泰国大幅减产推动原糖走高，然而疫情下郑糖仍然存在压力

摘 要

疫情下，供需两弱，但消费相较于生产或许受到的影响更大。下游食品企业生产受限，从而影响到食糖的需求，春节期间食品、饮料制造行业库存积压，延后对原料的需求，加重了食糖需求的走弱。目前，现货市场少量成交，而供应仍在继续。



价差方面，基差已高位回落至140附近，处于正常区间，在销售没有恢复走好的情况下，现货对期货支撑不足，期价难以上行。此外，1季度又属于累库存阶段，糖价面临压力，后期走弱可能性大。



策略方面，在假设1中，糖价近期有回调需求。ICE原糖3月合约期价在上周持续上涨，并在上周三，即2月12日达到15.9美分的新高点，按照这个价格计算，在进口保障政策到期之前，巴西糖进口成本价已经高出国内糖价许多，这将抑制进口量的扩张。不过，即便是在ICE原糖期价上涨到接近16美分的情况下，2005合约期价也仅小幅高开，或者盘中冲高，并没有越过5800元阻力。到上12月13日、14日，ICE原糖3月合约期价出现大幅度下跌。如果说ICE原糖期价上冲时，郑糖不能冲高、突破5800元阻力，在ICE原糖期价下跌后，要突破5800元，难度只会更大。不排除回撤的可能。因此，待防控措施开始放松后，可依托支撑位入场逢低做多。



在假设2中，则直到3月份，糖价将会承受比假设1的情况下，更大的压力，回撤可能性也比假设1要更大，策略上就需要等待，一则疫情防控措施放松，二则需要关注2月份实际供求受到的影响，而后才能考虑在回归正常的情况下，尝试多单操作。




01

利多因素发酵推动原糖走高


（一）行情回顾



ICE原糖期价从2019年9月11日触及一年内最低价10.73美分之后，便开启触底反弹的上涨之势。近期，由于泰国产糖量预估进一步下调，令全球糖市短缺量进一步扩大，此外，印度出口不及预期，巴西处于收榨阶段，国际糖市贸易流偏紧，推动原糖期价上破15美分压力位。



（二）国际糖市减产，基本面向好



2019/20榨季由于印度、泰国、欧盟等主产国纷纷减产，全球糖市将呈现供应短缺的局面。随着对主产国减产预期的进一步调整，各机构也从2019年下半年起持续对19/20榨季全球糖市短缺量进行预估修正，国际糖业协会ISO在11月底将全球糖市短缺量上调至612万吨，较6月份的预估量翻了一番。近期，分析机构Green Pool进一步上调2019/20榨季短缺量至663万吨（上一次11月预估为530万吨），荷兰合作银行（Rabobank）将短缺量上调至820万吨（9月份预测值为520万吨）。2月10日，2019/20榨季首次国际糖业会议在迪拜召开，会议上各机构普遍预期19/20榨季全球糖市供应缩紧。



（三）泰国大幅度减产推动国际糖价走高



1.泰国产糖量同比下滑38%-45%至800-900万吨



泰国减产是近期市场热议的话题。作为全球第二大食糖出口国，泰国2019/20榨季或同比减产约550-650万吨。泰国减产主要因为2019年泰国季风降雨较弱，泰国甘蔗种植地区大部分靠雨水，所以甘蔗产区处于干旱状态，此外，甘蔗价格低迷农民改种木薯等其他作物也导致产量下降，甚至影响下一年度甘蔗产量。



泰国糖厂协会TSMC在2019年10月份预计19/20榨季泰国甘蔗量减产0.2亿吨至1.1亿吨，糖产量减产250万吨至1200万吨。但是1月份，陆续有机构对泰国减产幅度进行上调，比如泰国糖业公司Thai Sugar Millers Corp认为19/20年度甘蔗产量预计降至1亿吨以下，糖产量降至1050万吨。到了2月份，泰国甘蔗食糖公司TCSC预计泰国2019/20榨季产糖量预计降至900万吨，甘蔗将导致泰国在3月中旬收榨，而通常的收榨时间是5月份。迪拜糖会上普遍共识泰国将大幅减产，预计甘蔗同比下降38%-35%至8000-8500万吨，食糖产量下降45%-38%至800-900万吨。



泰国是全球第二大糖出口国，泰国产糖量下降将限制出口，这将提振国际糖价。



2.2019年9-11月份出口均同比增加，减轻库存，推高糖价



泰国从2019年4月份-8月份连续5个月的糖出口同比下滑，使得18/19年度泰国糖库存同比增速从2019年5月至8月不断抬高，而泰国食糖的高库存正是抑制国际糖价上涨的一大压力；但是2019年9月-11月份，泰国单月出口量同比增速由负转正，19/20榨季（10月-11月），泰国累计出口食糖同比增加20%，19/20榨季以来的泰国食糖的加速出口，帮助减轻泰国的高库存，也助推国际糖价在2019年10月份开始走高。


