不能冒进也不能贻误战机，美联储6月份面临艰难抉择

龙听

美国联邦储备委员会（简称：美联储）官员正着手为6月份政策会议做准备，他们在这次会议上将面临艰难抉择。

一个月前，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)曾淡化今年夏天降息的猜测。但如今美联储官员面临经济前景更加黯淡和贸易紧张局势加剧的局面，使得降息成为可能——如果不是在6月18日至19日的会议上，也可能是在7月份或更晚些时候。

美联储官员需要决定什么因素会触发降息行动，还需要获得多少信息才能做出决定，以及如何传达他们的意图和方案。从本周末开始，美联储官员将进入惯常的会前缄默期。

据芝商所数据显示，期货市场走势暗示美联储在6月18日至19日会议上降息的可能性为20%左右，在7月30日至31日会议上至少降息一次的几率为70%。与5月份不同的是，美联储官员近日来并没有明确发声为市场的降息预期降温。

相反，本周在芝加哥联邦储备银行参加一次研讨会时，美联储官员在采访和讲话中暗示，他们正在关注经济放缓程度超出预期的风险，这是未来会议上可能讨论降息问题的信号。

纽约联邦储备银行行长威廉斯(John Williams)强调了决策者在6月份会议上面临的不确定局面。他周四在纽约的一个论坛上表示，美联储官员需要做好准备调整对经济的看法。

威廉斯说：“美国经济未来一年左右的走势变得更加不确定，我认为这是市场目前看到的，也是市场正在告诉我们的。”

鲍威尔、美联储副主席克拉里达(Richard Clarida)和美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)最近几天都表达了对贸易相关风险的关注，但没有提到可能何时采取政策行动。就在两周前，美联储主要官员还表示，他们认为没有过硬的理由上调或下调利率。

虽然美国经济数据尚未大幅走软，但美中和美墨贸易紧张关系的不断加剧近日已让债券投资者确信，这些事件的进展对企业投资造成打击只是时间问题。企业投资减少可能令招工和消费者支出放缓。

鲍威尔5月1日曾将贸易紧张局面可能化解作为对前景保持乐观的一个理由。但5月5日，美国总统特朗普(Donald Trump)宣布将对中国提高关税，中国随后采取了反制行动，提高了一些美国商品的进口关税。

5月30日，特朗普做出了一个更加令人意外的举动，威胁要从6月10日起对墨西哥商品加征5%的关税，以迫使墨西哥阻止中美洲移民跨过其边境进入美国。


美联储暗示降息正中特朗普下怀，实属巧合？
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最近几个交易日，10年期美国国债收益率跌至远低于3个月期美国国债收益率的水平。如果收益率曲线倒挂现象持续几周甚至几个月，可能意味着市场认为短期利率过高。

鲍威尔的重要副手威廉斯周四说：“显然，这是市场释放的一个强烈的暗示未来利率下降的信号。”他没有透露自己是否认同这个信号，但表示自己肯定会考虑到这一点。

另一个明显的态度转变是，威廉斯没有重复美联储近期关于“决策者有足够的耐心”的论调，这段关键措辞是在1月份第一次出现的，当时是暗示加息已进入尾声。而威廉斯周四说，利率政策正在进入一个新的不那么可预知的阶段。

他说：“我们现在所处的世界充满不确定性。我们可能需要维持利率不变，也可能需要调整它们。”

美联储官员面临的是一种需要左右权衡的紧张状态：一方面，他们不希望过早地对可能迅速发生变化的事件做出反应。就像特朗普突然决定上调对中国和墨西哥的关税让市场大吃一惊一样，白宫也完全有可能达成协议从而避免事态进一步升级并改善经济前景。

6月底，特朗普和中国国家主席习近平将在日本出席G-20峰会，届时美联储的下一次会议已经结束，一些美联储官员可能希望等一等，看贸易谈判能否在这次论坛上取得进展，然后再决定是否降息。

但另一方面，本周的芝加哥会议又传达出这样一条明确讯息：美联储官员的行动速度要快于以往，在走软迹象刚一冒头时就采取措施拉动增长，因为在短期基准利率已经处于历史低位的情况下，他们没有以往经济下行时那么大的降息空间。

换句话说，他们必须在过早放松政策的风险与贻误战机的成本之间寻求平衡。最近几周，一些美联储官员曾以赞许的口吻提到1995年和1998年的范例，当时美联储在看到经济走软苗头的情况下果断降息，从而延长了经济扩张的时间。

除了讨论降息本身的价值以外，他们在即将召开的会议上还可能面临一个问题，那就是采取行动的时间窗口会不会比他们预计的更早关闭。

其他一些主要央行正在降息或考虑降息以应对全球经济增长走软。欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)周四提到未来降息的可能。亚洲央行今年纷纷放松货币政策，最新采取行动的是印度和澳大利亚央行，前者周四下调了关键贷款利率，后者周二降低了基准利率。

美联储官员已预计美国经济增速将从去年的3%降至2%左右，考虑到他们已经下调了通胀预期，倘若经济预期进一步下修，必然引起不安情绪。鉴于第一季度通胀指标连续意外疲软，美联储官员已不再预计今年CPI升速会达到2%的目标。

经济增长和通胀双双低迷可能意味着美联储的货币政策立场过于紧缩。目前美联储设定的基准利率区间为2.25%-2.5%。

正在为6月份会议做准备的美联储官员将密切关注经济数据和贸易谈判。周五美国劳工部将发布5月份非农就业报告。

为避免关税，墨西哥官员本周在华盛顿与美国官员举行会谈，意味着双方有可能在美联储6月份会议召开前拿出解决办法。如果有迹象显示美国经济保持良好，且美国与墨西哥和中国的贸易谈判取得进展，那么美联储当前的观望立场可能获得支持。

在这之后，美联储官员将在7月份会议前继续关注各种事态发展，包括美中贸易谈判。

美联储决策者将尽力避免重演去年12月份会议的一幕。当时他们决定将基准利率上调25个基点并暗示将进一步加息，但那时市场认为美国经济难以承受更高的借款成本。

当时市场认为，美联储没有认识到经济前景所面临的风险，所以在12月份会议结束后的几周里，市场大幅下挫，这促使鲍威尔在今年1月初暗示将暂停加息。到了3月份，大多数美联储官员认为，美国经济的表现将无法为今年加息提供理由。