股市心理分析－－行为金融学

龙听

当初入股市的人面对市场最感兴趣的是消息和高手的指点以及基本技术分析的学习，而随着在股市中混的时间长了，吃的亏也不少的时候会逐渐感到自己的境界达不到一个层次，而这个境界就是我们的股市心理。不久前一个朋友给我讲了一个真实的故事，一个在专业研究上有一定水平的分析师被一位投资者相中而给了他5千万投资股票，该君虽然在股票行业研究上有一些书面成果（在证券行业有些分析师专门做行业研究），但是面对从来没有见过的如此大的资金，一时还不知如何安排，因为在此以前他最多做过100万的股票而5000万的投入梢有不慎导致的损失在他眼中可不是小数目，今年前几个月股票涨势应该可观，但此君每天忙进忙出的三个月下来获利仅1万元，当投资人看到这个结果时不客气的说你根本就不懂股票。在事实面前该君只能感到汗颜（虽然目前其还在全国公众媒体上不时为投资者指点江山）。从这个事例中可以很清楚的看到，这个分析师本人的实战心理素质太差因而导致一个可以展现自己投资才能的大好机会丧失。

我也曾经有过面对下跌的股票手心流冷汗心跳失常的经历，而在投资心理没有得到很好控制的时候，我也出现过类似上述分析师的情况，机会很难遭遇，而机会眷顾你的时候你没有足够的知识去接受不能不说是一个遗憾。记得在5月份在MACD语音交谈中当投资者问目前是否是底的时候，我结合当时的大众心理说目前大家心理还是比较正常的心理，当到底的时候你的心理会提示你的，因为你的心理是难以忍受的心理，是恐慌的心理，是憎恨的心理，市场往往在这个时候出现转机，要从时间分析的话，估计要到7月份。而6月底7月初的时候，这种恐慌的心理情绪在论坛中蔓延，从投资心理学角度看底应该不远了，我有意将年初的帖子翻出来提示，结果在恐慌的心理趋势下，更多人关心的是还有什么重大的坏消息。曾经在1750左右提示身边的投资者可以出局观望，并且危言耸听的夸大下跌幅度将有可能到1400 左右，我的目的无非是想让大家避免不必要的损失，当时几乎所有人都不认为（包括我本人）能到1400，在四月中旬我选择离开股市一段时间到北京和羽清等网友小叙了几天，5月中回来后的股市已经是狼籍一片，等到了1400后问大家当初说到1400后大家心理一定很恐慌的，现在还有敢买的吗？得到的答案没有出乎意外，没有一个人想在这个位置买入。

以上情况我不止一次测试过身边的投资者，而答案始终都是一致的，由于自己有过切身的经历因此比较注意大众群体的投资心理，虽然我也还不断的接受新的心理考验和努力纠正心理缺陷以适应股市。对投资心理的把握不是一天两天或读一两本相关书籍能解决的。在金融市场中很早就有人注意到这种被称为‘无理性’投资心理的问题而提出了行为金融学的理论，从投资者情绪变化来解释一些传统理论无法解释的市场现象。在股票市场里很容易将市场理解为一个喜怒无常的人，这个人可能突然某天向上猛窜而第二天又回到原地。心理学能帮助我们解释这些金融市场的怪现象吗？是否能给我们提供简单的选股策略呢？行为金融学的回答是“YES”。

投资者行为不是象传统金融学认为的那样具有理性化，是在过去数年中一直是金融行为学争论的要点，由于投资者的情绪和偏见经常剧烈影响着价格波动，金融行为学对这些现象提供了一些很好的诠释，但是如果将金融行为学看作是你战胜市场的尚方宝剑，你可能会感到要玩好这把尚方宝剑不是一件容易的事。

在效率市场理论下，投资心理驱使价格波动，市场是效率市场的人认为任何与上市公司价值的消息都会很快在市场交易价格中显示出来。理想论坛是以技术分析为主的论坛，其主要关注者多数是赞同效率市场理论的。

而网络神化的破灭以及以后的市场暴跌现象都很难使投资者接受效率市场理论，特别是国有股减持出现的市场暴跌现象更容易使人联想到是政策市场。行为学家的解释不是因为其他原因而是因为投资者无理性投资行为而导致上述事件发生。研究人员曾经通过一些很简单的实验定期复制市场行为。在理想论坛中曾经有一个测试人们选择金钱的的事例，那就是对人们投资心理测验的一个有名的实验。

对大众心理最著名的说法是羊群心理（Herd behavior）。为什么投资者容易产生羊群心理？当市场上下波动时，很多投资者认为别人一定知道比自己多而模仿他人的投资方向进行操作，随着越来越多的模仿者加入，结果随着强烈的市场冲击，更容易使投资者认为他人的正确性，而这些投资者经常根据一条小道消息或者很少量的数据就过度买卖。比如很多人相信技术好的人而且自己崇拜的人推荐的股票而对专业人士选择的好股票却不感兴趣。

另一方面，投资信心在一定情况下也不是轻易能动摇的，在 519行情后的一段时期，任何回调都是买入的极佳机会的看法比比皆是，这种观点在股市上涨中会不断蔓延，投资者经常过分自信自己的判断并且经常靠道听途说来决定买卖而不是根据市场状况作出合理的判断。我就曾经因为听信了据说一个可靠的消息而损失了数百万（不好意思的是还进入了十大股东行列）。人们在听信其相信的消息情况下的投资心理是相当顽固的，越是高手或内线人物推荐的股票对崇拜者的心理支撑越大，甚至在亏损累累的情况下还顽固不化的期望市场的转机。

