甲醇近月狂跌1000点 这“锅”该甩给谁

龙听

来源：扑克投资家

　　一泻千里之后，甲醇市场已经风声鹤唳。从任何一个角度讲，甲醇仿佛已经进入了一轮熊市，显然已经达到了熊市的下跌标准。同样是熊市，为什么近月01合约表现如此不堪，跌幅远超05？这究竟是短期情绪的放大还是真实市场的表达？

　　近期整个商品和能化板块出现了猛烈下跌，但甲醇近月合约明显跌幅更大，对此您怎么看？

　　贾瑞斌：甲醇今年确实与往年有很大的不同。今年的甲醇没有重现以前年底的强势行情，反而是一路下挫达到了年度最低点附近。这其中原油下跌固然是重要原因，但具体到基本面，01也有其特殊的一面，不然的话，15价差也不会快速下降400个点。要知道，05总共跌了600个点，而01就跌了1000个点。

　　图1甲醇1月合约同比表现



　　图2甲醇15月差同比表现

　　甲醇01相比05这么弱，究竟是什么原因呢？

　　贾瑞斌：我认为这有三方面的原因：

　　其一是01本身预期打得过高，导致站得越高摔得越惨。

　　其二是基本面的事件驱动，出现供需反转；

　　其三也有现货存储方面的一些问题。

　　关于15的预期，您从七八月份开始，就在圈子里跟大家说，15看正套，但不建议交易，这是为什么？

　　贾瑞斌：15正套是历年都有的行情，从上面的图也能看出来，15的基差多是以扩大为主，主要原因就是年底多会叠加市场低库存、下游高开工、上游降负荷等季节性的因素，所以年底现货端和近月就会表现得相对强势。

　　去年的时候，15价差更是被拉到了历年新高的位置。在18年进入交割月后，15价差都达到了600块钱的位置。但我们把眼光放到前两年，可以看到其实15价差最高也不过是达到了200点左右的水平。

　　今年从1905合约上市后，15价差就已经快200个点了，等到8月份有较好的流动性后，更是接近了300的位置，那在这个位置，继续做扩大的风险显然比较大，波动也会较大。因此我当时不建议大家去追15的正套。

　　市场把15价差推到这么高的水平，其实就是赌今年年底的市场依然低库存、下游持续高开工和上游再度降负荷。

　　基本面的事件是如何改变整个15预期的呢？

　　扑克智咖贾瑞斌：兴兴从今年10月中旬宣布MTO停车，外采单体做聚合。这个事件导致了整个供需平衡表的偏转，尤其是华东平衡表的偏转。

　　兴兴作为港口MTO之一，一个月消费15万吨甲醇，是重要的市场变量。以往他们的开停车其实影响没有这次大，甚至有些时候他们的开停车会成为市场的反向指标。但这次兴兴精准地改变了市场的方向。



　　图3MTO事件与甲醇期货价格

　　为什么这一次兴兴会有这么大的影响力？

　　贾瑞斌：在我看来，是因为以往他只是停车，大家知道无论是利润还是设备原因，他早晚会重启MTO，因此他的影响偏于短期。但这次不一样，他选择停MTO，外采单体，这种加工模式如果具备可持续性的话，会对市场形成长期的利空影响。华东当地一个月消耗量在100万吨左右，如果兴兴长期停MTO，那每个月多出的15万吨货就没有办法完全消化了。

　　与此同时，市场也开始观察外采单体做聚合的利润，仅以乙烯为例，10月底的时候，外采乙烯做聚合的利润要比MTO+聚合的利润高出1500元，这个利润让市场不得不心怀敬畏，担忧兴兴从此脱离MTO工艺，那华东市场想要再平衡就困难重重了。

