联系我们:微信:qhltcn | QQ:116589960
返回列表 发帖

D股市场制度设计值得A股借鉴

D股市场制度设计值得A股借鉴

目前A股市场退市指标过于数字化、表面化,而交易所又被这些条条框框所限,难以发挥主观能动性。

  7月6日中欧所发布《D股市场上市协议通用条款》(以下简称《通用条款》),规定了发行人上市资格条件、上市后持续义务等内容。笔者认为,D股市场的一些制度设计,值得A股市场借鉴。

  中欧所是上交所、德交所和中金所于2015年成立的合资公司,三方共同投资2亿元人民币,各占40%、40%、20%股份。德交所是法兰克福证交所的运营主体,经德交所认可,中欧所在法兰克福证交所欧盟监管市场内设立了D股市场;德交所及其旗下机构为D股市场提供交易和结算服务。D股市场为中国境内发行人提供融资和上市服务,属于境外上市外资股范畴,D股发行人应与中欧所签署上市协议,《通用条款》是上市协议的主体部分。

  《通用条款》规定的上市门槛值得关注。对于初次上市发行人,应具有较强盈利能力或具有较大市值规模,过去三个会计年度的扣非净利润总额不低于5000万欧元,或者发行后预期市值达5亿欧元且最近一个会计年度主营业务收入达5000万欧元。也即D股市场大致有两套上市标准,一套是盈利标准,另一套是市值规模标准,这套标准不要求企业盈利。A股市场也开始引入非盈利的上市标准,主要适用于亏损创新试点企业,今后待监管制度、退市制度等逐步健全,A股市场也可整体引入非盈利的上市标准;不过,即使今后一段时间允许非盈利企业上市,笔者认为还是需要对主营收入设置标准,否则基本就是皮包公司,港交所拟允许未有收入的生物科技类企业上市,这个步子或许迈得有点太大。

  《通用条款》规定企业上市费用的收取标准也值得借鉴,D股市场发行人应按时缴纳初始上市费(5000欧元)和上市年费(每年度5000欧元)。A股上市初费与上市年费收取标准与发行人的股本规模相关联,股本规模越大、收取标准越高,比如上交所上市初费收取标准为30万—65万元不等,上市年费为5万—15万元不等。相比较而言,A股市场比D股市场上市费用收取标准要高一些,当然A股市场与纽交所等相比收取标准差不多,但显然,降低企业上市费用,可减轻企业负担,也可间接提升投资者福利,今后A股市场或许还有进一步降低上市费用的空间。

  《通用条款》规定的D股市场退市制度更值得借鉴。主要退市情形包括:1、有关发行人的股票不再获准于法兰克福证交所欧盟监管市场交易;2、发行人因不履行后续义务而被中欧所警告达三次以上,且未能在合理时间内采取充分措施确保履行相关义务的;3、其他导致中欧所无法接受发行人作为D股市场发行人的情形。纵观这些规定,笔者有几点感受,一是退市权利充分由交易所行使;二是企业是否退市,交易所可自主作出主观判断;三是将交易所监管措施与企业退市挂钩。

  我国《证券法》将证券暂停上市、终止上市的决定权赋予证交所。不过目前A股市场退市指标过于数字化、表面化,而交易所又被这些条条框框所局限,难以发挥主观能动性。目前能起作用的退市指标主要是连续亏损指标、以及重大违法退市,其他退市指标基本没有形成实际退市案例、没有产生实际效用。另外,即便创业板、中小板规定上市公司最近三年内累计受到深交所三次公开谴责、需强制终止上市,但并未覆盖主板,且交易所要实施公开谴责的纪律处分,一般需市场主体违规情节严重、市场影响恶劣,小毛小病、被实施警示等根本不会触及退市红线。

  笔者建议,要将交易所退市权利充分实起来、硬起来。首先要赋予沪深交易所制订主观性退市指标的权利,只要交易所认为上市公司股票已失去价值,或其业务已不适合上市,或从事了违反公共利益的业务等,交易所就可强制上市公司退市。其次,不仅将交易所的公开谴责纪律处分,而且要将其他纪律处分和监管措施,充分与强制退市挂钩,上市公司小毛小病屡教不改、法定义务总不履行、总不将交易所的监管规制放在眼里,同样可将其驱逐出市场。

  来源:证券时报
期货论坛管理员,官方开户、量化、广告以及合作事宜,联系微信:qhltcn  QQ:116589960

返回列表