高手是这么分析天胶的：从成本看橡胶基本面

龙听

扑克导读：

国内天然橡胶种植园大体可分为三类：一是农垦等集团系统胶园，如海南橡胶、云南农垦、广东农垦、中化国际等；二是民营中等规模胶园，规模一般在几百亩至数千亩；三是小微胶园，以家庭种植为主。其中，农垦集团和民营中等规模胶园需要雇佣工人割胶，并采取割胶分成的雇佣模式。

本文转自期货日报 / 信达期货

国产全乳胶可交割量25万余吨

据统计，2013年国产全乳胶产量为46万吨，占国内天然橡胶总产量的55%。其中，海南农垦全乳胶产量为15万吨，海南民营全乳胶产量为8万吨，云南农垦全乳胶产量为10万吨，云南民营全乳胶产量为12万吨，广东农垦和中化国际全乳胶产量分别为0.8万吨和0.5万吨。

目前上海期货交易所国产全乳胶可交割品牌有海南农垦的“宝岛”、“美联”、“五指山”，云南农垦的“云象”、“东风”、“金凤”以及中化国际的“中化橡胶”，共计7个注册品牌。以此计算，2013年可供交割的数量有25.5万吨。

从国内天然橡胶种植情况看，每亩胶林种植33—37株橡胶树，单产在60—120公斤/亩不等。其中，海南亩产偏低，在65—85公斤/亩，而云南单产较高，可到100—110公斤/亩。

割胶方面，国内基本是三天一刀，行情好的时候也可能两天一刀。一般来讲，一个胶工可以负责700—1000株橡胶树，收入基本是五五分成或六四分成（卖胶收入的六成分给割胶工人）。

割胶人工成本占总成本较大比重

天然橡胶生产成本主要由三大部分构成：一是橡胶种植成本；二是割胶人工成本；三是加工运输成本。

由于种植相关成本和割胶人工成本的浮动性和区域差异性较大，这里很难给出一个准确的比例。

种植成本

天然橡胶种植及相关成本投入主要包括土地、苗木分摊、化肥农药、工具、人工管理等费用。

根据前期对海南产区调研走访了解到的情况，我们可以对橡胶种植生产过程中相关投入费用进行估算（因地区和生产主体差异，土地成本及相关科目投入会略有不同）。

橡胶园种植成本估算

由上表可知，每年橡胶树的平均种植成本为425元/亩。对于一些民营胶园来讲，考虑到贷款资金的利息因素，其生产成本会略高一些，而胶农自有家庭式小胶园的土地及相关投入成本会相对低一些，最低甚至可到300元/亩以下。

天然橡胶种植成本换算

值得注意的是，橡胶树是多年生树种，其成本构成弹性极大，比如，肥料和农药可以不施或少施，胶园护理等投入也可以减少。此外，由于单产的地区性差异比较明显，投入产出比不尽相同。海南胶园平均单产不足80公斤/亩，而云南胶园平均单产可达105公斤/亩。考虑到各地实际产出情况，基于单位重量换算的生产成本差异也较大。

假设海南、云南年均投入成本均为425元/亩，产出分别为75公斤/亩和105公斤/亩，由此换算的海南天然橡胶种植成本为5667元/吨，云南天然橡胶种植成本为4048元/吨。我们将每亩天然橡胶的种植成本投入与相应单产所换算出的单位重量生产成本做成了矩阵表，如上。

割胶人工成本

割胶人工成本占据了橡胶成本的大半部分。除一些家庭式小微胶园由胶农自主割胶外，中等规模以上的胶园一般都采取雇佣工人割胶的模式，一般割胶分成比例是五五和六四。由于这部分成本和胶水价格直接挂钩，所以割胶人工成本的浮动性较高。以当前12元/公斤的胶水折干胶价格来计算，每吨干胶中分给割胶工人的成本在6000—7200元/吨。

加工运输费用

新鲜胶水收割后，会加氨保存，以防止凝固。之后，经过胶水收购点（二盘商）送往橡胶加工厂。原料胶水被送到加工厂以后，要经过凝固、压皱、造粒、干燥、称重打包等一系列加工过程（不同胶种生产工艺有所不同）。考虑到工厂设备、电力、人工、管理、财务等成本，再加上部分运输费用，这部分成本约在1500元/吨。

