汇率波动不会掣肘货币调控

龙听

人民币汇率“破7”之后，各方曾担心汇率波动会对市场预期和资本流动造成不利影响。然而，三方面因素印证当前人民币汇率预期平稳依旧，贬值预期与贬值之间“脱钩”，对宏观政策调控的约束有所减少。

近一个多月，人民币汇率波动加大。在内外形势不断变化，特别是外部不确定性、不稳定因素增多的形势下，人民币汇率走势突出展现了市场供求力量在汇价波动中发挥的决定性作用，成为人民币汇率市场化程度增强的有力证据。

诸多迹象表明，虽然近期人民币有所贬值，但市场反应理性，情绪平稳，贬值预期并没有明显增强。

其一，面对人民币贬值，境外机构不为所动，持续加仓人民币资产，既证明了人民币资产的吸引力，也在某种程度上反映出境外投资者对人民币汇率中长期走势持有信心。

其二，宏观逆周期调节力度加大，央行祭出“普遍降准+定向降准”，为近四年来首次。从利率平价的角度理解，降准可集中释放大量低成本资金，压低市场利率，可能加大人民币汇率短期调整压力。但从中长期来看，降准是货币政策加大逆周期调节的突出表现，可支持实体经济发展。外汇市场反应理性，表明市场参与者更多是从中长期的视角来看待降准等政策宽松举措。

其三，近期无论是远期与即期汇率价差，还是在岸和离岸汇率价差均处于适中或较低水平，这也证明市场上人民币贬值预期并不强烈。

汇率波动加大，贬值预期保持稳定，有五点原因可以解释。首先，中国经济韧性足、潜力大，基本面决定人民币汇率不具备持续大幅贬值条件；其次，近期调整后，贬值压力得到充分释放，人民币汇率与基本面更趋匹配；再次，人民币资产估值优势和中外利差，为人民币汇率提供了安全垫；第四，在人民币汇率市场化改革进程中，市场主体逐渐适应波动，更加理性看待弹性上升现象，非理性、情绪化波动风险下降；最后，人民币汇率弹性增强并未丧失韧性，更没有放弃底线。8月底以来，人民币兑美元汇率中间价再度走平，反映逆周期调节发力，非理性波动被过滤后，人民币汇率走势和市场预期更加符合经济基本面。

目前看，人民币汇率支撑因素较多，考虑到美元指数已接近周期高位，预计未来人民币汇率不会出现无序贬值。贬值预期不强，人民币汇率波动对资本流动及资产价格的冲击可控，对货币政策边际放松不构成硬约束。