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国内经济不容乐观 多镍空锌套利交易

国内经济不容乐观 多镍空锌套利交易

要点提示:

  1、国内投资不尽人意、社消意外下滑;

  2、国内再降准,美联储加息步骤加快;

  3、贸易战再起,摩擦增多但行为可控;

  4、锌需求进一步走弱,长期看跌;

  5、镍支撑较强,底部空间有限。

  市场展望与投资策略:

  国内经济可以说不容乐观,投资的持续下滑使得经济失去关键支撑,消费也不容乐观,出口可能因为人民币汇率的下滑而有所好转,但中美间的贸易问题悬而未决,经济增长不宜乐观。货币端美联储加息,国内货币随着两次降准而略有宽松,但全面宽松概率极小。

  锌供应的神话破灭,需求疲弱,锌价长线来讲还是看跌,目标价20000。镍供应端给镍价很强的支撑,底部空间有限,长期看涨。

  投资策略:锌偏空操作,目标价20000;镍多单参与,长期看好。

  一、行情回顾

  6月份有色行情波动较大,上旬受国内环保以及美元阶段性走弱影响,有色小幅上涨,同时Escondida矿进入谈判薪资谈判铜价大涨;后因美国宣布对中国征收钢铝关税,中国对等反击后,两国贸易战有愈演愈烈之势,有色金属板块大跌。

  二、国内经济偏弱

  2.1国内投资不尽人意、社消意外下滑

  固定资产投资增速仍在下滑,1-5月城镇固定资产投资同比增长跌至6.10%,该增长率为有数据以来的历史最低点;不仅如此,年初刚有好转迹象的民间固定资产投资也转头向下,虽然下滑幅度不大,但民间固定资产投资对经济形势更为敏感,该数据的下滑,结合目前国内去杠杆导致的资金面紧张和环保导致的企业关停厂,民间固定资产投资增长在中短期内很难再有加速上涨的支撑。

  图1:固定资产投资增长率下滑



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图2:民间投资加速势头不再



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  不仅如此,细分固定资产投资来看,第二产业固定资产投资完成额同比自高位下降以来一直维持在2%-3%区间内,就是按照建筑物20年的折旧年限来算,该投资增长率甚至远远达不到年折旧率5%,可见第二产业固定资产投资在近年对经济增长的作用已经微乎其微。不过好消息是PMI到目前维持基本维持在扩张区间,侧面反映制造业尚没有拖累经济增长。

  总得来讲,因为国内去杠杆导致资金紧张,债务违约事件越来越多,投资不可避免的遭受不同程度的打击;同时环保高压,既有工业企业面临关停的风险越来越大,新投资特别是民间投资也因环保而有所顾忌,所以在中短期内投资增长很难有加速迹象。

  图3:第二产业固定资产投资增长维持绝对低位



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图4:PMI维持在扩张区间



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  2015年以来社会消费品零售总额月度同比增长一直维持在10%左右小幅波动,但是5月份录得同比8.50%的增长,超预期下滑;同时CPI当月同比一直维持2%上下,不过除临近春节月份外,很少有CPI同比超过2%的月份,消费一定程度还是较为乏力的。出口方面因人民币汇率下滑而有所好转。

  图5:社消同比意外下滑



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图6:CPI维持低位



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  总得来说,国内经济处在L型底部,短期内很难有大的改观,好消息是一季度GDP增长在6.80%,小幅好于预期,本年度如果国际环境不经历明显恶化,维持年度经济增长预期可以说是较为确定性事件。

  2.2国内再降准,美联储加息步骤加快

  6月24日消息,中国央行再次定向降准,7000亿支持债转股和小微企业。今年来两次有针对性降准,对冲经济下滑考量明显。结合目前投资数据下行,企业债券违约有加速趋势,加息可以说依然不是可选项,从这方面来看今年国内货币可能继续维持边际略宽松的态势。

  不过,美联储在前期调整了明后年的加息路径,6月美联储会议不仅决定加息25个基点,而且在对待今年加息次数的表达上,点阵图显示2018年将加息4次表态偏强硬,因而美元指数后续或进一步走强。

  货币端来看,国内降准对冲可能的金融风险和实体经济融资困难遭遇美国持续不断的加息和缩表,一方面降准释放的资金是否会持续空转而流入不到实体经济仍未可知,另一方面随着美联储的进一步加息央行在继续释放流动性上还有所顾忌,总的来讲,国内实体经济想要获得融资支持,还需要面对很大的压力。