海南或率先出现弃割弃种现象

熟话说，“谷贱伤农”，对于天然橡胶来说，也是如此。天然橡胶产业本身属于劳动密集型产业，当胶价低到一定程度时，势必会降低种植和割胶意愿。

种植意愿分析

以目前产区12元/公斤的胶水折干胶价格13500元/吨来计算，割胶的人工成本在6000—7200元/吨，这里取最大数值7200元/吨。假设海南、云南种植成本均为425元/亩，那么种植收益情况分别为：

海南种植收益=5667+7200+1500=14367（元/吨），14367元/吨＞13500元/吨，说明其种植是亏损的。

云南种植收益=4048+7200+1500=12748（元/吨），12748元/吨<13500元/吨，说明其种植仍有部分利润。

理论上来说，当胶水收入-人工成本<种植投入等前期成本时，种植亏损，胶农或胶园主种植意愿将会降低。但橡胶树是多年生植物，其生长和生产周期较长，前期投入成本较高，一般不会因为短期胶价过低而轻易弃割或砍伐胶林，特别是对于中等规模胶园和农垦集团来说，更是如此。

种植效益不佳的时候，胶园主往往会采取一些应对措施。其一，降低种植上的成本投入。其二，降低割胶频率。其三，惜售。他们会将原料转为库存，储存一段时间。但是，储存条件等因素会影响产品质量，储存过后的原料胶只能做成标二胶，其售价较全乳胶略低。其四，翻种或改种。这主要是针对胶龄较大或新种的橡胶树，一般胶龄在35年以上和3年以下，而对于正值高产阶段的橡胶树，是不会轻易砍伐的。此外，橡胶树多种植在山坡和荒地，可替代种植的作物较少，改种短期内对胶水供应量的影响有限。不过，如果持续长时间亏损，或者亏损局面进一步恶化，特别是当胶水收入不足以弥补割胶成本时，那么主动弃割或砍伐胶林的情况就会大面积发生。粗略估计，这一价格水平可能要在10000元/吨以下。

工人割胶意愿分析

割胶成本在橡胶成本中占据大半部分，因此当胶价大幅下挫时，割胶人工资首先受到影响。当胶价低于一定水平，割胶工人收入缩水，割胶意愿急剧下降。此时，产业转移或外出打工的可能性增大。根据目前的胶价水平，我们可以估算出割胶工人的收入情况。

以云南为例，每亩33株橡胶树，单产平均105公斤/亩，每个工人负责750株，三天一刀，一个割胶工人一年的割胶总量为2.39吨，而割胶分成比例一般在五五和六四，这里按六四分成，胶水折干胶价以12元/公斤来计算，其可得收入为12×1000×2.39×60%=17208（元/年），折1434元/月。考虑到一年割胶时间为8个月，因此割胶期内的平均收入为2151元/月。

以海南为例，每亩33株橡胶树，单产平均75公斤/亩，每个工人负责1000株，三天一刀，一个割胶工人一年的割胶总量为2.27吨，割胶分成比例也按六四分成，胶水折干胶价以12元/公斤来计算，其胶农可得收入为12×1000×2.27×60%=16344（元/年），折1362元/月。同样，一年割胶时间按8个月计，割胶期内的平均收入为2043元/月。

以12元/公斤胶水价格计算的割胶工人收入情况

相关数据显示，2013年海南城镇居民工资性收入为15773元，农村居民人均纯收入为8343元。2014年上半年云南城镇居民工资性收入为6674元，以此推算，2013年全年大致在13348元。另有数据显示，云南农村居民人均纯收入为6141元。从上表看，以12元/公斤胶水价格计算的割胶工人收入仍略高于当地城镇居民人均工资水平，而且全年仅有8个月的割胶时间。在此环境下，割胶工人弃割转业意愿似乎并不明显。

参考海南、云南两省城镇居民人均工资性收入和农民纯收入，可以倒算出其收入水平所对应的天然橡胶成本，如下表。从表中数据可以看出，当胶价跌至13081元/吨以下时，海南割胶工人年收入将低于城镇居民人均工资水平，弃割转业的可能性会大幅增加，云南的这一边际价格在10808元/吨附近。需注意的是，这一边际价格会随着人均工资水平的增长而抬升。

