新榨季白糖市场的机会在哪里

龙听

如果说北方甜菜糖的开榨是拉开中国2018/19榨季的帷幕，那么广西的开榨则是正式翻开了新榨季序章，对于2018/19榨季而言，市场的分歧还是比较明显的，因为作为周期性的品种而言，白糖当前所处的境地就变得很尴尬了。当前市场的分歧点在于，对于2018/19年度不少国家出现减产征兆，8月份以后已经不少机构纷纷预估新榨季供应将转为短缺，而由于2017/18年度亚洲地区尤其是印度的产量大爆发所导致的全球供应极度过剩的余威并未散去，印度高企的库存并未有多少的消化，那么2018/19年度白糖市场会怎么走呢？

　　由于我国一直以来就是食糖的进口国，也是全球最大的食糖进口国，国内产量并不能满足市场消费，因此我国糖价的走势整体上还是取决于国际市场糖价的周期所波动，因此全球供应的变化将变得尤为重要。由于地处于南半球，巴西中南部2018/19年度的压榨已经结束，对于市场的影响更多的表现为对于明年4月开榨的2019/20年度产量的预期上。受困于不断下跌的国际糖价，巴西中南部在2018/19年度大幅调减糖醇比至35.87%，这远比去年同期的47.62%要低的多，但对于2019/20年度而言继续保持如此低糖醇比的可能性已经不高了，因为随着原油的不断下跌，乙醇汽油价格比大幅萎缩，当前已经由原来的0.6附近回撤到0.65，一旦达到甚至超过0.7，生产乙醇的比重将有明显减少，因此2019/20年度巴西产量有所增加应该是大概率事件。

　　印度在2017/18年度产量暴增，一下子就超过巴西，成为全球最大的产糖国。2018/19年度由于季风雨总量偏少以及虫害影响，印度产量可能会比预估下滑200-300万吨，但依旧远高于其消费量。由于其本身是自产自销的国家，一年的消费量也就只有2500万吨，当前还有1000万吨的过剩库存有待解决，为了解决自身糖过剩问题，印度将2018/19年度的出口计划制定为出口500万吨，其9月底批准了450亿卢比的救助计划，将甘蔗补贴提高至138.8卢比/吨，同时对出口糖的企业按照沿海距离进行分类补贴，以进一步刺激出口，目前出口订单已经达到了100万吨。

　　另外，我们还需要关注一下泰国，泰国自身的糖产量并不是太多，但是由于其本身的消费能力有限，因此其70%的糖都用于出口。2017/18年度泰国糖产量达到1468万吨，出口量达到了1023.8万吨，可以说基本上完成了任务，不过考虑到全球糖供应压力较大，泰国大搞新生化机会，泰国蔗糖协会办公室预计2019年泰国糖出口将大幅下降40-50%。此外，考虑到其季风雨降水偏低，2018/19年度的糖产量可能会下滑4%-6%，因此2019/20年度泰国能够出口的糖产量应该不会太多。

　　综合以上因素，我们可以大致总结一下，2018/19年度前期全球的食糖供应压力犹在，但随着印度库存的下降以及泰国出口量的萎缩，随着时间的深入，后期的压力会逐步减轻，巴西产量的提升又不会使得这种多空转换变得那么快，因此原糖2018/19年度的走势可能更为纠结，更多的表现为宽幅震荡的格局，底部还需要夯实。对于国内而言，由于2018/19年度产量增长有限，大致在30万吨左右，因此境外糖对于国内的影响可能会更大。外来糖通过进口和走私两种渠道进入国内，对于进口而言，其上限主要取决于配额外许可证发放量的多少，考虑到近期我国进口政策整体的变化，许可证扩大的可能还是存在的。走私的上限取决于打击走私的力度，西南边境的走私在未来将越来越困难，沿海地区的缉私活动还需要更加收紧才行，进口和走私的下限主要取决于利润，当前的内外价差还不足以使得外来糖在近几个月内大量涌入，但不代表未来这种可能性的增加。

　　对于郑糖而言，2018/19年度同样是一个过渡年。1月合约由于时间轴扩度太短不在我们的考虑范围之内，5月合约是国内库存最大的合约，因此在当前以及明年一季度对于该合约依旧是空头配置为主，对于长线而言，我们的策略是逢低布局9月合约或者等待1901合约结束以后布局2001合约的多单，这种布局方式我们称之为价值投资的布局，是一个逐步建仓的过程，并非波段式的操作。