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黑色重磅专题:究竟什么在影响2017年的铁矿价格 明年2季度会迎来一波大反弹吗?

黑色重磅专题:究竟什么在影响2017年的铁矿价格 明年2季度会迎来一波大反弹吗?

核心观点
  铁矿石在2017年,总计出现4轮月度级别的阶段性走势。主要影响因素有以下几个方面:

  (1)海外矿山发货节奏与季节性高低;

  (2)钢材利润变动,带来钢厂开工的变动,特别是较低利润钢材品种利润的变动,对钢厂开工的影响较大。

  (3)港口高低品矿石的库存占比情况,影响高低品价差变动。

  (4)焦炭、废钢等周边品种的价格变动,会在局部走势中成为重要影响因素。

  (5)钢厂库存周期的变动,补库和去库的过程中,产生额外的供应或者需求。

  文 | 中信期货研究资讯 黑色建材组

  总体看,上述影响因素与铁矿石现货绝对价格,在不同阶段的不同组合,导致了2017年每个阶段不同的主导逻辑和价格运行方向。

  展望2018年,在上半年来说,最大的不同来自于取暖季限产,导致供需出现人为的扭曲。

  在限产阶段,需求持续受到抑制,铁矿石价格在1季度将延续弱势。不过,由于最大的供需错配冲击在2017年4季度已经发生,在2018年1季度铁矿石供应也出现收缩情况下,进一步下跌空间有限。

  而在复产阶段,受生产需求和补库需求拉动,同时绝对价格也处于相对低位,预计价格反弹弹性大。

  2017年至今,铁矿石总体呈现区间波动走势,总共有四轮月度级别的上涨或下跌行情。本文先对2017年主要阶段走势做简要复盘,并对2018年未来走势做一展望。

  2017年回顾

  (一)2017年1月-2月底

  普氏指数从78.35美元,最高涨到95.05美元,逼近100美元关口。涨幅达到21%。这一阶段的铁矿石上涨,核心逻辑有以下两点。

  (1)海外矿山发货的季节性低位,供应端压力不大

  从季节性角度,一季度是澳洲巴西发货的季节性最低水平。以澳洲、巴西到中国发货量看,当时平均每周不到1500万吨。

  (2)钢厂在盈利持续走高的背景下,开工率持续回升,带动铁矿石需求上升

  2017年1月开始,在利润的刺激下,高炉产能利用率也同步攀升,以我的钢铁网统计数据,高炉产能利用率这段期间,从80%上升到了83%。

  (二)2017年3月-6月

  在一度逼近100美元关口后,普氏指数掉头往下,开始了长达4个月的漫长调整,从91.55美元,跌到54美元,累计跌幅高达41%。这一阶段下跌的主要驱动来自以下几个方面。

  (1)二季度发货回升,供应压力逐步凸显

  同样以澳洲、巴西到中国发货量看,周度平均发货量已经稳定在1600万吨以上,6月份之后,更是稳定在1700万吨以上。港口库存从3月初的13000万吨出头,持续增加到14500万吨。

  (2)钢厂利润下行,减产冲击铁矿需求

  由于钢材价格在3月开始大幅回调,螺纹利润从3月初的700元/吨,回落到了400元/吨,热卷利润从650元/吨,到了4月底的时候,甚至出现了小幅亏损。在出现亏损后,高炉开工率也随之下行,从4月底的86%,快速下降到了5月中旬的82%。表明了钢厂今年对于利润的敏感度和调控意愿提高,在出现亏损后,马上进行减产。

  (3)高低品价差快速下降

  以青岛港PB粉对超特粉的价差为例,这一价差在3月20日时,仍在210元/湿吨的历史高位,随后快速下跌,到了6月初,已经到了115元/湿吨。而铁矿石期货盘面价格标的为60%以上品位铁矿石,高低品价差的快速回落,给期货价格带来了额外的压力。

  (4)钢厂原料端去库存带来额外供应压力

  钢厂铁矿库存天数从3月初的28天,一直降低到了6月份的22天。在钢厂去库存的过程中,不仅不会有采购的需求,反而会有额外的供应来到现货市场,加剧了供需的失衡。

  (三)2017年6月底-8月底

  在经历了上述阶段的深度回调后,铁矿石价格在6月份呈现底部窄幅整理的横盘走势。随后,价格再度出现了大幅上涨。普氏指数从6月低点54美元,最高反弹到8月22日的79.35美元。反弹幅度47%。驱动明显反弹的动力来自以下几个方面。

  (1)钢厂利润回升

  进入6月之后,钢厂利润,特别是热卷利润出现了快速修复。由于高利润的刺激,高炉产能利用率从82%,又重新回到了85%以上。

  (2)到港量阶段性降低,库存压力有所缓和

  由于海外矿山发货节奏影响,7-8月份北方主要港口到港量有阶段性降低。8月北方六港连续有两周到港量不到1000万吨。港口库存从6月23日当周的14539万吨下降到了8月25日当周的13473万吨,库存压力有明显缓解。

