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季节性调整反弹 生猪或周期性反转

季节性调整反弹 生猪或周期性反转

摘要

  根据农业部及有关方面数据,生猪价格在2018Q2走出了明显的下跌行情,3月第1周,生猪价格12.65元/千克,月环比下跌13.59%,同比下跌25%,仔猪价格28.57元/千克,环比下跌5%,同比下跌35%,猪肉价格23.57元/千克,环比下跌22%,同比下跌15%,当周生猪养殖自繁自养头均亏损13元,外购仔猪规模养殖头均亏损93.35元,生猪养殖行业逐步进入全面亏损并不断加深的阶段。5月份猪价达到了二季度的低点,其中,生猪最低价10.35元/千克,仔猪价23.74元/千克,猪肉价19.29元/千克。养殖盈利方面自繁自养头均亏损172元/头,外购仔猪规模化养殖最高亏损接近200元/头。受季节性因素影响,5月底至6月初,猪价出现了一波反弹行情,猪价最高涨幅超过了10%,养殖利润也随即转暖,自繁自养头均亏损24.8元/头,外购仔猪规模养殖头均亏损36.3元/头,猪粮比达到6.56,猪料比也达到了4.28,生猪养殖不断回归成本线附近。

  过去的一个季度中,生猪价格的下跌由供给和需求两方面共同导致。前期,行业内生猪产能高企,据统计二季度生猪累计出栏量达到19983万头,同比上涨4.36%。同时,年后一般是猪肉需求淡季,所以相对于高需求量出现快速变换的背景下,猪价前期快速下跌也十分明显。而季末猪价的反弹则主要因为冬季仔猪存活率都较低,所以在每年下旬,都会出现短期的供给偏紧,由于屠宰企业偏好标猪,所以抬价保量是后一阶段猪价反弹的主要因素,本轮猪价的涨跌基本符合猪价历史波动的特点,与预期也基本一致。

  我们认为,本轮猪价的反弹不能完全代表生猪养殖行业的全线回暖。首先,虽然养殖利润在不断回升,但是出售仔猪利润在不断下降,根据有关数据显示,育肥仔猪出售利润已经从3月初的90元左右下跌到了6月第三周的3元左右,并且在此期间基本没有出现过任何的反弹,这主要是由于前期生猪养殖利润出现大幅亏损的情况下部分养殖户采用了出售仔猪的策略,从而导致了市面上仔猪供应量的不断增加,这在一方面缓解了生猪育肥亏损的减少,同时也在另一方面占用了出售仔猪的盈利,所以我们认为,虽然生猪养殖亏损有所好转,但这种好转仍然不是系统性的整体好转,在产量高企的背景下,生猪价格反弹压力仍然较大。

  现阶段,生猪供需博弈仍然激烈。一方面,由于冬季仔猪存活率较低导致近期生猪出栏量下降,整体猪群标猪紧缺,在此背景下,规模场挺价意愿强烈,进一步引发农户惜售情绪,另一方面,前期猪价下跌为屠宰企业备货创造了良好的条件,受夏季需求不旺等因素影响,屠宰企业走货量一般,充足的库存伴随着消费量的清淡,屠宰企业压价预期也比较强烈。

  2018Q2猪价反弹主要集中在生猪和猪肉两方面,但是仔猪和母猪价格回调并不明显,母猪价格甚至出现了下跌,说明养殖企业补栏意愿不强,对未来猪价走势并不看好,但是这也有利于存栏量的优化和调整。

  预计未来生猪价格仍将处于震荡行情,由于下半年季节较多,预计需求会得到提升,猪价会出现小幅上涨。但是长周期来看,猪价上涨的空间仍十分有限,建议养殖户慎重补栏。

  风险提示:

  1.宏观系统性风险

  2.大规模疫情发生

  3.气象灾害等不可控因素

  一、行情分析

  相对于一季度猪价的迅速下跌,二季度猪价更像是一轮过山车行情,农业部数据显示,4月第一周,生猪价格11.14元/千克,较年初下跌了26.81%,同比下跌32%,随后一路直下并于5月中旬达到最低点10.35元/千克,而后,猪价又止跌回稳,出现了上涨态势,一度从10.35元/千克反弹到6月末的11.39元/千克,涨幅达到10.05%。我们分别从供给和需求两个角度来讨论本轮行情的原因,首先,从供应端来看,3月初到5月末基本延续了春节前期高出栏量的特点,2018Q1生猪出栏量19983万头,同比上涨了4%,同期,育肥猪出栏体重也出现了明显的上升,3-5月份,育肥猪月均出栏体重123.95千克,同比上升了2.08%。出栏量的增加叠加出栏体重上升共同推动猪肉供应量增加,对猪价形成压制,另根据有关数据显示,2018年3-4月份共进口猪肉24.59万吨,同比上涨了6.70%。同期,生猪养殖长达连续两年多的持续盈利逐步进入亏损阶段,多数散养户急于出栏,部分牛猪更是给出售带来了较大的压力,屠宰企业顺势压价,猪价进一步深跌,养殖盈利进入历史低位。从需求端来看,春节后一般是猪肉需求的淡季,但是生猪供给量难以迅速得到调整,所以需求端的突然下降是Q2猪价下跌的又一重要因素。进入6月份以后,猪价出现一定程度的反弹,从供给端而言,仔猪在冬季受到腹泻病的影响,整体存活率偏低,所以直接导致6月以后生猪出栏量的不足,现阶段主要表现为“标猪”紧缺,另一方面受前期低价位运行影响,目前出栏大猪已完成了阶段性的库存出清,确立了猪价反弹的基础,此外,随着夏季的来临,部分地区降雨逐渐增多,天气给生猪调运带来诸多不便,屠宰企业收购也出现困难,导致猪价持续上涨。需求端而言,屠宰企业在猪价处于低位时增加了库存,冻肉作为鲜肉的替代品,价格也受到鲜肉价格的影响,屠宰企业适度的提价也有助于在更高的价位出售冻肉,提高经营业绩表现。