以人均收入为参考倒算成本点位（割胶分成比例按六四计算）

对于自有胶园的胶农来说，胶水销售收入全部为己所有，且由于其生产成本相对较低，相同割胶量的情况下，其弃割转业的临界点较低。假设胶农种植成本为300元/亩，海南、云南亩产分别为75公斤/亩和105公斤/亩，那么单位重量种植成本分别为4000元/吨和2857元/吨。假设胶农自有胶林面积与一般割胶工人负责割胶面积（工作量）相同，即海南30.3亩折1000株，云南22.73亩折750株，那么以海南、云南两地平均工资性收入水平计算的割胶成本分别为6948元/吨和5585元/吨。两项成本再加上1500元/吨的加工费用后，胶农弃割转业的临界成本为分别为海南12448元/吨、云南9942元/吨。

自有胶园胶农弃割临界成本

除了自有胶园生产成本较低外，胶农正常情况下也不会轻易选择弃割。一方面，胶园大多处于偏远山区，胶水作为收入的主要来源，只要割胶就会有收入，不割就没有收入，所以基本不会停割。另一方面，弃割打工的话，胶农需要考虑找工作的容易程度、家庭问题、生活成本问题。因此，我们需要辩证看待胶农弃割意愿。

胶价“熊”转“牛”道路漫长

综合前期调研情况及以上分析，我们做出以下几点总结。

第一，橡胶种植成本大约为425元/亩。假设海南、云南产量分别为75元/亩和105元/亩，其对应单位重量生产成本分别为5667元/吨和4048元/吨。以12元/吨的胶水折干胶价格和六四的割胶分成比例来计算割胶人工成本，再加1500元/吨的加工费用等，海南地区天然橡胶成本为14367元/吨，高于13500元/吨的新胶价格，种植亏损；云南地区天然橡胶种植成本为12748元/吨，种植仍略有利润。

第二，参考海南、云南两省城镇居民人均工资性收入以及相应割胶量，倒算其对应的天然橡胶边际价格分别为海南13081元/吨、云南10808元/吨。考虑自有胶园胶农生产成本较低，以300元/亩种植成本换算的弃割转业临界点为海南12448元/吨、云南9942元/吨。

第三，考虑到海南单产偏低、人工平均成本偏高，我们认为海南会率先出现弃割弃种现象。后期市场表现可能会是海南橡胶价格较云南橡胶价格略高一些。

第四，橡胶供需结构改变周期较长。虽然由于当前胶价较低、胶农割胶意愿下降，天胶产量会受到一定程度影响，但是橡胶树潜在的产能仍然存在，当胶价回升或反弹到一定水平时，割胶意愿又会增强，潜在产能就会转化为产量，供给快速回升又将再次打压价格。只有当胶价低到一定程度，出现大面积弃种砍伐胶林的现象时，供需结构才有望彻底转变，胶价才能真正由“熊”转“牛”。否则，只能等待终端需求的跟进，以此来促使供需结构由过剩向平衡转变。不过，这个周期较为漫长，或在2—3年。