（四）印度减产，且目前出口低于预期



1.19/20榨季食糖减产至2600万吨，降幅21%



印度糖厂协会ISMA在12月初对印度2019/20榨季制糖情况作出预估，预计印度新年度糖产量为2600万吨，同比减产690万吨，降幅21%。ISMA预估印度甘蔗总种植面积为483.1万公顷，同比减少12%。其中，印度最大主产区北方邦种植面积略减、单产预计提高，总体糖产量预计为1200万吨，与上榨季持平；马邦和卡邦去年甘蔗种植地区遭遇干旱，种植面积减少，预计分别为77.6万公顷和39.9万公顷，降幅33%和21%，且2019年8月份持续的降雨使得这两个州单产下降，预计马邦产糖量同比下降40%至620万吨，卡邦产糖量下降27.8%至320万吨。



2.19/20榨季以来出口低于预期



根据食糖贸易商Czarnikow，印度2019/20榨季（10月-12月）加工糖和原糖出口量为91.6万吨，略低于上榨季同期的94.5万吨。出口量下滑原因有二，有分析认为马邦糖厂预计国际糖价将进一步上涨，而本榨季马邦同比减产近一半，因此该邦糖厂不急于出口食糖；另外部分地区出口配额未发放，也对食糖出口造成压力。



（五）原白糖价差走高，利多原糖



伦敦白糖与ICE原糖价差自12月份开始快速走扩，截至2月12日，原白糖价差已突破90美元/吨。



伦敦白糖的供应源主要来自印度、泰国和欧盟，印度和泰国在2019/20榨季双双减产，近期泰国的减产幅度进一步上调，印度19/20榨季以来出口低于预期，欧盟方面同样预计减产，据普氏能源资讯S&P Global Platts数据，19/20榨季甜菜种植面积预计同比下滑5.4%至169.9万公顷，产糖量预计减少44.3万吨至1748.8万吨，众多利好因素推动伦敦白糖自2019年10月起开启上涨趋势。



相较于伦敦白糖，ICE原糖期价还受巴西原糖产量影响，19/20榨季巴西产量同比持平，供应偏紧程度不及伦敦白糖，因此，原白糖价差开始快速走高。原糖加工成白糖的利润很客观，会促进糖厂提高将原糖再加工生产成白糖的数量，从而利多原糖。






02

疫情影响下，国内白糖供需两弱


（一）1月份产销数据中性偏多



广西1月单月产糖187.44万吨，同比+17.74万吨，+10.45%；销糖75.63万吨，同比+17.23万吨，+29.5%。截至1月31日，广西共入榨甘蔗3238万吨，同比增687万吨；产糖414.8万吨，同比增131.6万吨，+46%；累计销糖201.4万吨，同比增加68.4万吨，+51%；产销率48.54%，同比增1.6%；工业库存213.4万吨，同比增63.2万吨，+42%，较12月份库存增幅下滑120%，边际利好。



全国方面，19/20榨季截至1月底，共产糖641.45万吨，同比+27.45%；累计销糖320.08万吨，同比+26.88%；产销率49.9%，同比-0.22%；工业库存321.37万吨，同比+28.02%，较12月份增幅减少38%。



（二）疫情影响下，物流受限，出库难



受疫情影响，全国多个地区进行封闭式管理，采取道路管制，对物流影响较大。据了解，目前糖厂反应糖源出库较难，外地车进入广西受限，装卸工出工难。客户在提货之前需要与仓库管理人提前预约，提货困难。因此，目前销售偏淡，现货价格稳中下调。预计疫情解除、物流恢复之前，销售难有较大改善。





（三）开工情况受限，周度产量下降



可以看到，春节之前，2020年的周度甘蔗糖产量高于2019年的水平，但是春节假期结束之后，受疫情影响，糖厂压榨受限，春节期间的一周与春节后一周的甘蔗糖产量同比均下滑29%。预计在疫情解除之前，生产压榨工作都会受到限制，需逐步恢复。




（四）疫情对行情影响



疫情下，各地区严控人口流动、道路管制，对糖厂生产和糖源出库流动都造成一定影响。下面基于两个假设来分析不同情况下国内糖市的走势。



假设1：偏乐观，疫情到2月底结束



那么，疫情还将对供需造成两周的影响。根据天下粮仓的数据，2020年春节后第一周四省（广西、云南、广东、海南）生产量较2019年春节后第一周生产量减少20万吨，春节当周生产量同比减少20万吨，春节前一周生产量同比减少9万吨。未来两周（春节后第3-4周）生产较难快速恢复至年前的水平，生产量预计同比下降20-40万吨。如果按照公历年来对比分析，2020年第6周较2019年第6周同比减少产量13万吨，预计接下来两周生产量同比减少12-26万吨，2020年2月份四省产量预计减少25-40万吨。



由于天下粮仓的数据和中国糖业协会数据存在差异，比如2019年2月份的产量天下粮仓统计为301万吨，较中国糖业协会统计的225万吨高出76万吨，这可能跟统计口径不同有关，按照比例来推算，按照中国糖业协会的统计口径，2020年2月份四省产量可能同比下滑20万吨。



成交方面，由于天下粮仓对广西云南地区白糖日成交量的统计仅从2019年8月开始，所以，没有上年此时的对比数据。但从近日公布的日成交量来看，销售仍然受到疫情的影响，成交较少。这个也跟下游复工延迟有关，随着下游企业逐步恢复开工，需求或能够逐渐放大。



假设2：疫情到3月中结束



如果疫情延续到3月中结束，那么食糖生产及销售受到影响的时间将进一步拉大，二-三月份的需求都将大幅下降，从现在起至少两个月的食糖销量将走低。生产方面恢复情况或好于销售。