  (3)高品矿占比低位,与低品价差不断拉大

  根据点钢网资讯数据,北方五个主要港口(曹妃甸、京唐港、天津港(600717,股吧)、日照港(600017,股吧)、连云港(601008,股吧))高品矿库存占比从6月11日当周的22.3%,连续下滑至8月18日当周的16.6%。以8月31日价格计算,青岛港PB粉对超特粉的价差达到230元/湿吨,而此前历史极值水平为2017年2-3月时210元/湿吨。价差的驱动除了利润的回升,还有焦炭价格在当时的连续上涨。这一点和2016年9-10月焦炭大涨导致高品矿紧张的逻辑类似。

  (4)钢厂低价格下有补库操作

  钢厂在55美金以下低价格时,补库动作明显,有集中的大单采购,积极的在现货市场和远期市场采购。钢厂库存天数从22天补到了27天。这也带来了额外的铁矿石需求。

  (四)2017年9月至今

  经历了前述反弹后,9月开始,铁矿石价格重新开始回落。普氏指数从78美元,跌到10月12日的58.1美元阶段低位,跌幅25%。这一阶段的下跌,主要是四季度铁矿石供需悲观的反映,主要驱动来自以下几点。

  (1)四季度供应维持高位

  今年铁矿总体供应仍有明显增量。四大矿山在2017年预计有3000-4000万吨供应增量,主要增量来自淡水河谷S11D项目。必和必拓以及FMG总体供应平稳,维持2016年供应水平。非主流矿山互有增减,总体来看,海外非主流矿山2017年增量5000万吨左右。全球铁矿石供应增量合计约8700万吨。从供应的季节性角度,3-4季度也是发货的季节性高位。

  (2)取暖季限产冲击铁矿石需求

  2+26城市中,石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,取暖季钢铁产能限产 50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电核算。其他城市我们按照30%限产比例计算。由于环保限产是按照高炉产能来计算,而实际生产过程中,高炉不会达到100%的负荷生产。因此,限产减少的产量,不能简单的用产能乘以30%或50%。我们以2016年取暖季同期,全国高炉产能利用率82.25%下的产量为基准,测算出铁水减量约3264万吨,折合减少铁矿石需求5222万吨。

  2018年展望

  对于2018年,由于限产的存在,供需被人为的扭曲。在限产阶段和复产阶段,对应了不同的供需结构。

  (一)限产阶段:需求疲弱主导,供应收缩限制跌幅

  对于铁矿石来说,取暖季期间,需求的疲弱会是主导因素。其他区域本身在冬季也有季节性检修,在需求疲弱的大背景下,价格将在黑色系品种中相对弱势。

  不过,1季度也是年内铁矿石供应的最低位水平。一方面,由于南半球天气因素影响,澳洲、巴西等主要的海外供应来源国,在1季度的发货都处于年内的最低水平。

  也导致国内进口量会出现年内的最低水平。根据2015年至今的数据计算,1季度平均月度铁矿石进口量为8220万吨,而年内高点3-4季度,平均月度进口量为8720万吨。据此推算,2018年1季度进口量较2017年4季度将环比下降1500万吨。

  另一方面,由于钢铁需求下滑,以及春节因素对于产量的季节性冲击,国产矿产量在1季度也处于年内最低水平。同样以2015年至今的数据计算,1季度国产矿原矿月均产量9350万吨,而年内高点3-4季度月均产量为11800万吨。据此推算,2018年1季度国产矿原矿产量较2017年4季度将环比下降7350万吨。折合铁精粉产量环比下降约800万吨。

  因此,我们预计在取暖季限产持续抑制需求下,铁矿石价格在1季度将延续弱势。不过,由于最大的供需错配冲击在2017年4季度已经发生,在2018年1季度铁矿石供应也出现收缩情况下,进一步下跌空间有限。

  (二)复产阶段:受生产需求和补库需求拉动,价格反弹弹性大

  由于2017年4季度-2018年1季度,铁矿石供需弱势格局较为严重。价格预计维持在相对低位水平。而2季度铁矿石需求将受两方面的提振,价格反弹的弹性预计十分充足。

  一是钢厂复产带来的生产需求直接提升。取暖季限产导致约日均铁水产量26万吨减产,折合铁矿石需求日均41.6万吨,这部分需求量会在3月15日以后逐步回归。

  二是补库需求的拉动,在2017年11月15日开始的限产过程中,由于限产时间长达4个月,受限制的钢厂在限产期间,会维持相对低位的原材料库存水平运行。而在限产临近结束时,为了应对即将开始的产量攀升,会对原材料进行提前备货,这部分补库需求,预计会在2月下旬开始。

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