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逐个分析 | 可能继续推升原油价格的因素 多SC空WTI策略还能持续多久?

逐个分析 | 可能继续推升原油价格的因素 多SC空WTI策略还能持续多久?

文 | 贾舒畅 兴业期货
  核心观点

  单边:建议以逢低做多思路为主

  组合方面:人民币的贬值压力难言完全释放,低位运行或持续;英镑的下行压力间接支撑美元,且在美联储下半年再度加息两次的预期支撑下,美元预计仍将偏强运行;再加上此前提及的轻质油与中质油之间基本面的差异,依旧推荐建议多SC-空WTI策略。

  油价回顾:内外有别,轻中分化

  两周前,我们在《难以封锁的霍尔木兹》专题报告中提出,近期油价将呈现出“热情渐褪、波动降低”的特征,从WTI与BRENT的走势来看,近两周两者振幅分别为3.38%与3.76%,而SC的两周振幅则达到了4.71%;

  人民币的大幅贬值是内盘油价显著强于外盘的原因之一,同时相对于中质含硫原油,美国页岩油与沙特的新增量均令轻油隐隐有过剩之势,基本面的差异也是内外分化的主因。

市场情绪:行情仍在酝酿
逐个分析 | 可能继续推升原油价格的因素,多SC空WTI策略还能持续多久?
市场情绪:行情仍在酝酿
  市场情绪方面,截止2018年7月31日,WTI净多头寸在连续三周的下滑之后出现800手的回升,而截止7月24日,Brent的 净多头头寸也停止了下降,出现了1.34万手的上升;

  前期浓厚的看空氛围得到一定缓解,WTI基金空头头寸也降至低位,但从净多仓的变动来看,市场形成一致性的看多氛围言 之尚早,还有待仓位趋势性的回升以印证,目前市场氛围趋势暂不明朗,行情或仍在酝酿中。

需求旺季 VS. 美加运输瓶颈——可能推升油价的因素
逐个分析 | 可能继续推升原油价格的因素,多SC空WTI策略还能持续多久?
需求旺季 VS. 美加运输瓶颈——可能推升油价的因素
  扩大的WTI-MIDLAND

  WTI对于Midland价格的升水,达到了年内最高,分别超过 了$15/桶;

  Permian的生产商一般以更近的Midland进行定价,而一般我们所说的WTI指的是NYMEX的WTI期货,以库欣地区价 格为锚定,持续下降的库欣库存、因管道运力问题(半年报 中有详细分析)而令Permian地区累计的库存令WTI对Midland的升水持续攀升,而管道运力瓶颈的解除,最早也 要等到2019年下半年,新管道的建成。

扩大的WTI-WCS
扩大的WTI-WCS
  同样受到运力瓶颈限制的,还有来自加拿大的WCS,在上周四,WTI对WCS,加拿大油砂的Benchmark,的升水达到了$30.08/桶,2013年12月以来的新高;

逐个分析 | 可能继续推升原油价格的因素,多SC空WTI策略还能持续多久?

  日益高涨的加拿大原油产量令加拿大的管道运输瓶颈逐渐显 现,而三个新的项目:Enbrdge’s Line 3的替代项目、Trans Mountain管道的扩大项目以及Keystone XL,最早 也要等到明年才会完工,并且目前新项目都受到了来自环保 等不同组织的联合抗议,这将令管道建设的开工大大延后;

  但极低的Midland与WCS的价格依旧在吸引着炼厂,新闻显 示,通过火车将原油从加拿大运至美国的方式前所未有的火 爆,即使运费高达$20/桶以上,炼厂仍旧有利可图;

  同样,将原油从Permian通过火车、卡车等方式运至美国中 部以及沿湾的方式也被炼厂广泛接受,$12-15/桶的运费炼 厂仍可接受。

  演变路径:美国国内原油供应的减少

  可以确定的是,至少在2019年以前,Permian或者是加拿大的运输 瓶颈都不会得到解决,而当前炼厂采用的火车+卡车的运输方式仅仅 能持续至WTI-MIDLAND或WTI-WCS价差回升至$20/桶以及$15/桶的水平之前;

  运输瓶颈的演变路径有两种,一是抬升Permian与WCS成本(包括运 费)至与WTI相当,炼厂停止购买,令美国国内整体供应减少,二是 迫使两地区的原油生产商减少产量,无论何种路径,最终的结果都是 运至美国炼厂原油供应的减少 200

  后者已在发生,当前Permian的钻机数增速显著放缓,加拿大最大的 油砂生产商,Canada Natural Resources则因为WCS的低价以及运 输瓶颈的限制宣布减少在原油钻探以及重油生产方面的投资,这些对 于该地区的油价,存在提振作用,或加速两者对于WTI价差的修复。

高需求:裂解价差与旺季效应
高需求:裂解价差与旺季效应
  采用EIA计算汽油需求的方法:以四周的汽油产量移动平均来看,美国处于需求旺季高峰,并仍有持续空间,对汽油高于往年的强烈 需求(国内消费+旺季的出口),令炼厂的原油输入量处在历史高位,在7月6日更是达到了历史最高值:1800万桶/日;

  旺盛的需求、高企的裂解价差(无论是采用WCS+20运费的加拿大原油,还是以WTI计价的国内原油,当前利润均处于年内高 位),令炼厂对原油的需求不断加大,旺季效应有望持续。

美油库存:旺季效应下,有望恢复降势
逐个分析 | 可能继续推升原油价格的因素,多SC空WTI策略还能持续多久?
美油库存:旺季效应下,有望恢复降势
  我们以美国原油产量+进口-出口-炼厂input衡量美国国内原油的“缺口”,其与美国周度商业库存变动紧密相关,根据我们此前的 分析,在旺季效应下,炼厂输入量处于历史高位、炼厂利润丰厚、未来美国国内原油供应有下降风险(运输瓶颈迫使生产商控制产 出/WCS与米德兰对WTI的价差优势超过运费后,炼厂减少对加拿大与PERMIAN油的采购),或令美国国内原油库存至少在旺季结 束前恢复降势,给予油价一定支撑。

价差方面:多SC空WTI策略仍持有
价差方面:多SC空WTI策略仍持有
  中美贸易战仍在升级,虽央行周末出手上调外汇风险准备金率至20%,令贬值预期得到一定管理,但整体宏观面不确定性仍未解除、 国内经济下行压力仍存的前提下,人民币的贬值压力难言完全释放, 低位运行可期;

  反观美元,英央行在脱欧不确定性高企、经济糟糕的前提下加息反而 加剧了其经济压力,英镑仍将下行,而在连不及预期的非农都无法撼 动的美联储下半年再度加息两次的期待下,美元下方支撑较为坚挺, 预计仍将偏强运行;

  再加上此前提及的轻质油与中质油之间基本面的差异,依旧推荐建议 多SC-空WTI策略。
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