宝城期货：玉米区间内逢低买入

龙听

一、国际市场动态

　　小麦：本月预计18/19年美国小麦供应量增加，国内使用量减少，出口量持平，期末库存增加。根据NASS9月28日发布的报告，预计小麦产量增加700万蒲式耳至18.84亿蒲式耳。预计进口量上调500万蒲式耳至1.4亿蒲式耳，第一季度(6月-8月)春麦和硬质小麦进口量高于预期。NASS谷物库存报告预计年比增加21%。小麦出口量持平于10.25亿蒲式耳。期末库存预计上调9.56亿蒲式耳，比去年的修正值10.99亿蒲式耳低13%。季节平均农场价格中间值持平于5.1美元/蒲式耳，价格区间缩小到4.8-5.4美元/蒲式耳。

　　全球18/19年小麦供应量减少，澳大利亚和俄罗斯的产量预估下调。澳大利亚产量下调150万吨至1850万吨，主要由于持续以来的干旱和霜冻。这可能是自07/08年以来最低产量。俄罗斯小麦产量下调100万吨至7000万吨，部分春麦单产低于预估。预计全球18/19年贸易量下调，主要由于澳大利亚出口量下调100万吨至1300万吨。全球进口量下调的国家主要有孟加拉共和国、阿塞拜疆共和国和尼日利亚。预计18/19年全球消费量小幅下调，主要是阿塞拜疆共和国、孟加拉共和国、尼日利亚和美国。全球期末库存下调110万吨至2.602亿吨，较去年纪录水平下调5%。

　　粗粮：本月预估美国18/19年产量下调、出口量上调、饲用和调整用量下调、期末库存上调。玉米产量预计147.78亿蒲式耳，下调4900万蒲式耳，主要由于单产下调。收割面积大体持平。玉米供应量预计创历史纪录，产量减少被期初库存增加所抵消。出口量上调7500万蒲式耳，反映了美国价格低廉，俄罗斯出口量下调。预计饲用量下调2500万蒲式耳，主要由于产量下调以及17/18年消费量下调。预计18/19年期末库存上调3900万蒲式耳。季节平均农场价格中间值持平，价格区间为3-4美元/蒲式耳。

　　高粱产量预计较上月上调，单产上调3.9蒲式耳/英亩至75蒲式耳/英亩，抵消了收割面积下调。大麦和燕麦产量预估是根据9月28日报告测算出来的。

　　18/19年粗粮产量下调380万吨至13.434亿吨。18/19年除了美国之外的其他国家的粗粮产量和消费量下调，库存上调。增产的国家是埃及、马来、肯尼亚、加拿大、欧盟和塞尔维亚，减产的国家有俄罗斯和马拉维共和国。预计俄罗斯玉米单产下调。

　　玉米出口量减少的国家是俄罗斯，增加的国家有美国、塞尔维亚和加拿大。玉米进口量增加的国家是墨西哥和以色列。除了美国之外的其他国家的玉米期末库存上调，反映了墨西哥、埃及和伊朗的上涨抵消南非和土耳其的下降。全球玉米库存1.594亿吨，较上月上调230万吨。

　　图3：全球玉米供求(单位：百万吨)



　　资料来源：宝城期货金融研究所

　　其他相关动态

　　1、UkrAgroConsult：黑海玉米产量将创下历史最高纪录乌克兰分析机构UkrAgroConsult公司称，2018年黑海玉米产量将达到创纪录的水平，出口也将会增加。迄今乌克兰玉米收割工作已经完成40%以上，比去年同期高出28%，平均单产比去年同期高出39%。收获情况显示单产创下历史最高纪录。

　　2、AgRural：巴西头季玉米播种工作完成44%据巴西咨询机构AgRural公司称，截至10月11日，巴西中南部地区头季玉米播种工作已经完成44%，比一周前提高6%，也高于上年同期的37%以及五年平均进度38%。圣卡塔琳娜州玉米播种进度完成91%，南里奥格兰德州完成84%，帕拉纳州完成84%，圣保罗州完成21%。

　　3、2018/19年度俄罗斯玉米产量预计为1100万吨美国农业部(USDA)发布的10月份全球农业产量报告显示，2018/19年度俄罗斯玉米产量预计为1100万吨，比上月预测值低了100万吨，比上年减少220万吨。

　　4、战略谷物公司上调2018年欧盟玉米产量预测数据据法国分析机构——战略谷物公司发布的报告显示，2018年欧盟玉米产量预计为5940万吨，比早先预测值高出100万吨，不过与上年保持稳定。战略谷物公司将2018/19年度欧盟玉米进口预测数据上调10万吨，达到2110万吨，高于2017/18年度的1790万吨。

