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了解厄尔尼诺对大宗商品的影响,看完这篇就够了!

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今夏,致命的热浪横扫印度等地,一场可能是有记录以来最强的厄尔尼诺现象正在形成。美国夏威夷大学的阿克塞尔·蒂默曼研究发现,此次厄尔尼诺的强度可能堪比1997年至1998年的那轮。历来,厄尔尼诺都与大宗商品紧紧相连,也是众多大宗商品多头们耐心等待的抄底信号。为什么厄尔尼诺如此可怕,它对大宗商品和期货市场会带来怎样的冲击?扑克投资家整理了各大研究机构对厄尔尼诺现象的深度研究。

注:本文由扑克投资家整理自广发证券、申万宏源证券、信达证券、银河证券、招金期货等机构,转载请注明来源。如果对我们的内容有任何回馈或建议,请联系微信号13811062173。

第一部分 厄尔尼诺的定义及成因

“厄尔尼诺”一词来源于西班牙语,原意为“圣婴”。19 世纪初,在南美洲的厄瓜多尔、秘鲁等西班牙语系国家的渔民们发现,每隔几年,从10 月至第二年的3 月便会出现一股沿海岸南移的暖流,使表层海水温度明显升高。这股暖流一出现,性喜冷水的鱼类就会大量死亡,使渔民们遭受灭顶之灾。简单来讲,厄尔尼诺是一种发生在热带海洋中的异常现象,其显著特征是赤道太平洋东部和中部海域海水出现显著增温。

太平洋赤道带大范围海洋和大气相互作用后失去平衡而产生的一种气候现象,就是沃克环流圈东移造成的。正常情况下,热带太平洋区域的季风洋流是从美洲走向亚洲,使太平洋表面保持温暖,给印尼周围带来热带降雨。但这种模式每2-7 年被打乱一次,使风向和洋流发生逆转,太平洋表层的热流就转而向东走向美洲,随之便带走了热带降雨,出现所谓的厄尔尼诺现象。

厄尔尼诺主要有如下的特点:1)厄尔尼诺大数始发于5-8 月,持续时间在半年以上。2)主要影响区域是东南亚、澳大利亚、巴西、印度、中国。3)从降雨情况来看,一般会导致东南亚干旱、澳大利亚干旱、印度干旱、巴西(北部少雨,中南部降雨过多)、中国(北方少雨、南部多雨)。4)从气温来看,在冬天将导致中国东南地区、美国南部、印度、东南亚、澳大利亚南部和巴西南部气温偏高,东南亚和非洲南部干旱高温。夏天导致印度、东南亚、澳大利亚和中美洲干旱,巴西中南部高温。

第二部分 厄尔尼诺影响大宗商品全分析

从品种上来看,厄尔尼诺可能导致巴西、印度的蔗糖减产,东南亚的橡胶及棕榈油减产,阿根廷大豆增产、澳大利亚的小麦减产。从价格来看,将会导致全球白糖、棕榈油、橡胶、小麦价格上涨,导致阿根廷大豆价格下降。
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一、厄尔尼诺如何影响农产品

厄尔尼诺会导致部分地区气候变化反常,农作物因此出现减产,从而抬高农产品价格。有趣的是,从历史数据上看,厄尔尼诺与农产品价格上涨确实存在相当高的相关性。从图示效果角度,我们选择大豆期货价格为例,1972年至今的大豆期货价格分割成四张图,伴随4个十年期,并标以厄尔尼诺发生的时间段(虚线框所示)。我们发现,除去1991-92涨幅不显著以及1997-98延续跌势以外,其余年份所发生的厄尔尼诺周期均伴随了大豆期货价格的显著上涨,且价格上涨启动时间基本都在厄尔尼诺周期的中后期。
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70年代的厄尔尼诺周期与大豆期货
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80年代的厄尔尼诺周期与大豆期货
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90年代的厄尔尼诺周期与大豆期货
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00年代的厄尔尼诺周期与大豆期货

厄尔尼诺对国际农产品价格影响多大?

