国信期货：进口减少及库存下降 胶价下跌空间有限

龙听

主要结论

　　宏观面，国际货币基金组织7月23日发布的《世界经济展望》6季度更新数据，今年全球实际经济增长将放缓至3.2%，比4月预测下调0.1个百分点，低于去年增长3.6%的水平和2017年增长的3.8%水平。7月18日，韩国央行宣布降息，南非、乌克兰央行紧随其后也宣布降息。今年以来，全球已经有20多个国家降息。关注美联储是否会有降息动作。

　　橡胶产业方面，利多因素主要是(1)我国橡胶进口出现明显大幅下降；(2)东南亚主产国干旱天气仍可能影响橡胶产量，为胶价上涨带来提振；3)橡胶处于去库存过程中，后市库存压力会逐步减小。利空因素主要是：(1)目前全钢轮胎终端市场需求不佳，商家多以消耗当前库存为主，进货积极性不高。(2)国内汽车产销数据不佳，同比下滑略有收窄。(3)20号胶上市可能分流资金，同时会降低沪胶远月的升水幅度。

　　综合分析，国内橡胶库存下降、干旱天气刺激，绝对价格处于底部低位，下行空间或有限，但下游轮胎需求不佳、汽车产销数据同比下滑仍然制约橡胶反弹高度。宏观面关注美国是否会出现降息动作。总体看，沪胶继续下跌空间有限，关注10000-11000区间企稳后的做多机会。

　　一、行情回顾

　　7月份沪胶持续下跌为主，截至7月26日，沪胶主力RU1909合约报收于10765元/吨。7月份云南产区胶块收购价格出现下跌走势，对于成本支撑点下降，而且遇到国内终端工厂订单偏弱，生产情绪不高，再加上20#胶上市敲定具体日期，对于沪胶的打击也显现出来，多重信息导致沪胶接连走低。尽管青岛地区库存降幅减缓，但整体依然供应充足；期货库存也维持40万吨高位状态。需求方面，下游轮胎库存居高且出货情况一般，部分企业下调日产量，周度开工率有所下滑。6月汽车产销数据公布，虽然环比小幅增长，同比下滑幅度收窄，但仍然处于低迷状态，压制天胶需求。20#胶上市对沪胶远期合约形成压制。

　　图：沪胶主力RU1909合约走势



　　数据来源：博易大师国信期货

　　二、宏观面分析

　　7月美国制造业PMI初值50，不及预期的51，前值50.6。创下2009年9月以来新低。其中制造产出指数创2009年8月以来新低，而制造就业指数创2010年1月以来新低；7月服务业PMI初值52.2，好于预期的51.7，前值51.5。其中服务业就业指数也创2017年4月以来新低。7月美国综合PMI初值51.6，前值51.5。7月的PMI数据可能暗示着三季度美国经济增速迎来一个疲软的开局。

　　图：美国制造业PMI指数



　　数据来源：国信期货

　　图：美国住房市场指数



　　数据来源：国信期货

　　数据显示，欧元区7月服务业采购经理人指数跟预期53.3一致。欧元区7月综合采购经理人指数实际值51.5，低于预期52.1。欧元区7月制造业采购经理人指数实际值46.4，低于预期47.6。欧元区7月综合PMI初值刷新三个月新低，过去六年里只有四个月读数低于该数值。PMI数据显示本季度欧元区经济增速可能为0.2%或0.1%。考虑到地缘政治和英国脱欧担忧以及贸易风险，普遍预期是未来一年还将更加艰难。

　　图：欧元区PMI指数



　　数据来源：国信期货

　　2019年6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，与上月持平。从企业规模看，大型企业PMI为49.9%，比上月下降0.4个百分点，微低于临界点；中、小型企业PMI为49.1%和48.3%，分别比上月回升0.3和0.5个百分点，位于临界点以下。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

　　图：中国PMI指数



　　数据来源：国信期货

　　2019年6月份，全国居民消费价格指数CPI同比上涨2.7%。其中，城市和农村均上涨2.7%；食品价格上涨8.3%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨3.2%，服务价格上涨1.8%。上半年，全国居民消费价格比去年同期上涨2.2%。6月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.1%。2019年6月份，全国工业生产者出厂价格指数，从同比看，PPI由5月上涨0.6%转为持平。其中，生产资料价格由5月上涨0.6%转为下降0.3%；生活资料价格上涨0.9%，涨幅与上月相同。从环比看，PPI由5月上涨0.2%转为下降0.3%。其中，生产资料价格由5月上涨0.2%转为下降0.4%，生活资料价格由上月上涨0.1%转为持平。

　　图：中国CPI、PPI



　　数据来源：国信期货

　　中国人民银行：6月末，广义货币(M2)余额192.14万亿元，同比增长8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5个百分点；狭义货币(M1)余额56.77万亿元，同比增长4.4%，增速比上月末高1个百分点，比上年同期低2.2个百分点；流通中货币(M0)余额7.26万亿元，同比增长4.3%。

