美尔雅期货：去库叠加旺季预期 塑料价格重心上移

龙听

　策略观点

　　中米贸易形势暂时缓和，但国际油价整体波动加大，沙特事件对于进口影响仍未明确，需要提防国庆前后中东局势再度爆发意外提振市场。PE正值旺季来临，下游农膜逐步恢复，市场供应端压力短期并不明显。短期去库下PE走势偏强，但中长期压力逐步凸显，操作上短期价格重心上移。

　　驱动逻辑：

　　1、供应：四季度新增产能增加，给供应带来压力

　　2、需求：农膜企业整体开工率在37%左右，周环比+4%

　　3、库存：石化库存持续去化，创年后新低，月度环比库存处在季节性同期低位不过库存去化斜率减缓

　　风险点：

　　沙特事件影响修复、需求旺季不及预期

　　一、产业链概况

　　二、基本面驱动分析：

　　1、投产压力加大，整体供应利空市场

　　9、10月份来看，PE产量料将回升。下周PE装置检修影响量预计在3.20万吨左右，其中低压产品受影响较多，上海石化25万吨低压装置故障停车，乙烯原料充裕，上海金菲为了消化原料停车计划推迟。

　　总体来看，新产能投放预期下，年内对市场利空将会逐步显现，2019年投产压力加大，整体供应利空市场。

　　图表1：国内PE企业装置检修情况统计

　　2、沙特事件驱动月度影响进口

　　图表2：沙特事件驱动传导路径

　　图表3：国内LLDPE进口格局

　　沙特是全球聚烯烃的主要生产与出口国，袭击导致原料供应暂时出现短缺——沙特拥有1140万吨/年的PE产能，其主要生产原料是轻烃，因此轻烃产量的减少也为聚烯烃的生产造成了困难。

　　以沙特轻烃产出减少50%、PE产量减少35%、产能1100万吨来假设，可推断减产每持续一个月，将影响PE产量32万吨、PP产量13万吨。

　　3、需求：旺季来临，农膜开工率不断提升

　　9月份以来，传统金九银十旺季，下游需求在恢复中，节前整体交投有所好转。

　　具体数据来看，农膜企业整体开工率在44%左右，周环比+3%。棚膜企业开工率在53%左右，周环比+3%；中大型棚膜企业开工率一般在5-8成，部分小型棚膜企业开工一般，开工不及预期。地膜企业开工率在25%左右，周环比+3%；大蒜膜订单跟进一般，开工提升有限。

　　图表4：PE下游主要开工率

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表5：农膜订单天数

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　3、石化库存持续去化

　　进入9月份，两油库存继续下降，创年后新低，尽管目前市场高价位成交不畅，但在低库存以及部分资源偏紧的支撑下，行情仍然维持高位整理态势。预计节后归来，两油库存累至70万吨左右，整体库存压力不大。

　　具体周度数据来看，本周期两桶油PE总库存量继续走低，周环比降幅11.08%，年同比降11.79%。其中中石化PE库存周环比降7.96%；中油PE库存周环比降12.81%。

　　图表6：PP石化企业库存（万吨）

　　数据来源：卓创，美尔雅期货产业研究中心

　　图表7：PP港口库存（万吨）

　　数据来源：卓创，美尔雅期货产业研究中心

　　图表8：煤企PE库存（万吨）

　　数据来源：卓创，美尔雅期货产业研究中心

　　图表9：PP贸易商库存（万吨）

　　数据来源：卓创，Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　投资策略：

　　中米贸易形势暂时缓和，但国际油价整体波动加大，沙特事件对于进口影响仍未明确，需要提防国庆前后中东局势再度爆发意外提振市场。PE正值旺季来临，下游农膜逐步恢复，市场供应端压力短期并不明显。短期去库下PE走势偏强，但中长期压力逐步凸显，操作上短期价格重心上移。

　　美尔雅期货2队