我们来考察历次厄尔尼诺期间小麦、玉米、大豆这一系列主要农产品的价格走势。

1、小麦:小麦的主要产地是中国、印度、美国和俄罗斯。2009年的厄尔尼诺曾导致世界第二大小麦生产国印度的季风失衡,带来了印度四十年来最严重的一次旱灾。而对于世界第二大粮食出口国澳大利亚,厄尔尼诺通常会导致其粮食主产区降雨量低于平均水平。自1970年以来,厄尔尼诺都会令当地的小麦产量低于平均产量。在最糟糕的情况下,澳大利亚的小麦产量猛跌了15%,如果印度和澳大利亚的小麦产量受到厄尔尼诺冲击,小麦价格将面临相当大的上涨压力,特别是考虑到乌克兰危机下,东欧国家的谷物装运速度已经放慢。

CBOT小麦价格在2008年经历了一轮暴涨,2009年厄尔尼诺期间小麦价格回调了15%;在2002年厄尔尼诺期间,CBOT小麦价格上涨了26%。在最近的五次厄尔尼诺期间,CBOT小麦价格平均上涨了10%。

2、玉米:全球玉米的主产区在美国,据统计美国的玉米产量约占全球的41%。需要注意的是,并不能因为厄尔尼诺的发生就热炒所有农产品价格。事实上,由于玉米主产区纬度偏高,厄尔尼诺的影响范围难以覆盖,且历史上的厄尔尼诺峰值期大多不是玉米的播种及生长期,不易波及玉米产量,除非发生长期、严重的厄尔尼诺现象,否则很难对玉米的单产造成影响。

从历史数据可以看出,在厄尔尼诺年份,美国玉米单产较5年均值降低的情况不多,甚至当年单产多有增幅出现。而在厄尔尼诺次年的美玉米单产也并未相伴出现规律性变化,1997~1998年强度的厄尔尼诺现象,次年美国玉米单产反而高于5年均值10.78%,相关性不明显。美国玉米播种通常为4月初至6月初,收获时节为9月中旬至11月,如果玉米带中部地区的播种条件适宜,40%~50%的美国玉米作物可以在一周内播种完毕,而且当今越来越大型的耕种设备意味着美国农户可以以惊人的速度播种玉米。

从CBOT玉米的历史价格走势来看,97-98年厄尔尼诺期间由于北美玉米单产反而有所提高,玉米价格微跌了2%;在最近一次的2009年厄尔尼诺期间,玉米价格上涨9%。从最近5次厄尔尼诺来看,厄尔尼诺对玉米价格的影响相对温和,平均每次厄尔尼诺期间玉米价格约上涨1%。

3、大豆:全球大豆的主产区也在美国,美国的大豆产量约占全球的36%。与玉米类似,由于厄尔尼诺往往会给美国粮食产区带来较丰沛的降雨,反而在一定程度上有利于大豆的生长,因此厄尔尼诺实际上是有利于大豆产量的。从CBOT大豆的历史价格走势看,在97-98年那次较严重的厄尔尼诺期间,大豆价格反而下跌了4%,最近一次的2009年厄尔尼诺期间,大豆价格上涨7%。从最近五次厄尔尼诺总体来看,厄尔尼诺期间大豆价格平均上涨4%。

二、油价下跌与厄尔尼诺

厄尔尼诺现象,在11月至次年1月间,能够极大地影响美国东北部的气温,对投机客们来说,厄尔尼诺一般意味着暖冬,意味着柴油库存过高,意味着油价下跌。美国东北部柴油用于住宅取暖的用量虽然只占全美柴油需求的3%,但是由于其随气温改变的需求量潜在变化相当于全美柴油需求变化量的10~15%,因而能够影响美国的柴油供需,进而影响石油价格。

与气温直接相关的油品是二号取暖油(No.2HeatingOil),是纽交所交易的成品油中仅次于汽油的第二大品种。取暖油的指标类似于我们日常所说的柴油,不同之处在于美国对车辆用柴油有较严的硫含量标准,可以近似地认为“取暖油”包含了车用柴油和取暖用油。

取暖用油占美国冬季供暖需求的7%,在美国东北部占31%,是第二大供暖能源,少于天然气(52%)。根据EIA的统计,美国使用取暖油作为主要燃料的家庭为100~110万,平均每个家庭在取暖季(10月到来年3月)中使用650~1000加仑取暖油,每个家庭平均每天使用3.6~5.5加仑,随冬季气温变化而变化。由此可以计算出,美国冬季取暖油需求约为(4.9±1.1)百万加仑/日,相对于柴油消费量4万桶/日,即约170百万加仑/日而言,其总量很小,但是1百万加仑/日左右的变化量,相对于柴油8百万加仑/日的变化量而言,却是相当可观的。取暖油需求随天气的变化,是可以影响柴油的价格的。