　　图：中国M1、M2同比增速



　　数据来源：国信期货

　　国际货币基金组织7月23日发布的《世界经济展望》季度更新数据，今年全球实际经济增长将放缓至3.2%，比4月预测下调0.1个百分点，低于去年增长3.6%的水平和2017年增长的3.8%水平。7月18日，韩国央行宣布降息，南非、乌克兰央行紧随其后也宣布降息。今年以来，全球已经有20多个国家降息。关注美联储是否会有降息动作。

　　三、产业结构分析

　　1、上游

　　截至7月25日，17年广垦、宝岛全乳胶参考报价10600-10650元/吨，17年金凤、云象全乳胶报价10650-10700元/吨，18年宝岛全乳胶报价10800-10850元/吨；18年越南3L参考价格11300元/吨；泰国烟片主流参考报价12900元/吨。海南产区胶水收购价格窄调。国营厂胶水收购价格目前胶水收购价格10.0元/公斤，少数低端9.8元/公斤，混合胶园凝胶为8.5元/公斤，等外胶原料为6.3元/公斤。

　　图：天然橡胶现货价格



　　数据来源：国信期货

　　天然橡胶生产国协会ANRPC：2019年全球天然橡胶种植面积、割胶面积保持增长，单产出现下滑。泰国供应受限，1月份全球天然橡胶产量同比降10.1%。全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大，直到2022年后产量或会出现负增长。

　　图：ANRPC月度产量



　　数据来源：国信期货

　　2、中游

　　中国海关统计数字显示，2019年6月份，中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶)共计32.81万吨，环比5月减少15.56%，同比减少33.56%。

　　图：国内进口橡胶



　　数据来源：国信期货

　　库存方面，截止7月19日上海期货交易所交割仓库总库存为430588吨。青岛保税区内外有50万吨的库存，云南当地库存20万吨。

　　图：上期所库存



　　数据来源：国信期货

　　3、下游

　　国内半钢轮胎企业开工继续走低，主要原因是替换市场贸易环节走货不佳，经销商拿货意向较弱，轮企发货受阻。部分内资品牌虽降价促量，但效果不及预期。为缓解库存压力，人为控产，减少库存新增量。卓创资讯监测数据显示，截止7月25日当周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.77%，较上期下滑0.44%，较去年同期下滑0.84%。山东地区全钢轮胎企业整体开工持续走低，主要原因是在调整价格政策以刺激销量、缓解库存压力预期不高的情况下，轮胎企业为防止新增库存继续施压，而采取的人为自主控产措施。加之高温天气延续，个别轮胎企业亦有减少生产班次行为，故整体开工小幅走低。卓创监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。截止7月25日当周卓创资讯监测山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷73.62%，较上期下滑1.32%，较去年同期下滑3.24%。

　　图：轮胎开工率



　　数据来源：国信期货

　　图：橡胶轮胎外胎产量



　　数据来源：国信期货

　　6月汽车生产189.5万辆，环比增长2.5%，同比下降17.3%；销售205.6万辆，环比增长7.5%，同比下降9.6%。上半年，汽车产销1213.2万辆和1232.3万辆，同比下降13.7%和12.4%。其中，乘用车产销997.8万辆和1012.7万辆，同比下降15.8%和14.0%；商用车产销215.4万辆和219.6万辆，同比下降2.3%和4.1%。

　　图：中国汽车月度产量



　　数据来源：国信期货

　　图：中国汽车库存情况



　　数据来源：国信期货

　　四、后市展望

　　宏观面，国际货币基金组织7月23日发布的《世界经济展望》6季度更新数据，今年全球实际经济增长将放缓至3.2%，比4月预测下调0.1个百分点，低于去年增长3.6%的水平和2017年增长的3.8%水平。7月18日，韩国央行宣布降息，南非、乌克兰央行紧随其后也宣布降息。今年以来，全球已经有20多个国家降息。关注美联储是否会有降息动作。

　　橡胶产业方面，利多因素主要是(1)我国橡胶进口出现明显大幅下降；(2)东南亚主产国干旱天气仍可能影响橡胶产量，为胶价上涨带来提振；(3)橡胶处于去库存过程中，后市库存压力会逐步减小。利空因素主要是：(1)目前全钢轮胎终端市场需求不佳，商家多以消耗当前库存为主，进货积极性不高。(2)国内汽车产销数据不佳，同比下滑略有收窄。(3)20号胶上市可能分流资金，同时会降低沪胶远月的升水幅度。

　　综合分析，国内橡胶库存下降、干旱天气刺激，绝对价格处于底部低位，下行空间或有限，但下游轮胎需求不佳、汽车产销数据同比下滑仍然制约橡胶反弹高度。宏观面关注美国是否会出现降息动作。总体看，沪胶继续下跌空间有限，关注10000-11000区间企稳后的做多机会。