期债的突破口在哪里

龙听

7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。该会议释放出了多重重磅信号，受到资本市场密切关注。此次中央政治局会议定调有以下变化：一是下调经济预期，重提“六稳”，暗含稳就业导向；二是地产调控从严，提出“不作为刺激经济的手段”，与开封限售取消遥相呼应；三是未提金融去杠杆，结合“把握好风险处置节奏和力度”，意在防范诸如“包商事件”的风险事件再度发生。整体而言，政策基调由紧转松。

   货币宽松预期落空

   本次货币政策相对变化不大，4月19日的定位是“稳健”“松紧适度”，此次定位是“松紧适度，保持流动性合理充裕”，没有出现市场预计的宽松信号。从前期易行长的讲话来看，制约货币政策宽松的主要原因可能来自于通胀的压力。因此此次货币政策并未出现转向，而是整体延续了前期定位。

   前期央行行长易纲曾表示，“5月、6月CPI都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的”，说明通胀水平依然会对我国货币政策产生制约。在食品类价格高企的影响下，CPI显然难以回落，我国货币政策进一步宽松的可能性较低。从此次会议的定调来看，货币总阀门依然不会大规模放水，总量依然将保持稳定，维护合理的市场流动性需求。OMO、MLF和TMLF等中短期调节工具将被频繁灵活使用。

   财政政策继续成为后期重点，加大地方债专项债发行，在“房住不炒”的前提下，扩大内需增加固定资产投资。预计下半年基建增速将快于上半年。

   利率易涨难跌

   市场前期一致性看空经济，认为中国央行跟随美联储货币宽松，导致整体利率压得较低。现今看来，在一致性预期落空之后，难免会带来行情新一轮博弈。市场前期一直是区间振荡行情，10年国债期货价格在97.9至98.4之间波动。高位振荡行情主要来自于市场一致性的宽松预期和对宏观经济下行的预判。市场情绪胶着是7月行情的主线。后期如何突破市场需要一定契机。在此次会议之后，一致性宽松预期落空，期债多头情绪难免减弱，市场将出现一定分歧。在货币政策落空，经济下行压力增大符合市场预期的情况下，期债价格难有突破上限的动力。美联储加息靴子即将落地，中美贸易磋商正在进行。虽然后期仍然有事件冲击的可能，但非长期动力，难以持续带来强有力的支撑。

   目前是期货移仓窗口期，如果后期行情在多头离场和空头博弈的带领下突破下沿，债市将出现一波回调行情。综合而言，期债缺乏向上突破动力，而在移仓、多头止盈以及地方债的挤压下，向下突破有望达成。

   基差方面，可择机入场在次季合约中做扩基差。在回调之下，期债价格下降幅度可能大于现货。不过，考虑到目前的时间窗口，建议投资者当季合约基差扩大交易策略平仓。后期可择机在次季合约进行入场对冲。

                                    （作者单位：中信期货）