民企发债回暖： AA主体发行增加 票面利率下行

龙听

本报记者姜诗蔷北京报道

　　民企发债回暖

　　10月22日国常会推出促进民企融资的政策至今已半月。这期间，民营企业债券融资回暖明显，一个标志是AA级民企的发债数量明显增多，市场配置民企债券的意愿上升。这背后一方面是市场风险偏好上升，另一面是债市也处于回暖期。近期10年期国债收益率下行至3.5%下方，走出一波小牛市。但是同期美国十年期国债收益率上行至3.22%左右，中美利差缩窄至26个BP，人民币汇率承压，因此未来政策面临多重平衡。(杨志锦)

　　导读

　　民营企业融资情况有了明显变化。一方面是民企债券发行数量明显增加，所占比例也明显提高；另一方面是除了资质最高的民营企业之外，AA＋和AA评级的企业也能成功发债。

　　在监管层推出一系列民企融资支持政策后，民营企业债券发行迎来转机。

　　数据显示，自10月22日央行表态引导设立民营企业债券融资支持工具后，截至11月8日，有112只公司债发行，规模1250.71亿元。以10月22日为界，前后两周的发行规模则相差了400亿元。公司债、中期票据以及短期融资券的发行规模亦有所上升。

　　“从10月22日推出一系列政策以来，民营企业融资情况有了明显变化。一方面是民企债券发行数量明显增加，所占比例也明显提高；另一方面是除了资质最高的民营企业之外，AA＋和AA评级的企业也能成功发债。”11月8日，申万宏源证券（000562）固定收益融资总部副总经理范为告诉21世纪经济报道记者。

　　此前，随着债市违约增加，机构风险偏好下降，市场上出现“AAA级抢不到、AA级没人要”的情况。不过，10月22日以来，多家评级为AA的民企成功发债。

　　根据数据统计，10月22日至11月8日之间，有11只主体评级为AA级的民营企业债券发行，实际发行规模70.27亿元；而10月22日之前的两周，AA评级的民营企业债券仅有5只发行，规模13.2亿元。

　　回暖苗头显现

　　“之前我们公司民营企业的项目较少，最近因为政策的变动近期正在积极储备项目。”11月8日，北京某大型券商债券承销业务人士告诉本报记者。

　　数据显示，自10月22日至11月8日，共有108只公司债发行，发行金额合计1194.08亿元；同期企业债发行21只，规模168.88亿元；中期票据113只，规模1211.6亿元；短期融资券发行196只，规模1863.6亿元。

　　相较之下，10月22日前两周公司债的发行只数仅有65只，规模710.32亿元。同样变化较大的还有短期融资券以及中期票据，同时期发行只数分别为118只和65只，规模分别为1276.3亿元和861.4亿元。

　　总体来看，10月22日至11月8日三类债券的发行只数环比前两周上涨均超过60%，规模均超过300亿元。其中短期融资券的发行规模增长最多，为587.3亿元。

　　尚无法准确统计其中多少只债券发行主体为民营企业。不过，范为表示：“近期民企债券发行数量明显增加，其成功发行主要归因于监管层同步推出的信用缓释工具产品。因为对民企来说最大风险点和不确定性就是信用违约风险，缓解了这个风险点，机构参与也更积极。”

　　根据公开信息，银行间市场和交易所市场已经或正准备发行的信用风险缓释或保护工具共10单，涉及的民企包括红狮水泥、荣盛集团、红豆集团、德力西集团、富邦集团等。

　　“整体来说民营企业债券融资成本比上半年有所降低。近期重点关注了两家民营企业的新发债券，此前由于公司杠杆较高以及信用风险事件增多，也担心过违约风险，如今成功发债还是比较意外的。”11月8日，北方某中型私募机构信用债研究人士告诉21世纪经济报道记者。

　　据其介绍，两只债券一期是一般公司债，一期则是短期融资券，且发行时主体评级均为AA+评级。

　　事实上，整体来看，10月22日-11月8日AA+评级债券的发行规模环比增加了100多亿，所占比重也提升了0.31个百分点(环比)，同样AA评级的债券所占比重也提升了0.44个百分点(环比)。

　　发行利率则有所降低，以民企西王集团为例，该公司11月发行的“18西王SCP003”票面利率为7.7%，而其在今年8月发行的“18西王SCP002”票面利率为8.5%，7月发行的“18西王SCP001”为8.7%，发行时主体评级均为AA+。

　　从配置端来看，已有机构表态看好民营企业债券的配置价值。

　　“当前债券市场的资产类别配置有极强的一致性，整体策略趋同，且信用债配置比例仍在低位。目前收益率排名前50%的纯债组合收益率约在4.2%，即使利率继续下行也较难做到5%，然而超配龙头民企的组合却存在收益超过6%的。此外，龙头民企的风险相对可控，信用利差也存在压缩空间，具有配置价值。”北京某大型公募基金固收总监分析称。

　　企业盈利待考

　　来自企业端的反馈则指出，近期的一系列政策作用后，民企融资已悄然生变。

　　“由于公司所处的行业面临的普遍问题，就是短融、短贷做长周期项目投资，过程中垫资多、审计长、回款慢。今年由于金融环境趋紧，致使应收账款增加、企业资金流动性出现困难。上半年的时候也遇到了一些金融机构不敢贷、不愿贷的问题。”11月8日，华北某上市公司融资部门人士告诉21世纪经济报道记者。

　　而据本报记者了解，该上市公司所在的辖区也在近日召开了民营企业座谈会，会上当地政府与多家企业就民营企业发展的有关情况沟通了意见和建议。

　　“公司近期接待了不少金融机构的调研，政府以及交易所层面也进行了实地考察。目前公司的融资工作，都在稳步推进中。”前述华北上市公司融资部门人士称。

　　不过，也有分析指出，虽然目前民营企业发债融资等呈现整体回暖的趋势，但后续仍需注意企业盈利下滑的风险。

　　“10月债市本身边际偏强，收益率尚可，所以较此前更乐观。而本轮政策受益的主要是龙头民营企业，其实也不好说完全是政策的原因，因为10月本身债市还可以，大家都会有情绪等各方面的改善，整体都处于回暖期。”申万宏源证券首席固定收益分析师孟祥娟表示。

　　“但还是要谨慎，大方向上融资端肯定会放松，而公司盈利预计到明年又会是一个边际恶化的时期。今年的情况是到期量大叠加高风险，现在把融资放松了，但是未来盈利还是个问题。”孟祥娟表示。