【华泰期货聚烯烃专题】聚烯烃今明年供给增量分析

龙听

报告摘要：

在聚烯烃的研究框架中，需求端的估算由于样本统计的难度，一直较为模糊，所以供给端的估算则显得尤为重要。明年恰值聚烯烃投产大年，本文对聚烯烃明年的供给进行了较为深度的剖析，并结合边际供给，计算出理论广义增速，为欲了解明年聚烯烃供给端情况的投资者带来一些参考。

内盘供给方面，产能供给上半年小幅增量而下半年显著增量，预计2020年PE、PP全年内盘产量分别为2235、2898万吨，产量增速分比24.7%、28.9%，较2019年显著增长。不过值得一提的是因为化工装置投产多有延期，故明年下半年的产能增量或许不及预期，但较上半年依旧呈现增多趋势，最终产能产量增速可能难以超过15%。

外盘供给方面，PE新增产能体量虽然有所收缩，但因今年大量PE外盘产能释放多在三四季度，如若明年马来装置1、2月顺利投产，考虑船期后，明年一季度整体外盘货源将会非常充沛，而线型压力相对非标更为巨大；PP方面，缘由去年PP新增产能增速提升和今年进口利润重心的上移，PP进口量今年小幅放量，明年来看，虽然整体新增产能投产较今年略有缩量，但因今年投产重心在下半年，故当前进口数据存在低估可能，明年外盘PP压力不容乐观。

边际供给方面，聚烯烃进口废料环比利多已经耗尽，进口再生粒料环比呈增多态势；国产回料今年受新旧价差压制产量不高，明年延续弱势，但考虑今年基数不高，或环比出现小幅增量；粉料方面，因今年生产端利润重心的上移，导致今年粉料开工、产量出现增量，且三季度随着粒粉价差的拉大，粉料本身的需求上升，粉料厂商生产动力更强，虽然后市可能存在负反馈作用，但目前来看，粉料的供给在中期较多依然存在增量。

故总的来说，供给端侠义、边际品供应均呈增量态势，通过将新料供给和边际供给重新整合，我们可以看到PE、PP的广义增速分别由之前的16.7%和24.6%修正为10.7%和15.9%。而考虑到化工装置延期的情况，可能实际广义供给较估算值还有一定的下调空间，不过边际供给增速拉低总供给增速的结论不会改变。



1内盘新增产能与存量装置供给增量显著

2019年一季度，内盘投产了1套装置，卫星石化。卫星石化15万吨粉料装置已于春节期间正常开车。二季度投产了久泰能源和恒力石化一期。久泰能源于3.20日顺利试车，PE装置产7042，PP装置产L5E89，不过后来再度停车，经检修后，于5月以8成负荷开车，6月后提负至9成；恒力石化一期45万吨PP于4月试车运行，5月份正式低负荷投产，6月份逐步提负。三季度，投产了三套装置，巨正源、中安联合和宝丰二期。广东巨正源（PP60万吨）7月份开始陆续开车，目前已稳定生产， 1线30万吨产PPH-T03；2号30万吨产PPH-Y25L；PHD负荷提升中。安徽中安联合，2019.07月底开车，之后停车，8.30复产PE7042，PP方面，先出的PP粉料，9月10日晚间开车产粒料，目前产PPH-T03。宁夏宝丰二期MTO装置于9月12日投料试开车，目前进展顺利，PP装置目前运行正常，产L5E89；PE装置目前运行正常，全密度装置产低压注塑6081，整体进度略晚于PP一周。四季度目前来看，原计划四季度投产的新增产能多调整延期至明年。

总的来说PE方面，2019年新增产能大概率恒定至95万吨 (0LL+30HD+65AD)，和2018年基本持平，而明年2020年来看，计划新增产能约为535.8万吨（157.5LL+295.5HD+82.8LD），产能增量显著提升，当然考虑到化工装置多有投产延期现象，故下半年的267.8万吨或会推迟至明年，但即便如此预计产能增量依旧显著。（注：因统计口径差别，1AD可以简单理解为0.5HD+0.5LL）

而PP方面，2019年新增产能大概率恒定在220万吨，较2018年翻倍，而明年来看，2020年，计划新增产能约为606万吨，即便剖除延期可能，亦有约350余万吨的新增产能释放。











存量供应来看，大多工厂会在上一年末公布转年的计划内检修，虽然该检修计划一般多有调整，但调整幅度有限，故我们可以由此估算明年的存量装置产能损失和损失节奏。首先明年检修计划如下，













之后，基于数据的二次加工，我们可以得到明年的存量装置产能计划内检修损失，叠加预估的非计划内检修损失，我们得到总产能检修损失，如下表。







年内月度环比角度来看，聚烯烃产能损失目前依旧集中于2、3季度，其中4、5、6、7四个月产能损失较多，其余月份偏少，这基本符合往年的检修规律。不过值得注意的是明年三季度检修目前来看有所提前，8、9月份产能损失不大，当然我们不排除重蹈2018年三季度非计划检修损失量巨大的情况。年度月度同比角度来看，PE明年检修体量较2019年检修体量相当，而PP产能损失显著减少，供给端存量装置的产能损失PE相比之下更为显著。

结合新增产能的投产结构，明年内盘供给如下，产能供给上半年小幅增量而下半年显著增量，预计2020年PE、PP全年内盘产量分别为2235、2898万吨，产量增速分比24.7%、28.9%，较2019年显著增长。不过值得一提的是因为化工装置投产多有延期，故明年下半年的产能增量或许不及预期，但较上半年依旧呈现增多趋势，最终产能产量增速可能难以超过15%。