　　好在，我们观察到近期外采乙烯的经济性不断下降，虽然丙烯价格最近跌幅明显，但兴兴长停MTO的概率在不断下降。



　　图4兴兴加工利润与外购乙烯利润对比

　　我观察到从11月10日起，外采乙烯的利润已经基本与兴兴利润持平，与此同时15价差也似乎有止跌征兆，但为什么后来15价差再度走弱并一路打成了1月贴水呢？

　　贾瑞斌：这个就是我要说的第三点因素，现货存储因素。兴兴MTO停车后，港口库存一路走高，有趣的是，过去一个月港口库存正好上涨15万吨左右，基本上对应的就是兴兴的检修损失量。而这15万吨货包括未来的货物需要找一个地方存储，一方面兴兴自己分担了存储的压力，但是另一部分就需要社会库来分担了。



　　图5甲醇港口库存情况

　　太仓地区属于甲醇仓储交易的活跃地区，但看下一张图，我们发现，他的甲醇库存从9月份开始，就已经逼近历史最高水平。



　　图6甲醇太仓库存情况

　　甲醇属于液体危险化工品，需要占用储罐单独存储，而太仓地区对于甲醇的分类存储有非常细致的要求，比如天然气制取的甲醇和煤制甲醇分开放，国产和进口分开放，伊朗货与非伊货分开放。最后一条据说是因为某国际大厂为了防止自己货物涉伊受到制裁，特别提的要求。当然作为太仓的长期核心客户，人家只要愿意付钱就可以要求独占罐容，或者要求不能与伊朗货混装。

　　这个时候，现货进口商发现出问题了，太仓地区没有额外的罐容接卸伊朗甲醇了。而船还在海上飘着，只能选择改港，或者启用其他地区的储罐。但中国的主港仓库多数都已经被占用，或短时间没有库容，这就问题大了——未来的货没地儿放了。

　　这也解释了这几天的传言——

　　“据悉伊朗货大量涌入中国却无买家接单，伊朗工厂不得不先找港口库区入罐，放慢出货速度，上周伊朗入库张家港长江国际1.7-1.8万吨货，就是无接单直接入库。今日刚获悉东莞百安库也入了伊朗货，库存涨至5万吨，还有2万吨无法入库，据悉要入东莞阳鸿库(很久不用了)。”

　　一船货在海上飘着，没法卸到太仓，得找一个别的地方卸，不然船期受影响的话，上游供应商和船主都不会开心，买家还得吃高额罚金。被逼无奈之下，一手买家只能选择打折出售，还是打到骨折的那种折扣。这也是为什么我们看到了CFR中国主港的报价出现了雪崩式地下跌。

　　图7与7天前、1月前的国际甲醇价格对比图

　　对应的，市场看到外盘报价的快速下滑，加上对未来伊朗供应增加的预期(已经在逐步兑现)，港口现货与近月就承受了强烈的压力，导致01再度走软，一直打到了贴水。

　　看来是屋漏偏逢连夜雨，那您觉得后面01还会继续弱下去吗？

　　贾瑞斌：01其实已经不是供需逻辑能够解决的问题了，跟港口现货端有点类似，像是空头逼着多头接货，但多头找不到合适的存储方来化解接货压力。但实际上，我们从供需看的话，内地市场基本已经回归平衡了。

　　您怎么判断市场是否平衡了呢？

　　贾瑞斌：一方面，我们从平衡表可以观察到，内地其实已经相对平衡了；另一方面，其实也可以看到，在华东价格快速下跌的同时，主产区价格也基本上已经不怎么跟随了，当地价格表现出了相对抗跌的特征。比如看下面这张图，华东、华南的价格相比一周前明显下降，但西北、山东等地却变化不大。如果不是当地市场相对平衡，价格又怎么能一枝独秀呢？

　　图8与7天前、1月前的国内价格对比图(国内价差结构图)

　　您觉得港口现货这部分的问题后市如何解决？

　　贾瑞斌：这一点要分开不同的逻辑来看。

　　从供需角度看，按理说几万吨的货，对于全国这么大规模的消费量来讲，不是太大的问题，大不了是花点时间消化就好。或者说这相当于外盘供应多了，内地就少往华东发些货，全国范围内平衡一下没什么大问题。

　　但是如果只是从华东、从长江内河装卸存储条件、从当下这个时点来看，这些货物问题想要化解，怕是不太容易，可能得需要烯烃工厂出面解决了。

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