我国场内衍生品市场的国际比较

龙听

衍生品市场以分散风险、对冲风险和实现不同风险期限的长短配置等优势，紧密地衔接投资者、金融市场和实体企业，促进闲散资金进入实体经济，助推实体经济的发展。研究显示，截至2018年年底，全球家庭和机构合计419万亿美元的财富市场，对经济增长形成资本支持；全球场内外640万亿美元的衍生品市场，有效地帮助投资者管理资产风险，以实现财富的保值与增值。我国自改革开放以来，经济持续发展，多层次资本市场逐步形成，衍生品市场从无到有，但与国际成熟经济体相比，我国境内的场内衍生品市场在规模和结构上还存在一定的差距，迫切需要加大改革创新，以期为实体经济的高质量发展发挥更大作用。

   我国境内衍生品市场总规模15万亿美元，其中，场内衍生品仅千亿美元，场内市场发展潜力巨大。据BIS统计，截至2018年年底，全球衍生品名义持仓规模640万亿美元，其中场外544万亿美元，占比85%，场内95万亿美元，占比15%，整体呈现场外大、场内小的特征。各个经济体整体相差较大，美欧衍生品市场占全球规模的80%以上，占据绝对的市场份额。我国境内衍生品总规模15万亿美元，其中，场内衍生品1390亿美元，仅占全球0.1%的份额，远不及发达经济体。目前，我国境内拥有近20万亿美元的权益和债券市场，能用于管理现货市场风险的场内衍生品种类不足、市场规模不大。

   全球场内金融衍生品超百万亿美元，而我国境内的场内金融衍生品仅430亿美元，规模甚至不足商品的一半。在全球近百万亿美元的场内衍生品市场，金融衍生品占场内规模97%，整体上是以金融衍生品为主的市场结构，其中，利率和权益是两大类主要的场内衍生品，利率衍生品92万亿美元，权益衍生品13万亿美元。从各经济体情况来看，美国、欧洲是金融衍生品最发达的市场，规模占全球的90%以上。我国境内的场内衍生品规模整体排名是靠后的，虽然市场已形成利率、权益和商品三大类衍生品齐步发展的势头，但商品衍生品规模960亿美元，利率和权益两类金融衍生品规模合计430亿美元，两者仅占场内市场的30%，金融衍生品不足商品规模的一半。对比国际，目前我国境内的场内衍生品市场整体上是以商品为主的发展格局，而国际上均是以金融衍生品为主导的市场结构。

   全球场内股指类衍生品9万亿美元，但我国境内的规模仅250亿美元，股指类衍生品规模小、品种少。截至2018年，全球场内权益衍生品市场规模13万亿美元，主要包括股指、个股和ETF三大类产品，其中，股指期权和期货名义持仓规模近9万亿美元，占比近66%，是最大的权益类衍生品。从属性来看，期权规模达到12万亿美元，占场内市场的88%，显示出期权是权益市场上的主要衍生品。我国境内现有权益衍生品总规模310亿美元，其中股指类衍生品仅250亿美元，规模较小。在股指类场内衍生品中，我国境内仅上市了三只股指期货及50ETF期权,还未上市股指期权产品。对于我国境内超6万亿美元的权益类现货市场，现有的股指类衍生品远不能满足如此规模的庞大风险管理需求。

   目前，我国境内的多层次资本市场体系已形式，衍生品市场经历了曲折发展、逐渐完善的阶段。场外和场内市场共同构成了多层次资本市场的风险管理基础设施。但是场内衍生品市场的发展速度不及实体经济发展速度，不能满足我国境内资本市场发展的需要。通过比较我国境内的场内衍生品市场与成熟经济体的发展情况，我们有如下几点启示：一是大力发展场内金融衍生品市场。证券市场是国民经济的枢纽，连接投资者和实体企业，让闲散资金得到优化配置，金融衍生品市场作为证券市场的基础设施，是帮助投资者管理资产风险，确保财富的保值和增值的首要市场。二是尽快推出多样化的权益类衍生品。证券市场以低成本、高效率的融资优势，承担着实体企业的直接融资，要提升证券市场的融资能力，务必要让各类证券投资者拥有多样化的股指类风险管理工具，以管理风险降低波动，提升证券市场的财富效应。三是构建以期权为主的场内市场结构。期权具有低成本、多策略、精细化的特征，我们应借鉴成熟市场经验，大力发展以期权为主的场内衍生品市场，降低投资者风险管理成本，满足投资者的精细化风险管理需求。

              （作者单位：同济大学经济与管理学院）