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把握未来有色板块的跨品种套利机会

把握未来有色板块的跨品种套利机会

4月初以来,锌价下行趋势良好,并领跌有色板块,铝锌比值和铜锌比值上行趋势均表现较佳。

  锌:中期锌供应回升确定性较强

  高冶炼利润维持,国内锌供应回升节奏加快。

  由于2019年~2020年锌矿新增产能仍处于释放周期内,因此锌矿加工费已上涨至近十年高位。虽然4月中旬以来锌价下调,对锌冶炼利润形成一定冲击。但整体来看,在锌矿高加工费的支持下,锌冶炼利润仍维持于3000元/吨以上,处于历史较高的水平。

  高冶炼利润的背景下,一方面,国内锌冶炼现有的正常产能释放增加。同时,部分企业检修时间后推,或压缩检修时间,从而最大限度地提高了生产利用率。另一方面,2018年由于不可控因素减停产的企业,于2019年3月份以来加快复产节奏,包括汉中锌业、株冶、太丰、三立等企业。因此,国内锌锭供应回升预期提前兑现。

  从2019年冶炼产出节奏来看,1~2月为全年的低点,3月份开始提升,二季度提升幅度进一步迅速加大。基于2019年后期锌矿加工费仍维持高位的判断,下半年国内锌冶炼产出水平偏高情况仍将延续。

  国内锌锭库存将转为累库态势,LME锌进一步交仓确定性较强。

  由于3月份以来国内锌锭供应的回升,加上今年3~4月传统消费旺季锌下游消费表现平平,因此,3月中旬以来,国内锌锭库存去化节奏相对缓慢。随着5月份下游消费订单的转弱,以及锌锭供应的进一提升,5月份锌锭去库存节奏进一步放缓。中期国内锌锭供需格局预期将转弱,6月份国内锌锭库存或将从去库态势转为累库态势。若后期国内锌锭库存累积幅度超预期,库存因素将对锌价形成不利影响。

  此外,LME锌库存从4月初的5万吨左右的低位水平,大幅提高至目前的10万吨以上。短期LME锌(0~3)升贴水已提升至140美元~160美元/吨,有望推动国外隐性库存进一步显性化。因此,后期LME锌继续交仓的预期仍较强。目前来看,LME锌库存的支撑已转弱,关注进一步交仓的可能。

  铝:成本端支撑渐强&去库态势维持尚好

  赤泥环保问题推升国内氧化铝价格,6月份氧化铝供应将持续偏紧。

  5月初,山西交口、孝义等地赤泥库安全问题曝光,相关企业停产整改。5月份山西已关停氧化铝产能305万吨。这使得国内氧化铝供需格局从前期的过剩转为紧平衡态势,直接提振了氧化铝价格的上涨。国内氧化铝现货价格已从5月初的2750元~2800元/吨的低位提升至5月下旬的3100元/吨以上。目前预计上述产能关停将持续至6月份。

  国内氧化铝价格上涨后,随着利润回升,其他地区减停产产能的回归节奏引发关注。从主要地区来看,广西由于矿石供应偏紧,限制了产能的恢复。山西地区他现阶段环保组入驻检查,因此,当地其产能恢复也相对缓慢。总的来看,受山西信发、华庆停产整顿影响,加上前期减停产产能恢复相对缓慢,预计6月份国内氧化铝运行产能仍呈现偏低态势,氧化铝供应将持续偏紧。

  海德鲁复产将至,预计7月后氧化铝供需紧平衡格局才被打破。

  海德鲁公司(Norsk Hydro)表示,巴西法院于当地时间5月20日解除了刑事诉讼中对Alunorte的生产禁令,Alunorte此后可运行全部产能,但法院尚未对DRS2尾矿区能否开采做出决议。Alunorte氧化铝年产能640万吨,原停产320万吨产能复产后可在两个月内恢复至75%~85%开工率,亦将带动Albras电解铝厂的产量提升。

  对于海德鲁氧化铝Alunorte320万吨生产禁令的解除,其实际出料暂需一段时间,因此,预计6月至7月中旬,该产能释放尚未能对海外氧化铝供应形成实质影响。海德鲁的复产,预计7月后氧化铝供需紧平衡格局才被打破。