龙听

我们讲讲橡胶基本面吧,实际上这就是微观经济学
橡胶具备了工业属性\农业属性\金融属性三重特性，自古以来，车辆运行一直存在摩擦力和振动不能克服的要素，以木轮和金属轮胎为主，持续了几千年。到美洲无意中发现橡胶，并无意中硫化，成为轮胎用材，橡胶产业开始蓬勃发展，最早的主产地在巴西，但后来疾病摧毁了巴西产业。在巴西主产时，英国人偷盗橡胶苗到马来西亚引种成功，到一战后，马来西亚、泰国、印尼逐渐替代巴西成为出产国，日本在二战中攻占东南亚，一是为了石油，二是为了橡胶。苏联被断绝供给，不得不发展合成胶。
橡胶主要的67%用途用于轮胎，其余用于输送带、胶垫、手套、避孕套、床垫、雨鞋等等，乳胶垫是近年来发展的新产品，假如中国13亿人口有一亿人用乳胶垫，一床乳胶垫用10公斤乳胶，则会多100万吨需求，这个要注意的。
所以从微观经济学来说，需求端主要是物流业--货车--全钢胎，少量从乘用车到半钢胎，医疗、日常用品。
橡胶的种植周期是45年以上，可以收割40年以上。马来因为经济多元化，工业进程较快，橡胶业逐渐萎缩，泰国、印尼、越南慢慢成为主产国，其中印尼经济严重依赖初级产品，有色矿产、橡胶、棕榈油，华人控制了大部分橡胶产业，以福建人为主。东南亚的胶厂，现在分布在当地华人、新加坡资本、中国资本、日本资本手里，其中中国的投资重头是国营资本，中化国际和广垦，少量国内私营资本，以福建人、云南人为主，山东人虽然是用胶大省，有这些进取精神的不多。但山东是轮胎大省，其中多有转移投资到泰国设轮胎厂的企业，也有到印尼的企业。
橡胶需要收割，因此割胶工的生活成本决定橡胶的真实成本低限。一旦割胶工无法生存，就会弃割，这是一个重要的成本核算方法，所以在橡胶成品到达9000的价格时，胶水到了25泰铢，也就是5元人民币，基本上就接近了极限，全球橡胶供需紧平衡，略多供给，当割胶工弃割或者放弃养护，就会带来供应衰减。
所以，9250是期货的底部，现货到过1160美金，这是历史性大底，我曾开玩笑说6000会到，这并不意味着真的会实现，而是一种除非出现恐慌性超卖，才会达到，因为那个价格会严重损害供给端，胶农会破产，即时到了那个价格，也是瞬间的，非常短暂，不会持久。
回到橡胶的金融属性，是指货币宽松与紧缩，会直接导致橡胶种植周期和库存周期的变化，价格周期是其反应指标，轮胎业反映了宏观经济，因为经济周期会反应在物流业，物流业是经济的晴雨表，物流业的兴衰直接导致橡胶的需求端，也就是轮胎业的变化，一桶胶水到胶厂制作成胶块，通过贸易，远洋运输，其周期到国内是一周，报关后或者保税进入轮胎厂，密炼、硫化成型等等步骤，进入货车行业，中国周期大致在一个月左右，货车行业则由物流业决定，这是微观经济链条的一根脉络。
套利方面是数学问题，考虑价差，我最近没计算，不是很清楚。
农产品属性是指橡胶产业的种植面积，气候和农民养护产生的单产，加1000块正常价差，比如拉尼娜引发的泰国南部大雨和大水，对短期供应有相当大的影响，但还要看全球供应，因为柬埔寨、缅甸、越南、泰国东北在增产，泰国政府在抛储。
商品属性，也就是工业属性，其实是说需求端，农产品属性指的是供给端。
中国去年的供给侧改革涉及到了橡胶，并不是直接对橡胶，而是对轮胎产生了影响
中国政府GB1589，严查超载，导致重卡增加，重卡大致增加了40万台的增量，同时营改增和乘用车购置税优惠带来其余车辆需求增加，去年货车增量在10%以上，轮胎增量则在20%，16-18年总预期增量是40万辆，但16年已经完成了增量20万辆，所以要看20万辆是否集中在17年增加，如果只有10万辆，则今年的需求端会同比迅速萎缩，重卡增加的主要区域是在华北华东区域，因为钢铁业主要集中在这里，华南都是抛货，云贵川铁路不行，也是货车重要需求地，但同样重货不及华北，所以，如果今年加息--房地产萧条--钢铁业萧条--重卡物流业萧条，需求下行。而另一个现象是，虽然现在换了新标准重卡，司机仍旧必须超载，不超载仍旧赚不到钱，因为什么？所有人都不知道这点，所有的分析师和拍脑袋的领导，在折腾完司机的血汗钱之后，浪费了这么多车，一，车辆总供给增加，二需求减少，三各种费用罚款，成本上扬。所以，我非常痛恨那帮制定经济政策和行政命令的人，所以，很难预测今年的全钢胎增量是否还会像去年这样增长，我个人对今年的橡胶看法悲观，春节期间，我开车在泰南转了一圈，看了二百处胶林，没有那么悲惨，互联网经济会替代实体零售业，增加的是末端物流，也就是人力配送那一段，中间的集中运输，也就是过去零售业的集中运输，没有多大增量的。
