说说期权套保向期货套保转换的那些事

龙听

  随着金融市场的快速发展，金融工具不断丰富。在规避风险的金融衍生品中，目前企业使用较为普遍的对冲工具就是期货和期权。无论使用期货对冲还是期权对冲，都是为了规避价格波动风险。基于不同因素的选择，在条件符合的情况下，期权套保可以向期货套保进行转换，优化企业套保结果。

   期权套保向期货套保转换的出发点

   从最基本的角度分析，企业无论是使用期货还是期权进行套保，目的都是保证企业更好地发展。但企业的生产经营销售需要时间，在这个过程中，外部环境可能发生巨变，原有的套保策略或工具可能不能满足企业选择的目标，但企业又不能放弃对冲风险，这就需要转换风险对冲工具。

   期权套保向期货套保转换有两种情况：主动转换，被动转换。所谓主动转换，一般是期权尚未到期，提前对冲后建立相应的期货合约，以损失部分期权的时间价值，锁定成本或盈利空间。比如，某养殖场以豆粕为原料，豆粕价格走势不明，为防止做错，该企业买入期权进行套保，待豆粕走势趋势明朗后，期权对冲平仓，建立期货合约，这样既可以减少期权权利金的损失，也能精确锁定原料成本。被动转换一般是指期权到期时，卖出期权的一方被行权，从而持有期货头寸。这种套保的初衷大多数不是希望持有期货头寸，而是期望收入权利金，不断滚动操作，从而降本增效。

   和买入期货套保相比，买入期权套保的优点是方向选择错了损失有限，缺点是方向选择对了存在一定的成本。企业套保操作最理想的效果是在操作方向选择错误的时候损失有限，在方向选择正确的时候尽可能降低套保成本或零成本。但是，在实际操作中，企业套保很难达到最佳效果，只能向最佳效果靠拢。因此，在合适的时候，期权套保向期货套保转换是必要的。

   卖出期权套保转换成期货套保

   从交易策略本身的角度出发，卖出期权的策略适合区间振荡行情，即价格缺乏明显的趋势，期权的价值在价格波动中不断消逝，期权的卖方在期权的时间价值不断衰减中获利。从风险的角度出发，卖出期权的风险相对较大，收益相对有限，一旦出现趋势性行情，就可能出现较大的损失。对于企业而言，金融衍生品是对冲现货市场价格风险，如果期权套保出现较大的亏损，则现货市场必然会出现较大的盈利，两个市场的盈亏基本相抵，达到套保的目的。但是，如果价格向不利的方向运行，期权套保只收取一定的权利金，现货市场出现较大的亏损，就达不到套保的目的，这样是最大的风险。因此，卖出期权套保，在价格向不利的方向运行下，需要主动将期权套保转换成期货套保。

   例如，某养殖企业需要采购大量的豆粕，国内大都自给率不足50%，更多靠进口，主要进口国是美国、巴西、阿根廷等。由于中美贸易谈判迟迟未达成协议，豆粕价格呈现振荡态势，暂时缺乏明确的趋势，市场等待中美贸易谈判的最新消息。由于生产需要，该企业8、9两个月需要3000吨的豆粕，当时的期货价格并不理想，其希望在2750元/吨之下锁定，于是在7月下旬卖出3000吨m2001-p-2750合约，收取权利金77元/吨，共收入231000元。但在8月1日，美国总统特朗普突然宣布对从中国进口的3000亿美元的商品加征10%的关税，中美贸易摩擦上升到新高度，那么从美国进口的大豆量必然会下降，后期豆粕价格上涨的可能性较大。于是，8月2日，该企业果断买入m2001合约3000吨，建仓价格2813元/吨，期权对冲价63元/吨。综合计算，期权盈利14元/吨，期货头寸成本2813元/吨，综合锁定成本2799元/吨。如果期权锁定时，换成期货锁定，当时的建仓价格为2820元/吨，我们对比分析结果（见表）。

   第一，如果未来豆粕2001合约价格继续上涨或维持目前的价格水平（当前2900元/吨），期权转换成期货套保效果最好，卖出期权效果最差。

   第二，如果未来豆粕2001合约价格不涨，反而下跌，且跌到2876元/吨之下，则卖出看跌期权套保效果最好，期货套保效果最差。

   从结果不难看出，只要豆粕2001合约价格在2876元/吨之上，期权套保转为期货套保效果最好。如果期货价格上涨乏力，可以再进行一次期货套保转期权套保的操作，进一步优化套保效果。

   买入期权套保转换成期货套保

   买入期权套保的出发点是价格会发生大幅波动，但方向不确定，为规避方向选择错误时，期货套保出现较大的损失，特使用买入期权进行套保。但如果后期价格走势方向明确，就必须把期权对冲平仓，期货择机建仓。如果方向选择正确，先建仓期货头寸，后对冲期权头寸；如果方向选择错误，则先平仓期权头寸，后建立期货头寸。

   买入期权之所以要转换成期货套保，是为了降低期权时间价值的损失，同时建立期货头寸，旨在精确锁定成本或利润。如某大型铜矿主要工艺是提炼铜锌精粉，然后出售，属于前端闭口后端敞口类型，需要锁定销售端的价格。5月份，铜价跳空低开，主力合约一度跌破48000元/吨，然后快速反弹。该企业害怕铜价下跌，同时担心铜价上涨，于是买入执行价为48000元/吨的看跌期权。等到5月22日，铜开始破位下跌时，该企业迅速建立期货空单，之后对冲期权合约，达到降本增效的目的。

   期权组合套保转换成期货套保

   目前，企业套保使用的期权组合策略主要是零成本期权策略组合，其中“领子期权组合”“障碍期权组合”比较具有代表性。所谓“领子期权组合”是买入一份期权的同时卖出一定比例的期权，等同于复制期货，一般卖出期权的数量大于买入期权，风险是一旦价格向不利的方向运行，损失变化的速度高于价格变化的速度。所谓“障碍期权组合”是指卖出一份高（低）执行价的期权、买一份中间价的期权、卖出一定比例的低（高）执行价的期权，一般最后一份卖出期权的比例高于1，这种组合是收益有限、风险无限。

   某铜贸易公司经过研究分析认为，国际铜价不会出现大的趋势性行情，LME铜价的波动区间在5600—6200美元/吨，结合权利金报价，其制定一个障碍式期权组合策略，卖出1份执行价为6200美元/吨的看涨期权，买入1份5700美元/吨的看涨期权，卖出2份5500美元/吨的看跌期权，初始投入为0。该策略最大的风险就是LME铜价跌破5500美元/吨，需要赔付的两倍的市场价与5500美元/吨的差；最大的收益的价格在6200美元/吨之上，净收益为500美元/吨。

   针对价格未来的走势，该公司制定了相应的策略：

   第一，如果价格形成向上突破，期权组合全部对冲平仓，同时买入一份期货合约，获取价格继续上涨带来收益。

   第二，如果价格形成向下突破，期权组合全部对冲平仓，同时买入一份期货合约，降低金融衍生品带来的亏损。

   期权套保转为期货套保，旨在做好企业套保。在使用金融衍生品规避价格波动风险时，使用者要熟知金融衍生品的优缺点，尽可能地扬长避短，方能为企业更好地服务。

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2019-8-12 12:06

                                             （作者单位：特变电工）