  2.3贸易战再起,摩擦增多但行为可控

  贸易方面,中美两国之间的贸易战因美国单方面宣布钢铝关税而再起风云,国内也同步出台关税措施,口水战越来越激烈,增加了市场波动。同时包括欧盟、印度等国家和地区也对美国实施加征关税等行为,一定程度上增加了全球贸易风险。不过截至目前来看,贸易摩擦仍然可控,主导权仍然在美国手中。从中国对美进口大豆加征关税后美国出台农产品(000061,诊股)种植倾斜政策(从大豆向蔬菜等转变)来看,面对中期选举,特朗普政府也不得不在后续贸易问题上有所收敛,大打贸易战概率极小。

  三、基本金属供应受政策扰动

  3.1锌需求进一步走弱,长期看跌

  锌方面,一直以来我们认为依靠炒作供应收缩和环保对供应的影响而带来的锌价走强需要需求端的支撑,目前来看需求并没有跟上步伐,才导致锌价自高位明显回落。

  具体来看:首先,镀锌板产量累计同比跌入负值区间,这与市场看空锌价有很大关系。2017年由于对供应的炒作,锌价高歌猛进,生产企业为避免采购成本的上升加大了当期镀锌板的生产量,与此同时需求未能紧紧跟上,带来的就是镀锌板库存不可避免的迅速累积。其后由于17年下半年镀锌板产量因锌价的高位盘整和库存的高企,镀锌板产量同比开始下滑,一直到4月份的-2.97%。不过在2018年以来,虽然镀锌板产量累计同比有较大回落,但镀锌板库存却迅速上涨,这不得不引人深思。

  图7:重点企业镀锌板产量同比



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图8:镀锌板库存



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  其次,从锌的供应端来看,2018年1-5月来国内锌累计产量234.50万吨,同期2017年243.90万吨,2016年248.48万吨,锌产量回落接近10万吨,可以说国内锌供应有较为明显的收缩。再看锌矿的进口数据,2018年1-3月份锌矿进口86万吨,相对于2017年70万吨有16万吨的增加,在国内锌产量有小幅下滑的情况下可以说环保对国内锌矿的供应有很大负面影响。

  图9:国内锌产量



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图10:锌矿进口



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  再从加工费来看,长期来看进口矿加工费一路下滑,但截至目前加工费已经走出绝对低位,正在缓慢上行,转折点出现在3月初,这与重点企业镀锌板产量同比下行以及库存高企时间节点临近,但又有1到2个月的滞后,可以说正是下游消费虚弱向上传导才会出现这样的情况。

  另外从ILZSG的统计数据来看,全球锌供应已经由短缺步入过剩时代。从以上分析来看,锌供应短缺的神话已经破灭,需求不善已经主导未来锌价的走势,锌价下行或仅仅只是开始。

  图11:进口锌矿TC/RC



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图12:ILZSG显示全球锌供应短缺缓解



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  3.2镍支撑较强,底部空间有限

  镍长期来看还是主要关注在新能源汽车上应用前景,虽然新能源汽车在未来被看好,但是该领域对镍价的影响还是有很多不确定性,特别是中短期内炒作成分可能更大一点。

  中短期镍价还需要关注镍市场供需情况。首先,国内镍矿港口库存跌至不足高位的1/2,奠定了镍价短期内镍价回调幅度有限。其次,因环保原因,镍铁月度产量维持在80万吨上下,远不及去年同期的110万吨,也是镍价底部的重大支撑。第三,国内不锈钢库存自4月份的高位快速下滑,也给镍价一定利好。

  镍唯一的偏空因素可能是印尼的镍矿供应,自从印尼不断增加镍矿出口配额以来,国内进口自印尼的镍矿大幅增加,目前已经和从菲律宾的进口量并驾齐驱,但后续还是需要看印尼的出口配额审批情况。另外菲律宾的矿山政策也一定程度使得镍矿供应收紧,后续需紧密关注两国政策变化。

  图13:镍矿港口库存



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图14:国内镍铁月度产量



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图15:国内不锈钢库存快速下滑



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  图16:镍矿进口



资料来源:华安期货投资咨询部;Wind

  三、市场展望与投资策略

  国内经济可以说不容乐观,投资的持续下滑使得经济失去关键支撑,消费也不容乐观,出口可能因为人民币汇率的下滑而有所好转,但中美间的贸易问题悬而未决,经济增长不宜乐观。货币端美联储加息,国内货币随着两次降准而略有宽松,但全面宽松概率极小。

  锌供应的神话破灭,需求疲弱,锌价长线来讲还是看跌,目标价20000。镍供应端给镍价很强的支撑,底部空间有限,长期看涨。

  投资策略:锌偏空操作,目标价20000;镍多单参与,长期看好。
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