中州期货：产业链利润再分配 甲醇介入跨品种套利

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内容摘要

　　月内甲醇(2485,-6.00,-0.24%)MA905合约走势震荡，收于2528元/吨，单月涨7元/吨。本月甲醇价格波动区间较大，低点为2435元/吨，最高涨至2598元/吨，波动区间163个点。历史走势来看，甲醇在2月份8年间6跌2涨，并未有较大偏离。

　　库存方面：截至2月28日，华东港口库存库存在63万吨，较上月减少5.05万吨。与去年同期相比上涨25.7万吨；华南港口库存在22.35万吨左右，较上月增加6.35万吨，与去年同期相比上涨11.77万吨。

　　开工率方面：截止2月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.95%，下跌0.87%。本月国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工率在72%，较上月微涨。

　　操作建议：近期利多甲醇的主要因素为委内瑞拉局势混乱，原油缓慢走强；利空甲醇的主要因素为下游需求仍然较弱。随着聚烯烃需求旺季的逐渐接近，未来利空甲醇的因素在逐渐减少，近期石脑油大涨带动聚烯烃走强就已经对甲醇的上涨起到了推动作用，后市我们看多甲醇，建议逢低布局多单。套利方面：随着3MA-PP步入近1年低位，建议激进者做多该价差，严格止损，轻仓操作。

　　一、宏观情况：

　　(一)国内外要闻

　　国内要闻：国内经济数据从PMI来看，19年1月全国制造业PMI为49.5%，较18年12月微幅回升0.1个百分点，但仍在荣枯线下，固然与19年春节较早有关，但也反映了制造业景气依然偏弱。19年1月CPI环比上涨0.5%，同比回落至1.7%。1月新增社融4.64万亿元，同比大幅多增1.56万亿元，信贷和债券融资继续改善，对实体发放贷款、企业债券净融资分别同比多增8800多亿元和3700多亿元；地方政府专项债提前发行，同比多增1088亿元；未贴现银行承兑汇票同比多增2349亿元，非标融资有所改善，委托和信托贷款的新增规模与18年同期大体持平，对社融拖累减少。国务院副总理韩正表示，推动积极的财政政策加力提效，更好地促进经济社会持续健康发展；实施更大规模的减税降费，要有利于改善收入分配格局，有利于完善税制结构；要有效防范化解财政金融风险，加强地方政府债务风险监测。

　　点评：报告表示：2019年央行不会购买国债或实行QE，年内降准概率较大，整体而言2019年将是货币政策较为宽松的年份，金融市场以维稳为主。

　　国际要闻：美国方面本月延续了史上最久的政府部门停摆。政府停摆影响了消费者信心，短期内造成消费者信心下滑。通胀压力温和给美联储提供了暂时维持利率不变的空间。美联储高官表态2019年上半年将暂停加息，或将于下半年择机加息一次。欧元区方面作为欧洲经济火车头的德国经济延续弱势。2018年欧元区的GDP增速为1.8%。欧洲央行表示仍将维持宽松的货币政策，加息最早可能在12月。英国方面受脱欧影响，四季度增长近乎停滞。2018年四季度环比GDP增速进一步放缓至0.2%。日本方面四季度GDP增速反弹，受国内消费和商业投资的提振，日本经济在第三季度有所恢。

　　点评：欧元区的经济数据依然疲弱，最新公布的欧元区2月Markit制造业采购经理人指数初值仅为49.2，连续低于预期，表明欧元区的生产活动仍然处于缓慢扩张区间。近期澳联储主席表态或是国内央行的“心声”，本年度内不排除国内降息，如果降息势必进一步刺激金融市场，抬高金融产品的估值。

　　从产成品存货方面看：我们判断第六轮库存月期或已开启。后期倘若库存随价格持续下降，我们认为新一轮库存月期即将开启，大宗商品的价格中心下移将成为趋势性的，而非短暂表现。

　　图1：工业企业产成品存货情况



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　　(二)国内商品价格情绪方面：

　　我们判断有着商品期货大盘的文华商品指数跌至250日线下后可能会有一波反弹，目前OPEC减产并未对原油价格有明显提振，加之部分大宗商品库存较大，反弹容易半路夭折。目前来看由于原油未来有可能继续下跌，文化商品指数的弱势或将成为常态。

　　图2：文化商品指数



　　数据来源：文化财经中州期货

　　二、甲醇基本面分析

　　(一)现货方面

　　本月甲醇现货市场区域价差收敛

　　内地方面；甲醇市场表现良好呈现单边上涨走势。西北地区价格自月初的1850元/吨涨至2020元/吨，河北地区表现优异，本月上涨近250元/吨，涨幅达10%以上，上游厂家挺价心态良好，现货价格持续上涨。鲁西鲁南等地区受下游开工持续恢复影响价格走势良好，涨幅虽不及西北地区但上涨亦接近10%。

　　沿海方面：月内受下游开工回暖带动，甲醇沿海地区价格普涨。区域内成交良好，MTO设备逐渐恢复开工并保持平稳运行。

　　本月现货价格一览：

　　西北地区本月价格持涨至2020元/吨左右，较月初上涨250元/吨。鲁西市场、河北市场和鲁南市场表现良好，较月初上涨200元/吨，华东、华南港口本价格升至2440元/吨左右涨幅近30元/吨。总体来看甲醇现货市场价格走势良好，市场氛围较去年有较大恢复。

　　图3：本月甲醇现货价格(元/吨)