  图1:各地生猪日均价格(元/千克)



资料来源:银河期货农产品(000061,诊股)事业部 博亚和讯

  图2:周度收购价格(元/千克)



资料来源:银河期货农产品事业部 博亚和讯

  二、供给状况分析

  能繁母猪存栏量持续下降 2019Q2生猪供给有望减少

  根据农业部最新数据,2018年5月,能繁母猪存栏量3285万头,较3月末存栏量下降3.86%,同比下跌9%,养殖企业对于生猪价格近期走势不乐观以及环保政策的延续是母猪存栏量下降的重要原因。由于母猪生育水平短期内不会出现明显变化,母猪存栏下降将直接影响到2019Q2生猪的出栏量。另一方面,根据农业部最新数据,2018年三、四、五月淘汰母猪屠宰数量一直在不断增加,三月份同比增加了28.59%,四月同比增加108.6%,五月同比增加59.25%,三个月累计淘汰母猪58.1万头,按照行业平均MSY=17的水平折算,预计对2019Q2生猪出栏量的影响大概在980万头左右,但值得注意的是,由于被淘汰母猪一般以高胎龄低生育率的个体为主,同时生猪出栏量还需考虑前期补栏情况,预计Q2减产情况略低于上述数据。

  图3:能繁母猪存栏(万头)



资料来源:银河期货农产品事业部 WIND

  图4:淘汰母猪屠宰量(万头)



资料来源:银河期货农产品事业部 WIND

  育肥猪存出双降

  根据农业部数据,2018年5月,肥猪存栏29712万头,环比下跌1.83%,同比下跌7.01%,二季度前两个月,累计同比下跌6.89%,育肥猪存栏量的下降将在接下来的一段时间内导致生猪阶段性供给下滑。由于生猪二季度出栏数据统计局尚未公布,暂无法得到准确的同环比数据,但根据历史数据不难发现,二季度一般是生猪出栏量的低点,且这一状况在各年度中都基本保持稳定,预计2018Q2生猪出栏量环比下降,且三季度出栏量仍将处于低位。

  图5:育肥猪存栏量(万头)



资料来源:银河期货农产品事业部 WIND

  图6:生猪出栏量(万头)



资料来源:银河期货农产品事业部 WIND

  猪价肉价上涨强势 补栏后备有待观望

  截止6月第四周,生猪价格11.39元/千克,较最低点反弹超过10%,猪肉价格19.9元/千克,较同期低点反弹也超过3%,但是仔猪价格和母猪价格反弹比较疲软,母猪价格甚至出现了一定程度的下跌,说明了业内对于未来生猪和猪肉价格并不看好,对于后备母猪和仔猪补栏的积极性也比较弱,补栏积极性减弱叠加淘汰母猪数量的提升也为疲软的生猪市场带来了积极信号。

  图7:生猪、仔猪、猪肉价格(元/千克)



资料来源:银河期货农产品事业部 WIND

  图8:母猪价格(元/千克)



资料来源:银河期货农产品事业部 WIND

  三、需求状况分析

  需求逐步好转 定点屠宰量逐步增加

  4月份,生猪定点屠宰量环比上涨10.38%,同比上涨21.84%,屠宰量高于5年平均水平,屠宰量的增加一方面支撑了生猪出栏价,另一方面也增加了市面上猪肉的供给量和屠宰企业的库存比率。一般而言,每年5、6月份节日期间也对猪肉的需求量形成了有效的支撑,这也是助推Q2后半段猪价上涨的重要因素之一。

  图9:生猪定点屠宰量(元/千克)



资料来源:银河期货农产品事业部 农业部

  图10:屠宰企业开工率



资料来源:银河期货农产品事业部 农业部

  替代品消费增长明显 长期猪价受拖累

  20世纪90年代以来,国内经济的蓬勃发展,支撑了居民对猪肉的需求一段显著的提升,而随着国民经济的进一步改善,健康饮食不断深入人心,消费者牛肉、羊肉、禽类、水产品等高端肉制品的需求在不断增加,进而影响到猪肉的需求,近几年猪肉消费量正处于一个趋于停滞甚至缓慢下降的状态,反观其他肉类制品则呈现出一种稳定上升的状态,并不断提高居民饮食结构中的占比,根据USDA报告,2017年国内牛肉消费量超8000万吨,10年CARG超3%。虽然其他肉类消费量的绝对数值和猪肉还有很大差距,但是从长期角度来看,增加高端肉制品的需求而减少猪肉产品的消费会是一个长期的发展方向。

