苯乙烯“跌跌不休”的价格演绎逻辑

龙听

苯乙烯（EB）期货于9月26日登陆大连商品交易所，上市挂牌基准价为8000元/吨，国庆节前，苯乙烯期货价格曾上行8000元/吨以上，节后则开始大跌。

　　对于上市以来苯乙烯价格大幅下跌，我们认为主要有以下三方面的原因：第一，新增产能投放预期下，远期悲观，苯乙烯高利润时代将终结。第二，苯乙烯港口存累库预期。第三，原材料乙烯和纯苯价格的下跌给予了苯乙烯价格下滑的空间。

　　对于后市的操作，在原油价格不出现大幅上涨的情况下，基于苯乙烯产能投放和港口累库预期，我们认为苯乙烯价格易跌难涨，多单风险较大，后期苯乙烯底部或在于其成本线，操作上建议反弹做空。

　　一、期货价格“跌跌不休”


　　苯乙烯上市挂牌基准价为8000元/吨，上市以来，苯乙烯价格最高上涨至8160元/吨，最低下探至7409元/吨，价差达751。从持仓来看，随着新品种日渐活跃，在空头增仓之下，苯乙烯价格重心不断下移。

　　二、2020年——苯乙烯产能投放大年



　　2020年苯乙烯供需压力将凸显，中长期价格承压。根据我们对苯乙烯下游未来新增产能投放的统计，以及由此测算出的苯乙烯消耗量，苯乙烯需求相对供给跟进不足，预计随着苯乙烯产能的投放，苯乙烯将逐步承压。

　　截至2020年末，预计我国有352万吨下游产能释放，对应苯乙烯消耗量为281.23万吨。而同时间段，苯乙烯将有601.2万吨苯乙烯产能投产，理论上整体产能是过剩的。尽管过剩的产能可替代部分进口，但是这意味着国内外货源的竞争将愈发激烈，对苯乙烯来说，其价格依旧承压。

　　尽管苯乙烯有巨大的产能投放计划，但是需要警惕低价之下，苯乙烯产能投放不及预期。对于当前主力合约EB2005而言，浙石化和恒力的苯乙烯装置投产较为确定，因为这两套装置同属于民营大炼化项目。

　　三、苯乙烯高利润时代即将终结


　　远期悲观，苯乙烯生产利润不断被压缩。根据我们的测算，2017年以来至今，苯乙烯生产利润最高至4911元/吨，最低至-612元/吨。目前苯乙烯主力合约为EB2005，基于对远期苯乙烯产能迈入过剩的预期，市场心态偏悲观，现货价受期货价影响明显，苯乙烯生产利润不断被压缩。上市首日苯乙烯生产利润为1025元/吨，截至10月22日，苯乙烯生产利润被压缩至412元/吨。


　　成本下移，给予盘面沽空空间。苯乙烯的上游对应的是纯苯和乙烯，一般而言生产1吨苯乙烯需要0.79吨的纯苯和0.29吨的乙烯，而上市以来，受原油价格大幅走弱的影响，其下游乙烯和纯苯价格也随之走弱。截至10月23日，东北亚乙烯价格为681美元/吨，纯苯价格为5650元/吨，其分别较上市首日下降了170美元/吨和120元/吨。成本的大幅下移，也给予了期货盘面足够的沽空空间。我们认为，除非发生极端地缘政治事件或者是OPEC进一步深化减产力度，否在在疲弱的需求以及累库预期下，国际原油难有大幅反弹。对应乙烯和纯苯的价格也难以走强，短期成本端难以给予苯乙烯足够的支撑。

　　四、需求无明显起色



　　需求乏力，下游谨慎拿货。苯乙烯三大下游分别为EPS、ABS和PS，三者合计占苯乙烯下游需求的70%。近期苯乙烯价格接连下滑，EPS、ABS和PS价格也接连下滑，这表明目前终端需求不够强劲，苯乙烯下游挺价乏力。目前来看，苯乙烯下游拿货较为谨慎，严控库存，需求基本上以刚需为主。且EPS终端有48%的需求为板材行业，因此随着冬季的来临，其需求将逐渐走弱。东北地区部分苯乙烯货源将流入华东地区。

　　五、累库预期下，苯乙烯价格反弹受阻



　　苯乙烯存累库预期。一般而言，苯乙烯华东正常库存水平为8-15万吨，截至10月23日，苯乙烯华东主港库存为10.11万吨。（其中，计划10月23日抵港船只因尚未靠泊，并未统计入库。）尽管当前库存水平处于正常区间内，但是根据表3的统计可知，在未来5天内，按计划将有9.26万吨船货到港。在到港货物多，但下游消化速度有限的情况下，目前市场对苯乙烯后市存较强的累库预期。在累库的压力下，尽管当前苯乙烯价格处于低位，但是反弹受阻。

　　六、总结与操作建议

　　综上，当前苯乙烯主力合约EB2005面临以下几方面的压力：第一，中长期产能投放压力。浙石化120万吨/年的苯乙烯装置和恒力石化(600346,诊股)72万吨/年的苯乙烯装置投产较为确定，因为这两套装置同属于炼化一体化项目，其投产更多的是跟随大炼化进度走。第二，年末累库压力。基于无起色的需求以及大量的到港货物，目前苯乙烯港口存较强的累库预期。而苯乙烯储存时间过长容易导致聚合物含量超标，因此港口库存的增加会极大地压制苯乙烯价格。

　　在原油价格不大幅上涨的前提下，我们认为当前苯乙烯基本面未出现利好消息，受制于以上两大压力，苯乙烯期价易跌难涨，操作上建议反弹空。截至10月23日，苯乙烯即期成本为7253元/吨，对于未来价格底部，若港口货物大幅累积，不排除苯乙烯价格向成本端进一步靠近的可能。

　　注：苯乙烯即期成本是变动的，因此，在后续需加强对上游原油、乙烯、纯苯价格的关注。