　　美国玉米收割低点预计已经出现，但鉴于偏空的基本面，短期反弹高度难以期待。

　　三、国内玉米现货动态

　　国内玉米进入收割季节行情，行情影响因素主要有新粮收割进度，农民售粮心态，渠道库存，下游需求等。目前看整体局面偏积极，价格偏强。

　　1、玉米现货动态及价格走势

　　新粮开秤价格高开受关注

　　近期东北新粮还未大量上市，基层种植户惜售心态浓厚，玉米价格坚挺；华北黄淮产区本地新粮上量较少，东北新粮到货量不大，贸易商对未来玉米价格看好，出现囤粮现象。玉米价格持续高位上涨，并逐步突破一元大关。预计短期仍将维持上涨势头，但季节性供应压力预计也将逐步兑现，叠加拍卖陈粮的持续出库和17年陈粮仍有供应，玉米价格上涨的风险也越来越强。

　　图4：玉米现货价格走势



　　资料来源：宝城期货金融研究所

　　2、港口库存

　　北方港口库存继续回落，目前是280万吨，较上月同期减少80万吨。南方港口库存出现回升，达82万吨，较同期增加16万吨。

　　图5、南北方港口玉米库存动态



　　资料来源：汇易网宝城期货金融研究所

　　3、港口价格

　　图6、港口平舱价



　　资料来源：宝城期货金融研究所

　　受新粮收购价格提振，北方港口价格同步调涨。南方港口价格受运费价格走高影响，虽库存有所增加，但报价同步提高。特别是目前华北市场涨势可观，多地价格突破两千关口。后续需关注两千关口价格持续情况，我们认为2000依然是玉米价格关键关口，在供应整体宽松的背景下，难以形成有效突破。

　　4、玉米基差

　　从玉米基差走势看，基差自低位反弹并基本回归现货，主要受新粮上市高开带动。预计基差短期大幅波动的概率较小。

　　图7、玉米现货、期货价格及基差(单位：元/吨)



　　资料来源：宝城期货金融研究所

　　5、进口及替代占比下降，影响有限

　　十月中旬，中国2019年进口玉米配额公布，数量维持在多年保持的720万吨左右。目前观察，国内市场对玉米进口热情不减，特别是今年国内玉米价格普遍高开的情况下。近月船期进口乌克兰玉米完税价成本较南方港口现货价底150元/吨以上，若国内粮价持续走强，明年年初有望迎来第一波进口高峰，此外，中美关系变化也应在关注因素之中。

　　目前11月船期美国饲用高粱进口完税价约为2362元/吨，目前广东的国产玉米现货价格为1920元/吨。8月份我国进口玉米以及高粱等玉米替代品总体比上月减少，2018年8月，玉米进口33万吨，同比减少13%，环比持平；高粱进口6万吨，同比减少77%，环比减少73%；大麦进口55万吨，同比减少30%，环比减少8%。

　　图8、进口玉米成本及利润



　　资料来源：布瑞克宝城期货金融研究所

　　图9、替代品进出口动态



　　资料来源：布瑞克宝城期货金融研究所

　　四、临储拍卖动态

　　自4月份开始拍卖以来，累计投放2.12亿吨，27周小计成交9450万吨，成交率44.6%。预计月末将是今年最后一拍，目前临储玉米理论结转库存降至8400万吨，拍卖热情不降反升，出现翘尾行情。考虑出库进度问题，未出库数量统计差异较大，保守估计在4000万吨水平，整体结转与新季玉米同步供应，市场供应局面偏宽松。

　　图10、2018年拍卖成交情况



　　资料来源：汇易网宝城期货金融研究所

　　五、养殖动态

　　相关统计：去年12月，能繁母猪存栏量3424万头，环比下降1.21%，同比下降7%，对应今年10月生猪出栏量预计将有所下降。7月以来，淘汰母猪屠宰量出现下跌，淘汰速度逐渐放缓，由于监测地区非疫区所在地，受养殖利润较前期得到修复，养殖户淘汰积极性有所下降。

　　10月15日，农业农村部公布了最新数据，生猪存栏环比上升0.8%，同比下降1.8%，能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降4.8%。以上月为基期折合，生猪存栏32500万头，能繁母猪存栏3135.57万头。在疫情冲击市场的背景下，生猪存栏不降反升，一方面说明疫情导致的扑杀和死亡量十分有限；另一方面，也说明了在调运和屠宰受限的政策环境下，被动压栏的情况较严重。以此进行推演，我们认为受限地区生猪出栏体重会出现提高，进而对猪价产生下行压力。