今天我讲的就是橡胶业的基本面分析，也就是微观经济学的一部分链条，另外还有就是资本的配置，比如中国的资本配置在橡胶业和轮胎业两端，山东资本在轮胎，华东资本在轮胎和橡胶制品，福建资本在鞋类，由于山东是加工产业，青岛的保税区就很重要，转口贸易非常发达，上海同样保税区转口，所以，山东和上海就产生保税区产业，包括金融和物流业。这里我们就延伸开来，一个地区经济怎么搞？山东为何成为轮胎大省，因为山东融资成本低，税收低，土地成本低，指轮胎这个产业，总体成本低于云南这个产胶地3%以上，所以云南反而用山东轮胎，山东的产业，集中在东营，为何集中在东营？东营是自发的产业岛，是民间力量，然后各种供应链集中，产生马太效应，所有的产业供应链集中，代表着成本和效率集约化。
我们延伸开来说欧洲的一体化，欧洲一体化是对的，从资本角度来说，货运可以畅通无阻，不需要报关，因此工厂，比如宝马，发动机可以在德国，外壳可以在波兰，轮胎可以在意大利，诸如此类。欧洲不大，近距离配送，根据成本原则，消除了关税壁垒后，达到最优配置，山东的轮胎业也是如此，而山东有优良港口和保税区，中国鼓励出口，从青岛到东营轿车只要2到2个半小时，货车最多4小时，海运成本低，从东南亚装船，到青岛。我们举例说，当年福特工业化生产卡车，从巴西到美国迈阿密港口，再到南卡等地的橡胶制造基地。非洲橡胶到法国，从科特迪瓦到法国港口，同样的，非洲橡胶到中国，距离就太远，生产周期和运费上扬，所以后来美国的轮胎业转移到中国不少。但对日本来说，普利斯通就占据优势，从东南亚到日本和到青岛是同样距离，另一方面是什么？除了运费、税收，还有电力和劳工成本，山东的大厂多半自己建发电厂，成本低到2毛，山东的轮胎业劳工成本这两年急速上扬，一线工人已经到了6000，再回头与东南亚比较，东南亚除了人工便宜，但在电力、税收、土地成本上没有多大优势，同时人工便宜，但效率低，综合成本不行。那么美国呢？美国除了人工，所有的成本都比中国低，多一道运费，综合成本比较下来，就难说，应该是美国仍旧高。这是轮胎业的比较，但美国可以用高关税壁垒对付中国轮胎，那么，对山东的外向型经济打击就很大，山东轮胎不得不销往欧洲、中东、非洲、美洲，印度有橡胶的高关税壁垒，橡胶关税30%，这对印度轮胎业不利。所以，中国还没有遭遇印度的轮胎恶性竞争，这就是整个橡胶轮胎产业的微观经济学，包括了社会制度、政策、税收、基建、土地、港口、距离、劳工等等。我相信其他行业也是这样分析，只是细节，我并不清楚而已。
我们再讲未来，早三年前，我在业内就说，未来上下游会寡头化，大规模兼并。上游在去年剧烈发声，我这些理论被少数人接受，并用于自己集团的战略，现在全球橡胶业慢慢积聚到诗董、中化、农垦手里，剩下的部分是新加坡资本、部分泰国马来的原有产业，诗董占地利人和，因为泰国人和东盟会支持，中化是纯以资本砸人，洪曼丽这些受伤不轻，泰华已经被并购了，新加坡一些资本也被中化买断，丸红等日本资本在东南亚有布点，但没有扩张，我认为未来如果诗董不犯大错，会成为首屈一指的寡头。然后是轮胎业，我们先回顾国际化巨头：米其林，普利斯通，马牌等等，然后国内，我认为未来的上轮（华谊集团）、中策、风神会很强，印度的阿波罗集团会很强，山东的玲珑、金宇等等会成为区域品牌，未来会并购，这些上下游的巨头形成后，就没有贸易商什么事了。因为贸易商存在的理由是给下游输血，一直是国内外负基差，未来江浙沪的投资公司、贸易商，都不会在橡胶业有任何优势。个人投资者完全无法对抗产业巨头，期货厚度会减少，变得像日胶、cbot大豆一样，我个人在这个年龄，失去了天时，在东南亚和山东，上下游都没有地利人和，所以我不会长久在橡胶业厮混的，最终我是会突破到宏观领域生存，也就是货币市场、股市和国债等等，一样通，百通。而我也会在媒体业突破，这才是主战场，我讲的橡胶基本面大家了解了吗，这部分本来是要在期货培训上说的，可能不及培训的课件详细，但差不多都说了概略


阿戴跟我说，到现在为止，她写橡胶分析，都没法和交易统一，
完全没感觉
什么原因
其实，我告诉大家
就是你要能够精通到橡胶的脉动和你的交易完全相辅相成
资金管理和情绪是另外一回事

那是执行和一的问题
但基本面理解非常的复杂
很多人说基本面没用
我可以告诉他们
因为那是他们对基本面一知半解

真正你理解基本面以后

像熟悉你女朋友的G点一样

我写的周报，回头看，以短期来说，错误率不高，但我也可以说，大多数客人都做不好

单纯的买报告其实是没用的
也有高手能够利用
我交易上不成熟，如果以我对分析基本面的理解，要是结合起来
就能成功
这是我要告诉大家的