股指期货套利要重视基本面分析

龙听

针对我国即将推出的股指期货这一全新的金融工具，各路投资力量都跃跃欲试，低风险套利交易受到较多关注。众所周知，套利交易面临的风险往往要明显低于投机交易，而套利交易的机会往往也是稍纵即逝的。为此，套利交易机会的计算和下单通常也往往是由计算机来完成的，也就是通常所说的算法交易。
　　从目前我国金融市场的产品构成来看，在股指期货推出以后，成功实施概率较高的套利交易策略主要是期现套利和跨期套利两种。而按照交易策略所关注的周期长短又可以分为高频交易和趋势交易两种。高频交易策略主要关注套利价差的短时随机非理性波动，而趋势交易则关注价差在基本面因素驱动下的趋势性扩大或缩小。因此我们又可以细分为四类主要交易策略，即高频的期现套利和跨期套利、趋势期现套利和跨期套利。
　　在使用算法交易系统进行期现套利的过程中，关键的步骤是选择用来拟合标的指数的股票现货组合及其相应的权重，该过程一般是由计算机综合计算备选股票池中成分股的历史价格数据来进行的。在确定了股票组合的样本股和权重以后，接着就是下单交易，建立股票现货和股指期货的套利头寸。当期现价差恢复到正常水平以后，进行平仓了结就可获利。
　　然而这个看似简单的过程实际上存在一些容易被忽视的风险点，例如现货市场的T+1制度和期货市场的T+0制度之间的差异，交易时限的不同可能导致高频交易在进行买入现货、卖出期货套利交易时平仓出现问题，因为股票现货不能被很快平掉，而必须是在第二天才能卖出。若该问题没有在交易模型中被考虑到，则有可能经过几笔交易下来，我们的账户上已经持有了不少股票，更重要的是还承受着第二天平仓出现亏损的风险。如何解决这个问题呢？笔者认为可以考虑借助融券交易，即在设计套利模型的时候，将备选股票池锁定为可以进行融券交易的股票，这样在需要立即平仓现货组合的时候可以采用放空同等数量的股票，起到归避隔夜价格波动风险的作用。但是这并没有从根本上解决资金占用的问题，同时也会增加交易成本，缩小套利空间。因此从交易制度的角度看，高频期现套利实施起来可能是成本比较高昂的，更好的期现套利模式或应是关注期现价差的趋势性变化，而高频交易用于跨期套利则可能更加有效，这也意味着期现套利需要重视股票指数的基本面分析。
　　同样在设计高频跨期套利的交易模型时，我们也必须认识到比较主要的风险在于期货合约间价差是否正在发生趋势性的变化，也就是说价差偏离历史平均水平的情况是否将会在特定条件下持续一段时间。如果合约间价差出现较为明显的趋势性变化，应当是股票指数基本面上的变化对近远期合约产生了不同程度的影响所致，若在此时仍然使用均值回归的高频跨期套利模型则很容易出现亏损。因此在进行跨期套利前仍然有必要对市场的基本情况进行分析，以便确定在价差的趋势性变化行情中使用交易周期较长的跨期套利模型，而在市场相对较为平稳的时候则使用高频跨期套利模型来捕捉由市场波动不一致而产生的利润空间。
　　从上述分析我们不难看出，在针对期现套利和跨期套利的策略、模型设计中，基本面分析仍然是不可或缺的，单纯使用程序化交易仍然会面临着较高的风险。