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　　(二)甲醇毛利率估算、聚烯烃毛利估算及甲醇开工情况

　　1、煤制甲醇利润本月环比上涨，聚烯烃盘面毛利上升

　　本月煤炭价格平稳上涨，环渤海动力煤(595,-2.20,-0.37%)价格指数上涨至574元/吨。华东甲醇出厂价格本月大幅上涨225元/吨，导致煤制甲醇利润上涨，煤制甲醇估算利润本月大幅上涨216元/吨。下游聚烯烃盘面毛利由于甲醇期价和聚烯烃价格上涨，目前盘面利润为320元/吨，较月初的495元/吨下降近175元/吨。

　　图4：甲醇华东工厂毛利及聚烯烃盘面毛利估算(元/吨)



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　　2、甲醇装置开工率环比上涨

　　截止2月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.95%，下跌0.87%。本月期内，由于年前甲醇企业集中生产备货导致开工率较高，随着年后甲醇装置利润回升，西北地区部分甲醇装置陆续开车，西南地区天然气制甲醇装置恢复运行，导致全国甲醇开工率稳步回升。

　　总体来看甲醇开工率仍位于高位，鉴于目前西北厂家利润持续提升，原油价格趋于平稳，预计下月甲醇的开工率将随着下游聚烯烃的稳定持续回升。供应将保持稳定。

　　2019年2月以来重庆卡贝乐、四川泸天化等企业陆续复产，甲醇供应较年前显著增加。

　　图5：甲醇装置开工情况



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　　表1：国内甲醇主要装置开工情况



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　　(三)上游原材料环比上涨

　　动力煤：环渤海动力煤(Q5500K)指数575元/吨，月环比上涨4元/吨，CCI5500动力煤价格指数617元/吨，较月初上涨30元/吨。

　　春节期间国内大部分煤矿处于长假状态，因而价格处于平稳水平。节前传言严控澳洲进口煤进而煤炭出现反弹。节后预计煤炭价格仍将震荡运行，短期内供需矛盾不大。

　　港口方面，2月28日秦皇岛港口库存达545.5万吨，较月初增加3万吨。较2017年度同期下降74.5万吨。其他港口本月库存微跌，曹妃甸港减少近23.9万吨至451.9万吨，京唐港国投港区库存减少15万吨至187万吨。

　　库存方面，沿海六大电力集团合计耗煤增加23.38万吨至67.64万吨，合计电煤库存增加135.56万吨至1709.06万吨，存煤可用天数25.27天。

　　鉴于目前国内的甲醇企装置大部分为煤炭配套装置，煤炭价格的提升对于甲醇的带动性并不如其他产业那么明显。

　　图6：环渤海动力煤价格指数(元/吨)



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　　(四)库存持续上涨

　　截至2月28日，华东港口库存库存在63万吨，较上月减少5.05万吨。与去年同期相比上涨25.7万吨；华南港口库存在22.35万吨左右，较上月增加6.35万吨，与去年同期相比上涨11.77万吨。太仓库存为28.2万吨，较上月上增加0.7万吨。广东地区库存为15.92万吨，较上月增加3.19万吨，福建地区较上月增加2.33万吨。

　　总体来看甲醇库存水平处于3年高位，近期去库存较为顺利。

　　图7：甲醇港口库存(万吨)



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　　(五)下游开工率微涨

　　本月国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工率在72%，较上月微涨。本月期内，虽然青海盐湖装置停车，但由于部分装置负荷提升，导致国内CTO/MTO装置开工跌幅收窄。本月甲醛因春节期间部分装置停车，导致开工率下滑，随着春节后企业复产，开工率持续回升。二甲醚因部分装置停车或者降负运行，导致开工率下滑。醋酸因为扬子江乙酰开车，导致开工率上涨。MTO方面大唐国际重启时间待定，其他装置暂无检修计划。

　　图8：甲醇下游开工率



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　　(六)主力合约持仓稳定

　　甲醇主力1905合约由于节前投资者偏谨慎，月初持仓仅为90.36万手，年后持仓量持续回升，目前已升至120万手附近。

　　图9：甲醇主力合约持仓情况



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　　表2：甲醇主力合约持仓排名



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　　(七)外盘报价持平

　　本月CFR中国主港与东南亚CFR价差维持在-20美元/吨至-50美元/吨左右。本月国内CFR价格与东南亚CFR价格价差几无变化。本土货源价格目前相较东南亚和美国仍处于三者最低位，国内MTO装置继续重点采购国内西北地区货源。月内美国海湾FOB价格与上月持平。

　　图10：国内外甲醇市场价格情况(美元/吨)



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　　(八)甲醇基差贴水波动较小、05-09价差几无变化、3MA-PP套利开启

　　目前来看，甲醇华东地区现货中间价与期货主力合约基差本月逐渐收敛，基差由-50元/吨降至-17元/吨。本月华东现货市场与期货市场波动幅度较小。基差目前处于市场中性水平，操作空间较小；05—09价差维持在-45元/吨附近，价差波动较小，维持低位运行。3MA-PP基差处于历史低位附近，产业链利润再分配或开启。

　　图11：甲醇华东地区基差情况(元/吨)



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　　图12：甲醇05-09价差情况(元/吨)



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　　图13：3MA-PP价差(元/吨)



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　　三、技术分析及结论

　　前期我们提示：技术面来看，甲醇主力合约价格已深度打穿250日均线，跌入熊市区间。

　　操作建议：近期利多甲醇的主要因素为委内瑞拉局势混乱，原油缓慢走强；利空甲醇的主要因素为下游需求仍然较弱。随着聚烯烃需求旺季的逐渐接近，未来利空甲醇的因素在逐渐减少，近期石脑油大涨带动聚烯烃走强就已经对甲醇的上涨起到了推动作用，后市我们看多甲醇，建议逢低布局多单。套利方面：随着3MA-PP步入近1年低位，建议激进者做多该价差，严格止损，轻仓操作。

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