  图11:猪肉消费量(千吨)



资料来源:银河期货农产品事业部 USDA

  图12:牛肉消费量(千吨)



资料来源:银河期货农产品事业部 USDA

  肉猪价差处于历史低位 压价压力仍然存在

  根据畜牧业信息网公布的有关数据显示,现阶段肉猪价差6.27元/千克左右,同比下降19.92%,环比下降2.34%。具体而言,肉猪价差主要受到两方面因素的影响,其一,年后需求端的疲软导致肉价上行缺乏有效支撑,前期一直处于低位徘徊阶段,出栏生猪价格变化弹性要小于猪肉的价格;其二,由于标猪猪源偏紧,收猪成本整体抬升,两者共同助力压缩肉猪价差空间,屠宰端利润承压。因此,屠宰企业施压生猪采购价的动力仍然存在,预计随着三季度需求端的提振,肉猪价差有望改善,并更多反应在肉价的抬升上。

  图13:猪肉消费量(千吨)



资料来源:银河期货农产品事业部 畜牧业信息网

  四、养殖利润分析

  养殖利润逐步回暖 出售仔猪毛利下降

  据测算,生猪养殖从3月初进入亏损,二季度生猪养殖基本完全处于的亏损期,5月中下旬生猪养殖利润出现回暖,根据最新数据计算显示,现阶段自繁自养头均亏损17元左右,外购仔猪规模养殖亏损在27.85元/头左右。养殖利润的亏损扩大和逐渐回暖最直接的因素来源于生猪出栏价的变化,除此之外出售仔猪主动下沉亏损端也是重要的影响因素。伴随着养殖利润的不断抬升,出售仔猪毛利也在不断下降,根据最新数据显示,截止6月第三周,出售仔猪毛利3.23元/头,较4月初78.26元的头均盈利下降了95.87%,市面上仔猪供应量的充裕是导致出售仔猪毛利不断下降的重要因素,同时也是抑制仔猪价格反弹的重要原因之一。实际上,自繁自养利润的回升伴随着出售仔猪毛利的下降更接近于利润在生猪繁育不同阶段中的切换,并没有从实质上提升生猪养殖产业的整体的盈利状况,生猪养殖扭亏为盈尚缺乏坚实的供需基础。值得关注的是,如果出售仔猪和养猪育肥都无利可图,那么生猪行业整体大规模去产能的时机也就更接近了,猪价周期性反弹的逻辑基础也将更坚实可靠,三季度可重点关注两者总体盈利的变化方向。

  根据有关数据显示,二季度猪粮比和猪料比一直保持在5.5-5.7左右,伴随着猪价的上涨,猪粮比和猪料比于6月第三周分别回到6.56和4.28,生猪养殖逐渐脱离深度亏损区间。

  图14:养殖利润(元/头)



资料来源:银河期货农产品事业部

  图15:出售仔猪毛利(元/头)



资料来源:银河期货农产品事业部

  图16:猪粮比猪料比



资料来源:银河期货农产品事业部

  图17:玉米、豆粕价格(元/吨)



资料来源:银河期货农产品事业部

  贸易战对猪价的影响

  6月中旬,美国政府宣布对原产于中国的千余种产品总额500亿美元的商品加征关税,并于7月6日起实施,次日,中国商务部发布对原产于美国的部分商品加征关税的公告,决定对原产于美国的大豆、棉花等农产品、汽车、水产品加征25%的关税,第二轮贸易战一触即发。其中,鲜、冻猪肉,乳猪,深加工猪制品都是此次征税的对象,进口受到抑制将在一定程度上增加国内猪市的反弹预期,值得关注的是,贸易战对国内农牧产品的影响短期内仍然以预期为主,具体影响还需关注事件的发酵。事实上,我国每年从美国进口的猪肉量占总体比例仍然较低,减少进口对供给的压缩仍然有限,同样,我国每年玉米的进口量也较小,预计对饲料成本影响不大,相对而言,如果关税方案得以实施,对国内大豆现货市场影响相对而言偏大,会在一定程度上助推饲料价格的上涨。但是,生猪价格主要受自身供需的影响,饲料价格无法对生猪价格产生较大影响,所以总体而言贸易战现阶段的影响仍然以预期为主,即使关税方案最终得到实施,对生猪、猪肉制品价格产生的影响也将十分有限。

  五、三季度猪价展望

  每年下半年,生猪价格一般逐步走高,在供需、节日效应等多方面的共同作用下,三季度一般是每年猪价上涨较明显的阶段,预计今年猪价也将大概率维持这一季节性规律。但是,我们认为2018Q3猪价的反弹是以季节性供需调整为主导的短周期的行为,预计下半年生猪养殖利润基本维持在盈亏平衡点附近,这也在一定程度上延缓了行业大规模去产能的节奏,猪价长周期大规模的反弹可能还要到明年之后。
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