期权看跌看涨比率的比较

龙听

看跌看涨比率，也称PCR值，常见的有成交量PCR、成交额PCR和持仓量PCR三种指标，表示某一标的对应的看跌期权合约与看涨期权合约成交量（成交额或持仓量）的比值，作为期权市场特有信息，在成熟的金融市场通常被用于市场情绪测度及标的走势预测。

在期货技术分析中，判断价格走势可以结合价格、成交量、持仓量三者来分析衡量。现在上市的以期货合约为标的的衍生品——期权合约，其本身就表达了投资者对于期货走势的看法，就如买入看涨期权是基于看多标的、买入看跌期权是看空标的等，所以期权合约的成交持仓数据对于把握市场情绪和预测标的变化又提供了一个有效的、直接的指标。

在实际应用中，PCR值通常被作为市场反向指标使用。如果PCR值攀升至极端高位，则标志着市场已处于超卖状态，是看多市场的信号；如果数值处于极端低值，则是一个负向的警告信号，表明市场可能已处于超买状态，是看空市场的信号。

本文主要通过实证分析，说明上证50ETF期权成交量与持仓量PCR值的统计特性和实际应用。

构建与统计

看跌看涨比率的构建分为两种，一种是成交量PCR，即当日看跌期权成交量与当日看涨期权成交量的比值，此处的成交量包括了正在交易的不同交割月份、不同执行价格的所有合约；另一种为持仓量PCR，即当日看跌期权持仓量与当日看涨期权持仓量比值，此处的持仓量同样包括不同交割月份和不同执行价格的所有合约。

上述两种PCR指标互有优劣，成交量PCR仅考虑一定时期内成交的期权数量，具有较高的时效性，能够迅速反映市场情绪和风格的转变，从而为投资决策提供更加可靠的依据。不过，由于其只考虑每个周期内的成交量，当某个时段内看涨期权的成交量很低时，就会使指标值异常大，产生较大的扰动性。持仓量PCR根据每个时点的持仓总量计算得出，在数值上具有很高的稳定性，短期之内的变动很小，这就使其善于捕捉长期的趋势性变化，而难以反映短期的情绪波动及风格转换。

本文选取上证50ETF期权上市以来的成交量和持仓量数据，辅之同期的标的行情信息，对日度周期的成交量PCR和持仓量PCR作对比研究。

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2019-2-20 09:30

图为PCR值与标的资产收盘价

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2019-2-20 09:30

表为PCR值统计描述

由上表可知，两类PCR值的均值相差无几，其中成交量PCR在0.461—1.289之间波动，而持仓量PCR值波动范围更大，其值域为0.332—1.65。

应用价值

通常而言，期权作为一种买方选择权，买方在付出一定的权利金后只拥有权利，而不承担义务。在市场整体趋势不明朗的环境下，投资者单纯做多或做空都会承担较大的风险，此时即可利用期权，通过一定的权利金成本获得未来价格与预期走势相同而产生的收益。一般而言，预期标的资产未来价格将上涨时，投资者倾向于买入看涨期权，而当预期价格很可能下跌时，投资者则会买入看跌期权。因此，由期权构建的看涨看跌比率就成为市场情绪的良好反映指标。

当市场走势偏弱，预期很可能下跌时，投资者往往大量买入看跌期权，这就会导致PCR比率偏高，很有可能在达到一定幅度后触底反弹；当市场逐步走强时，投资者则会大量涌入多头，使得PCR比率偏低，市场则可能在触顶后产生回调。

结合上证50ETF期权价格数据来看，成交量PCR与标的资产价格相关系数为-0.14，此结果较为符合预期，即成交量PCR更多地作为反转信号。当大多数投资者均看空市场，买入看跌期权时，此时价格很可能触底反弹，而当大多数投资者看多市场，买入看涨期权时，价格则很可能承压下跌。另外，持仓量PCR值与标的资产价格则成正比0.15，这是由于持仓量PCR在计算时均以前期已经持有的期权量为基础，故而其走势体现出一定的趋势性特征。

需要注意的是，从数值来看，PCR值与标的资产价格的相关性都较弱，应用价值低，一方面是由于期权上市时间较短，缺乏数据支持；另一方面是国内投资者期权交易经验有限，交易信息价值本身有所局限。

综上所述，以期权看跌看涨比率为主要研究对象，基于PCR指标的统计分布，并考察其与标的期货走势之间的相关性，针对成交量PCR设计采用反转交易策略，针对持仓量PCR设计采用趋势交易策略，分别对策略表现进行测试。结果表明，成交量PCR作为指标的参考意义更大，策略表现更加稳健。