2今年下半年部分外盘产能延转至明年，明年上半年压力陡增

PE进口方面，2019年，PE1-10月进口1368.7万吨，同比增加16.77%，其中LL430.5万吨，同比增加19.4%，今年进口供给增速较去年稳中有跌，但是标品增速因今年外盘线型产能释放增多，导致同比数据有所提升。明年来看，新增产能体量虽然有所收缩，但因今年大量PE外盘产能释放多在三四季度，如若明年马来装置1、2月顺利投产，考虑船期后，明年一季度整体外盘货源将会非常充沛，而线型压力相对非标更为巨大。

PP方面，PP1-10月进口417.7万吨，同比增加6.27%，高于去年同期0.8%的水平。缘由去年PP新增产能增速提升和今年进口利润重心的上移，PP进口量今年小幅放量，明年来看，虽然整体新增产能投产较今年略有缩量，但因今年投产重心在下半年，故当前进口数据存在低估可能，明年外盘PP压力不容乐观。











内外价差来看，今年外盘价格走弱，导致内盘进口利润好转，其中PP进口利润好转更为显著。明年外盘产能释放依旧明显，进口利润或会维持高重心局面，这样外盘对压力的高压将会持续。







3边际供给存增量，但拉低名义供给增速

PE边际供给主要有国产再生料和进口再生料；PP边际供给主要有国产再生料、进口再生料和粉料。

首先来看下进口再生料，进口再生料分为进口废料和进口再生粒料。自2017年7月18日中国知会世贸组织2017年底起限制接受废旧塑料和废纸等可能对环境造成严重污染的洋垃圾之后，2018年中国聚烯烃废料进口呈现断崖式下滑。截止至目前，公布了2019年第14批回料批文，其中PE、PP批文均为0吨，而2019年1-14批回料批文，PE、PP共计0吨，这意味着后续聚烯烃的进口废料这一块几乎可忽略不计，聚烯烃的总供给增量得以放缓，但环比利多因素已不复存在，因为其已在价格中得以体现。具体如下图：







而进口再生粒料方面，基于国内对进口废料的限制，近年部分国内相关厂商将原处于国内的进口废料加工厂迁至东南亚等劳动密集型地区，利用当地废料加工成粒料后再销往中国，该产业链现逐步形成稳定销售渠道。所以，进口再生粒料近年将会呈现逐年上升的趋势，叠加进口废料的边际利多已经兑现，进口再生料这部分总体将会呈现环比增量。



国产再生料方面，随着环保的不断趋严，2016年开始，国内很多生产再生料不合规的中小作坊或被强制取缔关停或被疏导进入园区，目前基本上可以稳定生产，国产量预计继续受环保影响进一步收窄空间较小。同时随着2019年，国内多低开始响应垃圾分类，回料的成本将会出现降低，从而刺激回料的产量，故明年来看，国产再生料环比增多的供应理论上是存在的。当然国产回料开工同时会受到新旧料价差的调节，2019年聚烯烃价格急转直下，新旧料价差频频收窄，替代效应使得回料的产量在年内后半程出现下滑，这种情况明年是否会延续，我们还需持续跟踪，不过总的来看，国产再生料的增量依旧是存在的，不过增幅可能相对较为有限。







除了再生料的影响，PP供给还受到PP粉料的调节，2019年1-10月PP粉料产能286.8万吨，因今年生产端利润重心的上移，导致今年粉料开工、产量出现增量，且三季度随着粒粉价差的拉大，粉料本身的需求上升，粉料厂商生产动力更强，虽然后市可能存在负反馈作用，但目前来看，粉料的供给在中期较多依然存在增量。







通过将新料供给和边际供给重新整合，我们可以看到PE、PP的广义增速分别由之前的16.7%和24.6%修正为10.7%和15.9%。而考虑到化工装置延期的情况，可能实际广义供给较估算值还有一定的下调空间，不过边际供给增速拉低总供给增速的结论不会改变。







4总结

内盘供给方面，产能供给上半年小幅增量而下半年显著增量，预计2020年PE、PP全年内盘产量分别为2235、2898万吨，产量增速分比24.7%、28.9%，较2019年显著增长。不过值得一提的是因为化工装置投产多有延期，故明年下半年的产能增量或许不及预期，但较上半年依旧呈现增多趋势，最终产能产量增速可能难以超过15%。

外盘供给方面，PE新增产能体量虽然有所收缩，但因今年大量PE外盘产能释放多在三四季度，如若明年马来装置1、2月顺利投产，考虑船期后，明年一季度整体外盘货源将会非常充沛，而线型压力相对非标更为巨大；PP方面，缘由去年PP新增产能增速提升和今年进口利润重心的上移，PP进口量今年小幅放量，明年来看，虽然整体新增产能投产较今年略有缩量，但因今年投产重心在下半年，故当前进口数据存在低估可能，明年外盘PP压力不容乐观。

边际供给方面，聚烯烃进口废料环比利多已经耗尽，进口再生粒料环比呈增多态势；国产回料今年受新旧价差压制产量不高，明年延续弱势，但考虑今年基数不高，或环比出现小幅增量；粉料方面，因今年生产端利润重心的上移，导致今年粉料开工、产量出现增量，且三季度随着粒粉价差的拉大，粉料本身的需求上升，粉料厂商生产动力更强，虽然后市可能存在负反馈作用，但目前来看，粉料的供给在中期较多依然存在增量。

故总的来说，供给端侠义、边际品供应均呈增量态势，通过将新料供给和边际供给重新整合，我们可以看到PE、PP的广义增速分别由之前的16.7%和24.6%修正为10.7%和15.9%。而考虑到化工装置延期的情况，可能实际广义供给较估算值还有一定的下调空间，不过边际供给增速拉低总供给增速的结论不会改变。