不过如果深入追究,这种变化对全部油品消费的影响并不大,仅相当于全球石油供需缺口的0.3‰,恐怕比供需平衡更脆弱的,是华尔街投机客们的心理,操作市场的纽约客们推门就能看到的冰雪,比远在半个地球之外、没人数得清楚的油井数目更直观。

三、厄尔尼诺与全球糖价

甘蔗原产于热带、亚热带地区,最大的甘蔗生产国是巴西、印度和中国,适宜种植在热带和亚热带的作物,其整个生长发育过程需要较高的温度和充沛的雨量,一般要求全年大于10℃的活动积温为5500℃-6500℃,年日照时数1400小时以上,年降雨量1200毫米以上。然而过量的降水对甘蔗的成长起到适得其反的作用。以巴西中南部产糖区为例,当降水偏多时,榨季尾端的潮湿天气将减少甘蔗的糖含量。

(1)巴西

历史上,厄尔尼诺现象给巴西地区带来大量的降雨,给甘蔗收获造成严重风险。2009年7月~2010年4月发生了一次中等厄尔尼诺事件,导致巴西降水偏多,从而影响甘蔗的出糖率及生产节奏。

由于甘蔗的生长期在9—17个月。这次厄尔尼诺带来的大量降雨,对巴西2011年、2012年甘蔗的产量带来了严重影响,2011、2012年巴西甘蔗的产量出现明显下滑。

巴西中南部甘蔗产区今年开榨较晚,且收获季降雨较多,压榨进度相对偏慢;预计5-7月份圣保罗及周边区域降雨仍偏多,不利甘蔗收获。同时由于降水的原因,我们预计未来甘蔗的产量会受到影响,出现下滑。

(2)印度

1982—1983年发生的厄尔尼诺现象使得印度降水偏少,导致甘蔗的每公顷单位产量受到影响。、若发生厄尔尼诺现象,将会破坏季风降水,从而对印度甘蔗等农业生产造成影响,全球白糖供求将会趋于紧张,这将有助于全球糖价的回升。

四、厄尔尼诺对橡胶的影响

目前,全球橡胶的产地分布主要是在南北纬15度以内,主要集中在东南亚地区,种植面积占到了全球的90%以上,另外中国的云南、海南等地也有种植。橡胶树对气象条件的要求主要是光、温、水和风。橡胶生产的适宜温度是在18℃—40℃之间,高产还需要充足的光照,同时橡胶耗水比较多,年降水量2000毫米以上适合生长,但是降水量过多时也会引发胶原病,影响产胶量。除此之外,强风也可能对树木造成不可逆转的伤害,所以采割期的灾害型天气会对橡胶产量产生较大影响。

厄尔尼诺现象一旦发生,这会对全球橡胶产量产生较大影响。我们看历史上几次厄尔尼诺发生时橡胶期价的变化情况:

2002.5-2003.2:厄尔尼诺强度达1.3,橡胶主连价格从7420元/吨上升到15250元/吨附近,涨幅约达105%;
2004.7-2005.1:厄尔尼诺强度在0.7以下,橡胶主连价格从14200元/吨下降到12100元/吨附近,变化幅度相对较小,约下降15%;
2006.9-2007.1:厄尔尼诺最高强度达1.0,橡胶主连价格从19400元/吨下降到16800元/吨附近,
紧接着上升至21700元/吨附近,总体上处于上涨趋势,涨幅相对较小,约为12%;
2009.7-2010.4:厄尔尼诺强度最高达1.6,橡胶主连价格从15480元/吨上升至23400元/吨附近,涨幅约达52%。

从历年厄尔尼诺发生强度及对应时期橡胶期价的变化我们可以看到,厄尔尼诺对橡胶价格的影响程度同样与其发生的强度大小有关。当厄尔尼诺发生较为强烈时对橡胶的产量造成极大的影响(例如2009年7月至2010年4月发生的厄尔尼诺使印尼橡胶产量同比下降约12%),那么橡胶期价变动的幅度就大。

五、厄尔尼诺与棕榈油

棕榈油是油棕树上的棕榈果压榨而成,果肉和果仁分别产出棕榈油和棕榈仁油。棕榈油经过精炼分提,可以得到不同熔点的产品,分别在餐饮业、食品工业和油脂化工业拥有广泛的用途。东南亚和非洲作为棕榈油的主要出产区,产量约占世界棕榈油总产量的88%,印度尼西亚、马来西亚和尼日利亚是世界前三大生产国,其产量的变化直接影响整个世界棕榈油的供给。厄尔尼诺一般发生在棕榈油的产量旺季,因此,厄尔尼诺作为主要的天气因素之一对两国棕榈油的产量具有直接的影响。