是否行为金融学能帮助投资者战胜市场？按理说非理性投资对给聪明的投资者提供更多的获利机会，但是在实践中却很少有价值投资者能通过行为理论来区分那些价值被低估的股票，因为多数人的心理是从众的羊群心理。目前行为金融学更多的还处于研究层面而很少运用于资金管理上。我在此次下跌中也体会了一下心理承受的问题，市场把下跌归结与宏观调控，而调控的重点是钢铁类股票，按照行为金融学理论，这些股票必然出现价值低估的情况，可什么是价值低估，在市场无理性的抛售下你很难建立你的心理防线。6月29号000717公布预赢公告称其业绩将增长50%以上，从数据分析应该可以在0.87以上，相对8元左右的市场价格是低估还是高估？从现实状况看是低估，起码该股票按市盈率看是中国最低的，但是从宏观调控重点行业来看是否将来盈利越来越少，而目前的价格和未来比较是高估了？如果这样的股票都属于高估那些股票能属于低估呢？在经过以上的简单分析后我还是决定开盘后买入，开盘价格是8.18似乎在向我祝贺，可是开盘后价格无力向上，反倒在11点到了8.11，经过仔细考虑后我还是坚持我的看法在8.12投入了最后的资金然后回家睡觉，后来股票还是涨了，虽然在9.1左右出了一些，7/12的大跌中该股票也没有幸免跌到了8.52,还是基于以上的考虑我在第二天集合竟价放在8.5买回了短期抛出的头寸。

虽然市场存在很多非理性行为，但是却很少有人能从市场的疯狂中获的利润，比如吴敬连在2001年指出股市泡沫但他决不会说什么时候股市开始繁荣，同样的，今天的行为学者也不能告诉你股市什么时候见底，他们只能说这个位置看起来象。这些都是恐慌心理的具体写照。

利用过去市场的各种走势，股市心理学不是仅仅解释现在的行为而是提示未来的可能，股市心理学不是要战胜市场，你不会得到“钱就在桌子上，尽管拿”的建议，而经常是“心理导致价格和价值远远偏离其应有的位置”。

行为金融学的一般定义是：行为金融学建立在心理学基础上的试图对投资者心理分析来诠释股票无规律的涨跌，该学说里假定信息结构和投资者的投资方式都系统的影响着投资决定和收益。

在很多书中记载着历史上很多发生在证券失常的现象与效率市场理论背道而驰，但是这些现象又不易用理性投资者的投资方式建立一个模型来解释，金融行为学的建立就是试图填补这个金融领域的缺失。

行为金融学简介


　　行为金融学是通过研究投资者在投资决策过程中的认知、情绪和意志等心理特点，分析解释金融市场的各种异象，并由此引起对市场有效性的讨论的新兴学科。

一直以来，主流金融学者基于投资者是理性人的假设，认为人可以利用所获得的信息作出最佳投资策略，由此任何可以用于预测股票表现的信息已经反映在股票价格中，这就是有效市场假说（EMH），它与以此为基础发展起来的资产组合理论（MPT）、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APT）和期权定价模型（OPT）等一起构成了现代标准金融理论的核心基础。按照有效市场假说的论点既使投资者是不完全理性的，市场也仍然是有效的，因为市场中的非理性投资者之间互不相关，他们的交易彼此抵消，最终价格仍将趋近于基本价值。基于该种理论，一系列的指数基金诞生了，而且有统计表明先锋指数基金的15年的表现超出了85％的积极型管理基金。

然而市场并非如人们想象的均衡和美好，基于套利理论的风险基金遇到了长期的价格背离问题，而且这种现象在金融市场中并不鲜见。此外基于套利理论的长期资本管理基金（LTCM）在俄罗斯市场投资失利导致破产保护等使越来越多的人对市场有效性及基于其的投资理论产生了怀疑。另外市场中的许多所谓“异象”问题如市盈率效应、小公司效应、帐面市场比效应等在传统金融理论中得不到满意的解释，正是这些问题驱使学者们引入心理学、社会学、人类学等角度来解释金融市场的异象，由此行为金融学开始发展起来。

行为金融学把投资看作一个心理过程，认为人在投资过程中的认知偏差和情绪偏差等会导致个体偏差，加上市场上可能的羊群效应，可能产生投资决策的偏差，这种偏差又会影响投资者的认知和情绪，促使投资者进一步作出偏离决策，于是市场不断放大，最终形成市场泡沫。著名行为金融学家耶鲁大学的Shiller教授就是用这样的观点准确的预测了美国NASDAQ泡沫的破灭，由于行为金融学对市场的许多现象进行了较为合理的分析，因此行为金融学蓬勃发展起来。

行为金融学不仅解释了许多金融市场的异象，而且可以指导实际投资行为，芝加哥大学的行为金融学大师Richard Thaler就与他人共同创办了Fuller－Thaler资产管理公司，利用行为偏差引起的投资错误进行投资，目前该基金取得了不俗的投资业绩。

行为金融学最近才引入中国，一些中国学者基于行为金融学的观点对中国市场进行了实证研究，但总体成果不显著。确立对金融市场看法的正确观念不仅可以使管理者确立市场投资行为的监督和管理，而且对投资者树立正确的投资观念大有裨益。随着庄股模式的逐渐淡出，投资者需要更理性的观点来进行投资，掌握先进的投资理念无疑于大有好处，可以预计行为金融学在中国会有非常良好的应用前景。