美联储主席鲍威尔度过关键一周 即将面临更大考验

龙听

上周，美联储主席杰罗姆.鲍威尔(Jerome Powell)成功地收回10月份的令投资者不安的言论，但这并不是他在沟通未来道路上面临的最后一次挑战。

　　周三，鲍威尔似乎改变了最初的立场，即美联储距离既不会加速也不会拖累经济的中性利率还有“很长的一段路要走”。这可以说是他担任美联储主席以来面临的最大考验。他表示，联邦基金利率接近其他政策制定者对中性利率的预期区间，这帮助推动了股市强劲飙升。

　　然而，前进的道路并没有变得更容易——鲍威尔的首要挑战将是避免那些帮助推动市场调整的失误，而这些错误只是在他发表讲话后才逆转了方向。美联储希望保持政策正常化，在人们担心经济放缓、以及美国总统唐纳德?特朗普(Donald Trump)要求保持低利率的压力日益加大的情况下，美联储将会这样做。

　　法国外贸银行(Natixis)美洲首席经济学家乔.拉沃尔纳(Joe LaVorgna)表示：“我认为，他在过去一周干得非常出色。他所要做的就是增加合理结果的范围。我认为这是巧妙的做法，反映了经济现实。”

　　鲍威尔是否真的改变了那么多是一个激烈辩论的问题。

　　毕竟，从中性到接近底端的“很长的路”之间的差别似乎没有那么大——最多可能加息一到两次25个基点。中性预期(目前约为3%)仍相当于至少三次加息。

　　鲍威尔回头说了些什么

　　但是，鲍威尔并不自反地持有鹰派3日说过的话，”保德信金融集团(Prudential Financial)首席市场策略师昆西.克劳斯比(Quincy Krosby)表示，他说得很清楚，所以这不是市场误解他所说的话的问题。

　　鲍威尔所说的利率“仍略低于对经济中性水平的广泛估计”，其含义就不那么明确了。

　　市场立即认为“略低于”意味着当前的基准利率——目标为2%至2.25%——接近中性，美联储可能希望停止或放缓加息步伐。不过，更仔细的解读显示，鲍威尔的意思仅是低于美联储政策制定者预估的下限。美联储政策制定者将该指标定为中性，介于2.5%至3%之间。

　　随着时间转向2019年，区分这些言论可能是市场的关键。

　　高盛(Goldman Sachs)经济学家表示，市场“错误地缩短了鲍威尔的表述”，将其调至中性。尽管如此，该银行承认，其2019年的预测可能面临一些危险。

　　经济学家Daan Struyven和Jan Hatzius写道：“展望未来几周，最近的事件增加了我们对2019年底前季度加息的基本预测的下行风险。”

　　清晰或混乱

　　当美联储接近紧缩周期结束时，鲍威尔需要避免这种对信号传递的混淆。同样重要的是，当美联储继续放松其资产负债表时，要牢记这一点。为了刺激经济，美联储购买了大约4万亿美元的债券。

　　有人怀疑事情能否顺利进行。

　　 TS Lombard首席美国经济学家布利茨(Steven Blitz)在一份报告中提到，“总而言之,接下来发生的事情是观察鲍威尔(Powell)凭借自己的信念，即他可以让经济自行管理，从而像前美联储主席格林斯潘在上世纪90年代中期所做的那样，将基金利率维持在较长时间内稳定。”

　　“我们认为(鲍威尔)的信念将被证明是错误的——今天的形势非常不同，”布利茨补充说。

　　鲍威尔和市场还有另一个问题：从2019年1月开始的每次会议结束后的新闻发布会，意味着每次联邦公开市场委员会聚在一起讨论政策时，加息都是可能的。此前，美联储主席只是在季度会议之后才与媒体见面，委员会没有一次上调利率，也没有机会解释为什么要上调利率。

　　这种可能性要么是清晰的，要么是混乱的。

　　市场突然对美联储采取了乐观的态度——“Gluskin Shuff策略师兼经济学家戴维?罗森伯格(David Rosenberg)称，这是“绝望的征兆”，是“抓紧救命稻草”。正如鲍威尔已经发现的那样，在公众场合的一次口误就能轻易平息这种情绪。

　　“这将非常重要，”保诚的Krosby表示，“美国国债市场和其他市场将密切关注。”