库存到主动增库存周期，叠加棚户区改造及租赁房建设，需求有韧性。基建作为反周期手段重要性下降，增速大概率回落。工业方面，需求有强有弱，总体平稳。

　　国内产能过剩与净出口成反比，2018年净出口仍然继续回落，但外部经济好转带来的外部需求增量会部分填补净出口。

　　2017年库存处于被动去库存到主动增库存阶段，但11月超预期的需求使得全年主动增库存，再度转为被动去库存，2018年有望转为主动增库存。

　　风险点：房地产回落超预期 置换产能产量落地速度超预期 国外产能增幅超预期

　　01

　　2017年市场走势回顾及关键因素分析

　　2017年钢材期货总体宽幅震荡，重心上抬。2017年螺纹钢期货指数年内高点4172点，最低2780点。

沪螺纹指数2017年走势图　　02

　　各类政策对钢材的影响

　　随着2016/2017年两年的执行，去产能任务完成大半。同时去库存方面，房地产行业有明显改善，从2015年库存积压，去化周期数年到2016年部分热点城市房地产库存去化周期降至几个月，进而2017年出现部分城市补库存。从目标上看，显然目前供给侧主要任务完成度相对较低的，就只剩“去杠杆”和“补短板”。

　　环保问题仍然属于供给侧改革范畴内。习总书记在十八届五中全会第二次全体会议上，提出“生态文明建设就是突出短板”。供给侧结构性改革“三去一降一补”经济工作首要任务“去产能”以及“去库存”在完成度较高的情况下，“去杠杆”“补短板”自然就成为接下来工作的重点。其中生态文明建设又是“补短板”工作中的重中之重。可以预计环保政策执行力度只会增强，不会放松。

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　　“去产能”背景下 产量增加

　　政府一方面通过“稳增长”刺激，另一方面通过供给侧改革，使得钢铁行业生存环境得到较大改善。在清理“地条钢”之后，部分非统计口径内产量转移至统计口径内，粗钢呈现产能下降，产量增加态势。

中国粗钢产量月度走势、中国粗钢日均产量走势

大中型钢铁企业销售利润情况、工业及黑色冶炼压延企业利润率对比

螺纹钢月度产量走势、中厚宽钢带月度产量走势

　　利润的转好一方面催生产能利用率提升，另一方面催生通过提高废钢配比来提升产量。2017年上半年整体配比在10%左右，到10月份基本到15%以上，按照调研的信息来看，年末提升至20%问题不大，如果2018年以废钢平均配比20%算，则较2017年年均配比增加5-7%，粗钢产量增幅在4200万吨左右，考虑到2018年去产能2500万吨，多出2个半月采暖季限产，加上4季度到2018年上半年投产的电弧炉普遍开工可能在下半年，总体产量增幅1.6%。

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　　政策刺激边际递减 需求惯性仍存

　　一、 下游需求增速放缓 维持增长

　　基建定位是用来稳定经济，而非成为经济的新引擎。在GDP任务达成压力下降时，其进一步刺激动力下降。房地产行业集中度近年快速走高，而大型房企普遍采取的采购销售策略是反周期，这将使得房地产开工投资等数据惯性维持时间增加，另一方面土地成交款待大幅走高，将使得行业整体资金偏紧。房地产开发资金来源中，来自项目销售回款占总资金46%，如果加上占用施工单位工程款超过50%，销售回落对资金有较大影响，此外2015至2016年，上市房企新增债务高达8520亿元，存量债务期限一般为2到3年，2018年到期3375亿元。但是房地产去库存从2015年开始，已经2年多，目前库销比已经处于历史地位，从库存周期看，目前处于被动去库存到主动增库存阶段，叠加棚改、租赁住宅将促使房地产需求仍然维持正增长。从PMI持续处于荣枯线上看，整体工业需求仍然平稳增长。

分项投资累计同比、新增固定资产投资累计同比

房地产资金来源对比 、商品房待售面积情况

国内制造业采购经理人指数、制造业指数分项指数

　　二、 库存低位2018年大概率补库存

　　随着2016年黑色商品价格重心持续上行，钢厂、贸易商整体利润水平明显改观，推动资金回流中间环节，但时间较短，回流资金仍嫌不足，整体库存2016年全年基本均为历史低位，2017年中间环节资金回流库存较2016年有所增加，但采暖季限产叠加赶工期导致年末库存快速消化，整体库存低于2016年，2018年整体库存有望从被动降库存转至主动增库存。

全国螺纹钢社会库存分年统计、全国热轧卷板社会库存分年统计

　　三、 出口仍偏弱

　　之前在产能过剩的大背景下，积极拓展海外销路有助于缓解钢铁企业的经营压力。继2014年出口大幅增长后，2015年粗钢出口延续高速增长的态势，累计同比增长19.66%，随着产能过剩程度下降以及双反贸易摩擦，2016年粗钢出口累积同比转负，至-3.47%，2017年产能过剩程度进一步大幅改善，1-10月累计同比下降30.8%。由于钢铁行业产能实行减量置换，且总体产能在10亿附近，钢厂经营压力相对较小，2018年出口仍然偏弱，但由于全球经济复苏，国外需求回暖，出口降幅有限。

　　钢材供需平衡表（万吨）

　　综合来看，供给方面，我们认为2018年供给由于废钢添加比例，以及产能利用率（长流程复产及电弧炉投产）的上升，虽然采暖季限产时间延长以及去产能对产量有负面影响，但总体粗钢产量将增长1.6%。国内需求方面，房地产方面，虽然2018年资金问题相对突出，但房地产处于被动去库存到主动增库存阶段，且棚改及租赁房提供的增量将使这部分需求不悲观；基建由于政策重心转移，叠加资金偏紧格局，需求或大幅减少；工业方面，机械、汽车、家电、造船等方面有增有减，总体平稳增长，但增幅有所下降至1.3%。净出口方面，由于供需相对均衡，钢厂利润预期仍然较好，在此背景下出口动力仍然不足，但世界经济回暖外部需求增加，净出口总体小幅下滑。库存方面，2017年钢材库存进入主动增库存阶段，但11月采暖季准备不足，库存阶段性进入被动去库存，全年库存环比下降，2018年库存周期有望切换至主动增库存。我们认为建筑地产惯性增长需求及工业材将是稳定2018年钢材需求主要推动力，但总体上钢材边际强度超过2017年难度较大。

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　　2018年钢价潜在风险及走势展望

　　2017年政府“供给侧改革”取得较好的成果，政府政策侧重点转移，边际刺激下降，钢材供需平稳，整体宽幅震荡。展望2018年，预计钢价整体上将呈现宽幅震荡的走势，2018年全年沪螺纹指数的价格运行区间在3300-4500元/吨之间，大部分时间重心会在3500-4000元/吨之间，钢厂利润趋于稳定，价格保持区间震荡。简要依据如下：

　　1.钢厂利润好，产能无法增加，废钢配比持续增加，2018年平均废钢配比增加，进而产量增加。

　　2.房地产市场在经历2年去库存后，处于被动去库存到主动增库存周期，棚改及租赁住房对需求均有支撑，政策转向影响相对较小。

　　3.钢厂利润较好，出口动力不足，净出口继续下降。

　　4.铁矿供需没有明显恶化，价格平稳，且海运费成本上行，带动总体成本上行，双焦长协占比增加，钢材成本相对稳定。