下面我们来看历次厄尔尼诺的发生及相应时间段内棕榈油期价的变化:
2002.5-2003.2:厄尔尼诺强度达1.3,棕榈油指数波动区间0.52-1.4,BMD棕榈油5月17日向上突破,年底触顶,涨幅达35%;
2004.7-2005.1:厄尔尼诺强度在0.7以下,棕榈油指数波动区间0.59-0.77,BMD棕榈油价格下跌;
2006.9-2007.1:厄尔尼诺最高强度达1.0,棕榈油指数波动区间0.69-1.18,BMD棕榈油10月初价格企稳开始向上,涨幅达33%;
2009.7-2010.4:厄尔尼诺强度最高达1.6,棕榈油指数波动区间0.53-1079,BMD棕榈油7月反弹后回调,10月初涨至年底,涨幅达33%。

从上面数据可以看出当厄尔尼诺强度达到1.0以上时,棕榈油指数的波动区间相应扩大,而BMD棕榈油价格相应产生大幅度变化。即厄尔尼诺的发生引发棕榈油产量的变化进而影响棕榈油价格变化是值得关注的。近期市场普遍预期今年厄尔尼诺的发生概率较大,持续关注厄尔尼诺的发生情况并做出正确、合理的投资策略。

六、厄尔尼诺与白糖期货的关系

作为糖主产国的印度尼西亚和巴西同样在厄尔尼诺的覆盖范围内,厄尔尼诺的发生使两国的降雨量明显减少,干旱天气使糖产量降低。目前在厄尔尼诺已有发生苗头的情况下,市场预期巴西糖产量已从之前的79吨/公顷下降到71吨/公顷,变化明显。下面我们来看历次厄尔尼诺的发生及相应时间段内糖期价的变化:

2006.9-2007.1:厄尔尼诺最高强度达1.0,郑糖主连从3300元/吨上涨到2006年12月的4000元/吨高点附近后在2007年1月份回落至3700元/吨附近(厄尔尼诺从最高点1走弱),涨幅约为18%;
2009.7-2010.4:厄尔尼诺强度最高达1.6,郑糖主连从4000元/吨上涨到2010年12月的5700元/吨后回落至2010年4月的5100元/吨(厄尔尼诺从1.6的高强度走弱),涨幅约28%。

对应于近几年发生的两次厄尔尼诺,郑糖期价会随着厄尔尼诺强度的变化而变化,高强度的厄尔尼诺对白糖产生的影响更大。目前在厄尔尼诺刚刚起步的情况下,市场已对主产国糖产量预期做出了相应的调整,因此,持续关注厄尔尼诺的发生情况进而对糖期货做出正确的投资策略。

七、厄尔尼诺与铜期货

智利和秘鲁是世界主要的铜产国,印尼在铜的进出口运输中起到重要作用。厄尔尼诺的发生使智利和秘鲁大范围的降雨进而影响铜矿的产量,而厄尔尼诺对印尼带来的干旱天气又使铜的运输受到限制。总之厄尔尼诺的发生在一定程度上影响了铜价的走势。下面我们来看历次厄尔尼诺的发生及相应时间段内铜期价的变化:

2002.5-2003.2:厄尔尼诺强度达1.3,铜主连价格从16000元/吨上升到17000元/吨附近,涨幅约为6%;
2004.7-2005.1:厄尔尼诺强度在0.7以下,铜主连价格从25000元/吨下降到30000元/吨附近,涨幅约上涨20%;2006.9-2007.1:厄尔尼诺最高强度达1.0,铜主连价格从72000元/吨下降到53000元/吨附近,下降幅度约为26%:
2009.7-2010.4:厄尔尼诺强度最高达1.6,铜主连价格从39000元/吨上升至60000元/吨附近,涨幅约达54%。

从上面的这组数据可以看出厄尔尼诺的出现对铜期价变化存在影响。主要表现在厄尔尼诺越强,智利和秘鲁等国的降雨就越强,那么铜产量受到的影响就越大,进而影响世界铜供应,厄尔尼诺越强带来的铜价变化就越明显。

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