积极探索黑色金属期货实体服务模式

龙听

积极探索黑色金属期货实体服务模式

　　中国证券报

　　期货起源于现货贸易发展的衍生，其初衷就是为现货商规避价格的风险。目前我国黑色金属产业链上市期货品种多达七个，已经形成了一条较为完整的品种链条。近年来，实体企业在黑色金属期货上的参与度也有了广泛提高，从上市之初仅有钢厂参与，到现在中间贸易商，乃至下游终端需求厂商均有积极参与，这也说明了我国黑色金属期货已经越来越成熟，并且被实体企业所接受。


　　钢材(3600, -19.00, -0.53%)期货的两大应用途径

　　首先，钢企可以利用期货对产成品库存套期保值。近年来钢价大幅波动，对钢企来说，自身的产成品库存价值也随着钢价出现剧烈变化，在企业库存较高时，尤其担心因价格大幅下跌导致的库存贬值风险。而此时企业可以通过卖出套保，有效规避这类风险。

　　某钢厂在2017年1月有螺纹库存10万吨，临近春节，企业担心节后市场存在不确定性，可能出现销售不畅，从而考虑进行套期保值，操作流程如下：2017年1月12日，螺纹钢现货价在3275.4元/吨，这时企业在3175元/吨的价位在期货市场卖出1万手螺纹钢期货进行套保，此时期现货基差为100.4元/吨；2017年3月23日，螺纹钢信号价格涨到3269.8元/吨的时候，企业以3140元/吨的价格在期货盘面上对这1万手持仓进行平仓了结，这时的期现货基差为629.8元/吨。整个交易下来，企业在现货市场上盈利为494.4元/吨，在期货盘面上的盈利为35元/吨，实现了期现货端的双赢，既规避了库存贬值的风险，还通过基差变动取得了额外的收益。

　　其次，企业可以利用盘面升贴水对远期现货定价。例如，杭州某钢材贸易商每天需要对下游客户给出3个月内每日螺纹钢现货的远期报价，这3个月往往会涉及到盘面交易的非主力合约月份，由于成交不活跃，很难采用未来不活跃月份的期货合约价格对当月现货进行远期报价，故我们根据盘面主力合约对当下现货升贴水的幅度，在期现价格终将回归的基本前提下，根据升贴水的线性变化假设，以此针对未来3个月内的螺纹钢进行日报价，为交易双方对远期现货的定价提供了便利。

　　探索服务实体企业新模式

　　当前，我国商品期货市场正处于快速发展的时期，表现为各新品种、新业务和新模式不断推出。对于黑色金属产业链来说，除了现有服务实体的模式以外，还有更广阔的空间等待探索。

　　首先是类“保险+期货”模式在黑色金属产业链中的推广。具体思路是，保险公司基于期货市场相应商品的期货价格，开发相关的商品价格保险，而企业或者是个人通过购买保险公司的该项产品确保收益；保险公司则通过购买期货风险管理子公司的场外看跌期权进行再保险，对冲掉自身产品风险；而期货风险管理子公司再通过在期货市场进行对冲操作进一步分散风险，最终形成风险分散，各方受益的共赢模式。

　　目前“期货+保险”试点主要在于农产品期货，效果也非常显著，从该模式的运作流程上来看，同样具备在黑色金属产业链进行推广的基础。例如可以继续探索“银行+期货”、“信托+期货”等不同的以期货市场风险管理功能为主要依托的金融机构的多种合作模式，丰富参与者数量与结构，扩大衍生品工具利用范围，为实体经济提供多样化、差异化的服务，从而能够应对更多更复杂的针对实体企业的风险管理要求。


　　其次是升级合作模式，进一步深化“产融结合”。在国家倡导金融服务实体经济的大背景下，产业与金融的融合不断加深，目前期货公司与实体企业针对套期保值的合作模式较为传统，例如为实体企业进行基础的套期保值培训，制定框架式的套期保值方案，均较为固化且机械，缺乏效率，无法奠定长效合作的基础。我们认为，期货公司与实体企业的合作模式有较大的升级与改进空间。在合作框架的搭建上，实体企业与期货公司可以采取“利益共享，风向共担”的合作模式，即双方共同出资进行套期保值；双方共享信息，现货公司提供采购、销售计划及所需套保数量，期货公司提供响应咨询及策略建议，达成一致后进行盘面操作；按固定时间跨度进行考核，收益按约定分享；另外可以加强人员互通交流，期货公司人员可以定期驻厂调研，实体企业也可以派驻相关人员进入期货公司学习交流。在这种合作模式下，参与各方能够各自发挥自己所擅长领域的优势，形成优势互补，实体企业能够在期货市场上更好的规避风险、提高效率，期货公司也能更深地融入产业一线，沉淀积累，进一步深化“产融结合”，最终实现共赢。（作者为国泰君安期货马亮、刘秋平、金韬）