不断拓宽期货服务实体经济之路

龙听

我国期货市场发展始于1990年的郑州粮食批发市场，至今已有近30年。在我国期货市场成立初期，由于各方面条件不成熟，市场也出现过过度投机、操纵市场等事件，随后经过整顿和合并，市场结构精简优化，保障了市场顺利渡过发展的初级阶段。虽然我国期货市场成立时间较晚，但我国经济的高速发展带动了期货市场的发展进程，使得我国期货市场规模目前已跻身世界前列。

   期货市场“稳定器”功能逐步显现

   期货市场作为我国现代金融体系的重要组成部分，对推动建设多层次资本市场有着重要的作用。同时期货市场具有价格发现和套期保值等重要功能，有利于我国宏观经济调控，引导工商企业调整生产和方向，使其符合国家宏观经济发展的需要。而且在金融供给侧改革过程中，期货公司需要以服务实体经济发展为根本宗旨，以满足企业风险管理的需求，起到优化资源配置、支持经济转型发展的作用。

   不过在期货市场发展初期，由于高杠杆以及市场监管并不完善，市场参与者中个人和企业均存在浓厚的投机心理。虽然投机是期货市场不可缺少的一部分，为价格发现提供了有利支撑，为市场提供了大量的流动性。但从个体角度来看，在巨大的潜在收益驱使下往往容易忽视风险问题。为避免投机行为带来市场巨大的波动以及客户的损失，期货公司加强了投资者教育，进行严格的风险管理，通过多年持续的宣传，投资者逐步成熟，对风险的理解和把握也逐步加深。

   相对于投机获得短期的收益，企业更看重的是持续稳健的收益。特别是在经历过商品价格的暴涨和暴跌后，在期货公司和交易所的大力宣传和帮助下，多数企业客户具备了套期保值的理念，掌握了套期保值的方法，结合自身风险敞口进行套期保值，降低了企业风险暴露，并取得了良好的套保效果。期货公司在此期间不断加强与企业客户的沟通，深入企业了解企业实际需求，增强了对产业的认知和理解。

   对于期货市场的价格发现和套期保值的功能，实体企业也更为了解。尤其是在市场价格剧烈波动的时候，为规避风险，部分行业逐步开展基差贸易。基差贸易通常采用某个月的期货价格作为基准，在此基础上加上升贴水进行交易，其本质是现货贸易的一种。与传统现货贸易只关注价格不同，基差贸易将定价分解为期货价格和升贴水，针对升贴水的谈判解决了卖方即期利润与买方随行就市提货的矛盾问题。

   近些年来，期货市场的影响力和市场关注度不断提升，衍生品市场发展迅速，经济“稳定器”的作用将愈发明显。

   期货公司与实体企业共同成长

   衍生品市场的发展始终从解决企业实际问题出发。从点价模式的发展来看，企业实际面临的问题多样性体现得更为明显，需要设计更为贴近企业实际需求的衍生品进行风险管理，企业真实的风险管理需求通过传统的场内期货或者期权市场难以得到真正满足。因此，在深入了解实体经济的差异化需求后，期货公司需要通过更有前瞻性和创新性的设计，为企业提供更多的避险工具，更进一步还可以帮助企业建立全流程风险管理机制，提高企业的抗风险能力。

   因此，期货公司服务实体经济的方式更加多样化，包括从组织、人才和经费等多个方面。近年来，期货公司通过设立产业发展总部，以产业事业部的模式，负责期货品种产业链的市场拓展及企业风险管理服务；同时期货公司还加强了对研发人员的培养，比如选派研究员深入产业区域调研，以“研发落地”的模式，将部分品种分析师委派到事业部工作，切实提升公司对实体企业的服务能力，优化公司客户结构。

   期货公司想要服务好实体经济并非一蹴而就，需要在与现货企业和产业客户沟通中，与企业一起共同解决困难，进而共同成长。上海中期期货股份有限公司（下称上海中期）成立于1993年，作为国内成立最早的期货公司之一，始终围绕服务实体经济发展这一根本宗旨，坚持以合作共赢为前提、以期现结合为基础、以产品创新为手段、以人才队伍建设为保障，在服务实体经济方面具有丰富的经验并获得客户良好的评价。

   持续创新服务模式

   现在上海中期风险管理公司上期资本管理有限公司（下称上期资本）已成功探索出基差套利、合作套保、场外期权等一系列服务实体企业的模式。下面以上期资本操作的一个真实案例，为如何进一步支持实体经济提供一种可行的参考模式。

   某轮胎企业是集全钢和半钢轮胎、输送带、天然橡胶、胎圈钢丝、钢帘线、炭黑等产品设计、研发、制造、销售于一体的国有企业。该企业有两点主要诉求：一是需要一个稳定的现货采购渠道，可提供产地为泰国或马来西亚的符合天然橡胶国际质量标准的天然橡胶，在约定交货月份按照约定交货数量交货；二是希望以最优的价格进行采购，价格是比较月初价格和当月均价，取其中低者购货，月均价的参考标的为新加坡橡胶期货主力合约。这是多数企业在采购原材料中最为常见的需求。

   上期资本需要为该轮胎企业提供稳定的天然橡胶现货货源，并且保证客户获得最优的橡胶现货采购价格。在供货数量方面，可根据企业实际需求进行采购；在价格方面，由于涉及当月均价与月初价格比较的问题，传统的期货市场无法满足企业需求。于是，上期资本提出，若当月均价高于月初价格，则客户以月初价格购货；若当月均价低于月初价格，则客户以月均价购货。保价费用每月约为2.5%，主要用于上期资本风险对冲的成本、交易成本和保证金资金利息成本等。操作周期为供货当月月初至月末，为期1个月，每月滚动操作。

   轮胎企业对上期资本提出的上述方案比较满意，因此确定从2017年10月的后半月先试行半个月的时间，试行期间，保价费用由上期资本承担。同时保价条款较前述方案有所修改，即橡胶当月均价低于月初价格×0.99的部分上期资本不再进行保价，其余保价条款不变。整个合同执行期间，轮胎企业对上期资本的现货供货以及最优价格的执行都非常满意。

   上述方案完美地解决了企业的两大诉求，企业可以根据实际需求进行采购，价格方面也更为平稳。其实，该轮胎企业的诉求是下游生产企业的普遍诉求，即在原材料价格变化向成品价格传导较慢的情况下，希望以较低的价格采购原材料。这一模式不仅可服务橡胶市场，在其他原料现货价格与期货价格挂钩且流通性较好的品种中也同样适用，可以通过此种方式降低企业成本。

   上期资本探索的模式不同于简单的基差贸易，也不是简单的场外业务，而是从客户的实际需求出发，将保价机制嵌入到贸易中，为客户定制“含权贸易”这样的风险管理方案。通过这个案例也可以看出，需要针对企业的实际需求，不断进行业务的创新设计，才能切实满足风险管理需求，提高企业抗风险能力。