  综合国内外氧化铝运行状况,预计6月份氧化铝价格上涨态势将有所缓解,不过价格坚挺状态将延续。因此,6月份氧化铝对铝价的成本支撑仍有望延续。

  在产运行产能尚偏低,国内铝锭去库态势维持良好。

  2018年12月份以来,国内电解铝在产运行产能持续偏低,据阿拉丁统计,至2019年4月份为3623.3万吨。由于前期企业长期亏损,企业资金问题仍成为产能恢复的掣肘。此外,近期氧化铝价格上涨,成本提升对产能恢复也形成限制。因此二季度后期至三季度新增产能尚难加快投产释放速度,故预计未来几个月内国内电解铝产能仍将维持偏低态势。

  在国内铝锭供应偏低的情况下,叠加3~5月份国内建筑、家电消费旺季表现尚可,铝消费表现相对平稳,国内铝锭去库态势良好。5月27日,国内铝锭库存已降至120万吨附近。6月份预计消费情况将呈现季节性转弱,但不至于表现淡季凸淡。因此,6月份铝锭库存有望延续去化态势,但去化节奏或较为趋缓。

  铜:季节性检修预期增强&废铜供给担忧升温

  铜精矿TC走弱,铜冶炼企业检修将超预期。

  现货铜精矿TC持续下滑,近日非CSPT小组的小型冶炼厂成交TC已下调至62美元/吨,CSPT小组的冶炼厂暂维持于65美元/吨的现货成交价格,持货商TC报价已达到60美元/吨以下。铜精矿TC走弱,加上副产品硫酸价格因消费疲弱价格下行,因此,国内铜冶炼企业已部分亏损。4月国内铜冶炼企业开始进行季节性检修,面对现货铜精矿TC大幅下滑情况,长单比重偏低的部分中小型冶炼企业表示生产压力较大,因此,5月份冶炼厂检修延续。铜精矿TC的走弱,将使得铜冶炼企业季节性检修情况超出市场前期预期。

  据SMM统计显示,4月份铜冶炼企业平均开工率为86.72%,环比减少逾4个百分点。同时,4月份中国电解铜产量为70.65万吨,环比下降5.94%,同比下降4.24%。据SMM排产统计,5月份中国电解铜产量环比减少近7万吨,总量至63.8万吨,同比降幅达到14.63%。

  此外,下半年国内铜冶炼厂新扩建产能将集中释放,但在铜矿供应收紧的趋势下,预计新增产能释放空间或有所受限。

  国内外废铜政策加严,中国废铜供给担忧升温。

  中国将废钢铁、铜废杂料等8个品种固体废物,从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》,自2019年7月1日起被执行。该政策意味着,国内继“废七类”铜禁止进口后,“废六类”铜于今年下半年也将受到限制。据了解,近期江西等地区已针对废铜进口批文开展实地环保审查工作,且环保督察十分严格。当地企业多担忧能否通过检查并顺利获得批文。因此,下半年国内废铜供给或将明显收缩的可能。

  由于中国禁废政策趋严,许多原本出口到中国的低品废料逐渐转移至东南亚等国家。国内回收拆解厂也跟随转移至海外,将“七类”废铜拆解为“六类”后,再以“六类”废铜或铜锭进口到中国。马来西亚由于政治相对稳定,且临近港口,成为中国进口废铜第一大来源国,占比约为15%。但近期马来西亚、越南等国家也严格控制废料入境并提高出口关税,全球废铜物料输出难度增加。叠加国内“六类”废料进口政策趋严,未来中国废铜供给担忧升级。

  铝锌比值和铜锌比值进一步上行空间可期

  4月初以来,锌价扭转下行,且下行通道保持良好,领跌有色板块。因此4月初以来,铝锌内外比值,以及铜锌内外比值均呈现上行趋势。其中,铝锌内外比值均已从4月初的0.614提高至5月27日的0.715附近,铜锌内外比值也分别从4月初的2.20和2.03提升至5月27日的2.37和2.33。

  基于供应端的分化,6~7月份,铝锌内外比值有望进一步抬升,预计有效突破0.75的可能性较大,不排除将突破0.80一线的压制。同时,从中期(未来三个月)来看,估计铜锌比值的空间更值得期待,预计突破2.7的概率较大,且不排除有进一步接近或突破2.9的可能。

  未来有色板块跨品种套利策略建议

  自4月中旬以来,基于供应端进一步分化的表现,未来1~2个月内,买铝卖锌套利仍可持有;未来3个月内,买铜卖锌套利也可持有。同时,当比值回调时,可逢低加仓,继续把握做多铝锌比值和铜锌比值的机会。

  (作者单位:中信期货)

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