估值偏低 短期关注交割压力

龙听

摘要

　　泰国北部已经处于旺产期，11月份泰国南部也将进入旺季，目前上游加工利润依然不错，后期产量大概率季节性增加。

　　泰国主产区原料价格大幅下行，杯胶一度跌破30泰铢/公斤，最低价格接近2015年底及2016年初的低位。该因素决定橡胶下方空间有限。

　　受套利需求显著下降影响，预计2019年四季度累库幅度将不及往年，但短期阶段性去库或迎来拐点。

　　原料端价格来看，橡胶估值低位，带来下方空间有限。 从11月份的供需来看，供应端大概率呈现旺季增加，随着泰国南部旺季的来临，环比10月产量继续增加，从到港预报来看，国内11月份港口库存也将重新回升； 需求端，随着金九银十旺季过后，11月份下游北方迎来冬储期，环保检查将趋紧，对于下游轮胎厂开工率有一定影响，尽管重卡销量或呈现一定的增加，但总体11月份需求环比难以改善，带来11月供需环比有小幅恶化可能，11月合约老胶的仓单注销，短期也将给予现货市场压力，预计11月份橡胶价格依然有压力。 建议短线投资者可以尝试短空，中线则可以找低点，逢低买入为主。

　　策略：中性，中线尝试逢低买入

　　风险：库存继续大幅下行，产区天气异常，需求明显改善。

　　一10月行情回顾

　　10月沪胶及20号胶呈现低位小幅反弹态势，主要是9月底国内一大型贸易商信贷资金收紧带来的短期采购困难，外盘橡胶价格率先下行，泰国主产区原料价格大幅下行，杯胶一度跌破30泰铢/公斤，最低价格接近2015年底及2016年初的低位，随着事件的影响过去之后，原料端的低位带来橡胶价格下方空间短期被限制，同时，期间，中美贸易谈判阶段性缓和给予市场情绪转暖，且下游也因为国庆长期结束之后，开工率重新恢复，带来橡胶价格的低位反弹。

　　二上游加工依然有利润，供应或仍将季节性增加

　　泰国北部已经处于旺产期，11月份泰国南部也将进入旺季，目前上游加工利润依然不错，后期产量大概率季节性增加。

　　分国别来看，天然橡胶主产国三季度末将迎来供应高峰。 第一、二季度，是泰国橡胶产量不高的时期，印尼则正处于旺产季，印尼产量可以弥补泰国低产期的部分缺失； 印尼将于8月开始步入低产期。

　　而中国云南产区将于11月中旬停割，或将带来国内全乳胶现货价格企稳。







　　原料价格接近2016年低位

　　9月底国内一大型贸易商信贷资金收紧带来的短期采购困难，外盘橡胶价格率先下行，泰国主产区原料价格大幅下行，杯胶一度跌破30泰铢/公斤，最低价格接近2015年底及2016年初的低位。该因素决定橡胶下方空间有限。



　　胶种价差来看，目前全乳胶相比混合胶及3L胶、合成橡胶而言，并没有价格优势，价格相对偏高；但期现价差依然低位，盘面上产业套利压力不大。





　　期现价差持续低位，进口驱动偏弱

　　随着期现价差的进一步缩窄，国内套利商已无利可图，带来2019年进口套利需求将明显下降，进口量将恢复到往年的正常贸易水平，后期同比或将会明显下降。

　　随着价差的变化，后期进口结构也将发生一定的转变。 受2019年天气异常影响，东南亚产区开割初期季节性影响以及产区天气偏干，造成产量供应有限，6月国内进口季节性下降。 但标胶6、7月份进口量明显攀升，而后重新回落。 2019年，因全年烟片进口窗口没有开启带来烟片胶的进口量亦呈现明显下降趋势。





　　三11月库存或小幅回升

　　4.28海关严查国内混合胶事件加速了青岛区外库存的下降进程，并带来四季度初前后国内港口库存反季节去库。而其中青岛保税区库存，6月下旬开始的库存回升则依然是受到4.28事件影响，开割之后，国外主产区美金货流入国内市场，但4.28事件造成大量货源滞留港口，较高的滞港费，使得部分货源流入到保税区区内仓库，随着该事件的远去，报关恢复正常后，保税区库存也开始重新流出，目前区内及区外库存变动趋于正常。

