原标题:庖丁解解燃料油 来源:庖丁解油 作者:佘建跃,一德期货总经理助理 协助整理:许鹏艳,一德期货能源化工分析师 燃料油期货自2018年7月16日修改标的规格为380燃料油以来,交易活跃,价格走势与原油、沥青(3478, -62.00, -1.75%)高度联动。鉴于燃料油与沥青均来自原油的重油组分,即:减压渣油(VR)。因此庖丁将沥青与燃料油列为渣油系品种,并与原油一道列入日常观测的重要品种。以下是对近期燃料油走势的简要分析。 一、新加坡燃料油近况综述 国内燃料油期货为保税交割的380CST燃料油,最直接的供应来自新加坡市场,因此,我们需要密切关注新加坡燃料油市场。 近期,由于新加坡燃料油供应充足及传言需求不振,亚洲燃料油市场继续承压。 新加坡地区380CST 和180CST的现货贴水持续走低,接近至近一年来的低位,受此影响,纸货价格和月差也在走弱(见图1、2)。尽管油价提振,由于市场需求不景气,燃料油的裂解价差价差也在走弱。 燃料油核心市场库存方面,截至4月5日当周,新加坡和ARA地区的燃料油库存均上涨11%(见图3、4),库存的增加无疑继续对燃料油市场施压。 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/Qm7G-hvntnkp8320718.jpg) 图1 新加坡燃料油现货贴水
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/T2Bt-hvntnkp8320774.jpg) 图2 新加坡燃料油月差
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/M3S9-hvntnkp8320817.jpg) 图3 新加坡燃料油库存
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/POD7-hvntnkp8320873.jpg) 图4 ARA燃料油库存
二、新加坡市场短期基本面变化 短期内,新加坡库存仍然可能上升,燃料油仍将保持弱势;之后随着供应的减少和需求的支撑,有望开始走强。 1. 供应方面 根据路透的燃料油套利船期统计,在4月11-17日,燃料油到港数量较多,促使现货市场进一步走弱(见图5)。整体上,由于东西价差的持续收窄,预计4月份的套利货偏少,4月下半月的供应压力不大(见图6)。 4月份的整体供应目前的统计数据看偏低(见图7);从供应季节性来看,三大燃料油供给地区的4月份燃料油的供应偏低于往年水平(见图8-1/2/3)。 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/717/w550h167/20190409/mvPy-hvntnkp8320930.jpg) 图5 亚洲燃料油供应
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/746/w550h196/20190409/fLbT-hvntnkp8321000.jpg) 图6 东西套利价差和套利量变化
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/759/w550h209/20190409/h4Zy-hvntnkp8321054.jpg) 图7 亚洲燃料油供给变化
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/772/w550h222/20190409/irEM-hvntnkp8321111.jpg) 图8-1
备注:4、5月数据仍在更新中 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/11/w550h261/20190409/wuLq-hvntnkp8321163.jpg) 图8-2
备注:4、5月数据仍在更新中 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/752/w550h202/20190409/Stws-hvntnkp8321219.jpg) 图8-3
备注:4月数据仍在更新中 2. 产地炼厂供给兴趣和中东发电需求 从新加坡180CST、新加坡380 CST和欧洲ARA380 CST的裂解价差(crack)走势看,1月到2月的炼厂生产燃料油的利润较高,供给兴趣较好;近期裂解价差回弱,炼厂供给兴趣将可能减少;但从季节性图表来看,crack从4月底开始将季节性向上运行,显示夏季燃料油有季节性需求增量驱动。而可以佐证的是随着气温的上升,中东地区采用燃油发电的需求会有所增加,这对燃料油夏季市场将起到一个很好的支撑。 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/G3-K-hvntnkp8321273.jpg) 图9 新加坡180 CST燃料油裂解价差季节性图
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/K-iN-hvntnkp8321323.jpg) 图10 新加坡380 CST燃料油裂解价差季节性图
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/tJg4-hvntnkp8321386.jpg) 图11 ARA380 CST燃料油裂解价差季节性图
3. 短期库存态势和IMO新规的去库存作用 短期来看,由于近期到货较多,新加坡短期库存可能上升。在IMO2020的作用下,燃料油远期曲线呈现较深的Backwardation结构;这将大大促进燃料油的去库存速度,特别是在曲线较陡的8月份到12月份阶段。 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/20/w550h270/20190409/CgeF-hvntnkp8321427.jpg) 图12 燃料油远期曲线
三、新加坡燃料油和内盘燃料油、沥青的比价数据参考 沥青从2016年开始活跃,但是在2016.1-2017.6期间,沥青与油价关联性差,之后二者相关性大幅提高(见图14)。 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/p3ln-hvntnkp8321489.jpg) 图13 新加坡燃料油380与沥青主力比价
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/fuA9-hvntnkp8321559.jpg) 图14 沥青价走势图与国际油
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/lq94-hvntnkp8321642.jpg) 图15 上期所燃料油主力与沥青主力比价
![](https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/757/w550h207/20190409/ddS7-hvntnkp8321703.jpg) 图16 新加坡燃料油380与上期所燃料油主力比价
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