扑朔迷离中的规律

龙听

2009年3月27日，螺纹钢期货和线材期货正式上市交易，从整体的持仓规模和成交活跃度来看，螺纹钢期货发展较为迅猛，而线材由于年产相对较少，且有部分用于其他用途，受房地产业影响没有螺纹明显，金融属性并没有有效体现。2009年7、8月份，螺纹钢期货在游资炒作之下大幅度拉升，一度使得国内著名民营钢厂套保盘止损出场，并带领现货走出了反季节走势；但好景不长，在经历了千点的上涨之后，产能过剩、库存高企等问题制约钢价，屡次小双底反弹失效，最终跌回成本价之下。其一年来的走势扑朔迷离，但也有规律可循。螺纹钢期货到底有哪些投资特性呢？这里笔者通过两个方面的论述来做个简单剖析。
　　一、合约特性决定远月升水较高
　　上海期货交易所规定交割螺纹钢和线材每批在库商品仓单有效期限为生产日起的90天内，并且应在生产日起的30天内入指定交割仓库方可制作仓单。也就是说，对于参与正向套利的投资者而言，参与买近月抛远月合约的操作会面临接到老仓单的风险，不利于正向套利通过交割途径顺利进行。因此，对于期钢市场而言，正向套利（买入近月抛出远月）操作条件不是很充分，从而助涨了套利资金参与买远卖近反向套利的行为。而此交易法一般按照概率统计原则进行操作，在移仓换月的时候价差将出现较为快速的增长，并进一步引发单边投机盘买远月的参与热情。
　　这也为风险偏好较低的投资者提供了良好的获利机会，由于期货市场各合约到期前均会出现大规模移仓换月的现象，多头或者空头的移仓行为也助推了价差向扩大或者缩小的方向发展，往往是较佳的入场时机。
　　二、基本面情况决定期价不会寂寞
　　1.基差周期理论
　　通过对钢材现货和大宗3月连续合约的长期跟踪，我们发现基差强弱变化遵循一定的规律性。一般来说：
　　1）上半年，期钢市场适合进行卖出保值，时间点在3、4、5月份；2）下半年，期钢市场适合进行买入保值，时间点在7、9、12月份；3）从基差的走弱到走强，完成一个循环所花费的时间一般在7—17个月不等，往往具有交替性质。
　　由此可见，对于参与螺纹钢期货保值的产业链企业而言，由于其价格波动剧烈，保值周期往往更替较为频繁，不利于企业进行良好的价格管理，这一因素反过来也增强了价格的波动性。
　　2.库存的峰谷弹性
　　由于国内存在15万家大小不等的钢材贸易企业，其囤积和释放库存的行为受价格的影响十分巨大。在价格上涨的过程中，贸易企业纷纷囤货居奇，市场封盘，无货可接，2009年8月初钢价一天涨300元/吨的也是屡见不鲜的，从而造成价格短时间内快速上蹿；而在价格下跌的过程中，贸易商疯狂甩库，但市场持币迹象较重、无量下跌，从而造成价格短时间内快速下滑，这也是去年大涨大跌的真实写照。其实从库存的消化周期来看，螺纹钢的社会库存维持在高位（峰）和低位（谷）的时间都十分短暂，这也进一步说明了螺纹钢价格极具有较大弹性的原因所在。
　　从以上两个特点我们可以发现，期钢交易价值或者说交易机会会比较多，这也为市场参与者提供了丰富的操作机会。