　　对11月国内库存判断，我们分两部分来看，首先是港口库存，从港口预报来看，后期11月份将有较多船货到港，而下游工厂在9月底进行了一轮原料补库，目前下游工厂受环保影响，开工率受制约，工厂补库意愿或不足，以上将带来后期港口库存流入大于流出，预计港口库存大概率重新回升。其次，因今年国内烟片窗口一直没有打开，烟片胶进口不需考虑，因此，交易所库存更多受到国内产区供应量的影响，目前国内云南及海南产区天气不错，原料充裕，或带来后期国内交易所库存的重新增加。受套利需求显著下降影响，预计2019年四季度累库幅度将不及往年，但短期阶段性去库或迎来拐点。

　　11月份还需关注期货盘面上的交割压力，目前交易所库存量为48万吨，但今年总量同比减少，11月合约仓单压力缓解之后，预计2005合约上的仓单压力相应减轻。



　　四需求表现一般，配套市场有表现

　　轮胎厂开工将受北方环保影响，难以再提升

　　从季节性来看，国内“金九银十”旺季带来四季度轮胎厂开工率回升，且国外雪地胎销售高峰以及圣诞节旺季都将带来国内轮胎出口的增加，提振工厂开工率。 于此同时，春节前，国内还有一波乘用车销售高潮，都将给予轮胎厂开工率支撑。 但11月北方进入采暖季，届时环保检查趋严，将使得轮胎厂开工率难以再提升。



　　经济不景气带来轮胎厂原料库存低位成品库存高位的困局短期内难以改变，国庆节前下游轮胎厂已经展开了一波原料补库，后期能否再一次补库，主要取决于橡胶原料价格以及需求表现。



　　出口维持一定增速

　　中美贸易战带来国内轮胎出口美国市场量急剧下降，随着10月下旬，中美两国贸易阶段性缓和，或带来后期出口美国的轮胎量回升。 且因国内向其他国家轮胎出口的转移带来国内上半年轮胎出口仍维持一定增速，结合国外雪地胎使用旺季以及圣诞节等采购旺季，预计11月份轮胎出口或可维持一定增速。



　　乘用车需求维持弱势，关注汽车刺激政策

　　6月国内汽车产销的环比改善主要来自于国五、国六车切换之际，经销商加大促销力度带来的阶段性影响，7月产销重新回落。 8月下旬，国务院出台汽车刺激政策，要求各地逐步放宽或取消汽车限购政策。 但该政策在不久前有推过，要求地方有条件放宽限牌，最后就深圳广州释放了几万限购额度，上海北京变化。 短期来看，消费高峰期过后，刺激政策或只能起到维稳作用，后期汽车销量或有望止跌，但提振还需时间。



　　今年5月下旬，国家提出购置税优惠政策，影响力度较小，但随着国六标准的实施，汽车开启新一轮去库。汽车库存来看，经历几个月时间，去化差不多，汽车库存回到均值下方，经销商库存依然略偏高，但随着后期国内配套市场小高峰来临，预计经销商库存得以消耗部分。



　　重卡销售11月份或仍有所表现

　　9月份重卡销售表现抢眼，主要是国内各大城市对于国三标准车的限制带来部分车辆的替换，同时，夏秋替换时节，运煤车的销量环比有所回升，而对于重卡细分项中的重货则表现更为抢眼，主要是国内之前发生的轻卡及工程车“521”事件发生后，重货车的销量开始增加。 而10月初无锡高架坍塌事件则带来国内重卡“查超、治超”趋紧，类似于2016年10月之后，将带来新一轮重卡车辆的销售增量。





　　4月初以来，国内公路运费有所回升，反应替换市场的复苏。2019年基建表现一般，四季度预计依然不温不火，当前的发债数据来看，明年一季度基建或值得期待。



　　五观点及策略

　　原料端价格来看，橡胶估值低位，带来下方空间有限。 从11月份的供需来看，供应端大概率呈现旺季增加，随着泰国南部旺季的来临，环比10月产量继续增加，从到港预报来看，国内11月份港口库存也将重新回升； 需求端，随着金九银十旺季过后，11月份下游北方迎来冬储期，环保检查将趋紧，对于下游轮胎厂开工率有一定影响，尽管重卡销量或呈现一定的增加，但总体11月份需求环比难以改善，带来11月供需环比有小幅恶化可能，11月合约老胶的仓单注销，短期也将给予现货市场压力，预计11月份橡胶价格依然有压力。 建议短线投资者可以尝试短空，中线则可以找低点，逢低买入为主。

　　天然橡胶平衡表