　　养殖利润

　　根据农业农村部数据，日前生猪均价14.08元/千克。自繁自养平均利润266.3元/头，较上周下跌5.10%。按当周养殖成本进行折算，生猪价格的盈亏平衡点在11.84元/千克左右，而东三省因疫情密集爆发和外调受限两方面因素影响，价格早已低于此盈亏均衡水平，而对于其他主要养殖区域，生猪养殖仍处盈利水平。

　　当周，出售仔猪毛利继续下滑，较前一周下跌20.84%。除饲料成本上升外，仔猪价格也出现了一定幅度的下跌，达到25.09元/千克，较之前一周下跌了2.86%。，在疫情尚未得到有效处理的背景下，仔猪补栏情绪短期仍难得到修复，部分渠道获悉，东三省一带更是出现7元/斤仔猪的情况，更充分反映了疫区补栏整体较差。

　　疫情情况：农业农村部9月生猪存栏预报增加，可见疫情对于病死量和扑杀量的影响有限。而实际上根据其监测数据显示，去年12月份至今所对应的母猪存栏量是在下降的，在生育水平没有显著上升的假定前提下，育肥猪存栏也应当继续下降，我们认为造成此现象的原因有两方面，一方面在于疫情影响导致的生猪外调受阻而产生的积压，另一方面，受疫病影响，生猪需求也随之下降，9月生猪屠宰量小幅下滑，比8月少屠宰43.86万头，环比下降2.23%，而本月生猪存栏增加257万头左右，从数量折算上来看，两方面因素都有影响。不难想象，当疫区解禁后，猪源体重上升带来供给量的增加会在一定程度上对猪价产生冲击。但因疫情的解禁是阶段性的，所以对于市场的影响也应当是缓释的。因此，短期(近一个月内)来看，东北等疫情较严重的省份仍然面临猪价低位的压力，南方地区受调运压力以及年底备货的走强的影响，猪价仍将基本保持景气，产销地区价差仍然是猪市主旋律；中期(至今年年底到明年一季度)来看，随着疫区解禁，压栏猪源会对市场产生一定的冲击，但预计数量有限；长期(明年二季度至三季度)来看，受补栏影响，未来猪价将有上涨空间。

　　图11、饲料养殖相关统计









　　资料来源：布瑞克宝城期货金融研究所

　　六、玉米淀粉动态

　　淀粉现货价格十月份整体走强，形成持续上行的态势。带动期货价格强于原料玉米。主要原因，其一是华北玉米深加工企业收购价继续上涨，其二是行业库存继续下滑，主要源于本周行业开机率未能继续提升，虽陕西有新建、复产产能投放，但河北、河南、山东有部分企业停机限产。

　　1、价格动态

　　图12：淀粉价格、基差走势



　　资料来源：布瑞克宝城期货金融研究所

　　2、淀粉加工利润

　　据汇易网估算，截至10月12日当周，吉林玉米淀粉理论盈利240元/吨，环比增加；山东玉米淀粉加工理论盈利-3/吨，环比下降；黑龙江玉米酒精理论盈利911元/吨，环比增加。深加工行业加工利润增加。玉米淀粉消费量环比增加。据淀粉工业协会估算，2018年6月玉米淀粉消费230万吨，环比增加1.77%。其中淀粉糖128万吨，医药10万吨，变性淀粉11万吨，啤酒14万吨，化工11万吨，食品18万吨，面粉3万吨，饲料2万吨，造纸30万吨，其他3万吨。

　　图13：部分淀粉企业加工利润



　　资料来源：布瑞克宝城期货金融研究所

　　3、淀粉企业开机率小幅回落

　　据天下粮仓估算，截至10月19日当周，国内部分玉米淀粉企业行业开机率为74.13%，较上周回落0.3个百分点；截至10月19日当周国内部分玉米酒精企业行业开机率为63.67%，较上周回落0.07个百分点。

　　图14：部分淀粉开工动态



　　资料来源：布瑞克宝城期货金融研究所

　　4、淀粉库存小幅回落

　　淀粉周度库存环比下降。据天下粮仓调查的同口径29家玉米淀粉加工企业，截至10月17日当周，该29家淀粉企业厂内+港口库存共有17.9万吨，较上周减1.18万吨，降幅为6.18%，较去年同期减0.01万吨，同比降幅在0.06%。

　　图15：淀粉消费、库存动态



　　资料来源：天下粮仓宝城期货金融研究所

　　七、行情展望：

　　新季玉米收购拉开帷幕，如预期高开。由于收割上量进度不及预期，农民惜售，各方主体积极入市。加上运费上调，各种因素叠加新季玉米现货行情在华北的带动下，高开企稳并上调，上涨风险不断累积。目前供应方面有17年渠道结转，有临储拍卖，还有新季玉米三方面供应市场，我们认为玉米供应后期总量宽松，上涨可以认为是阶段行情，难以形成去年那样的持续上行。因此从目前的情况看，震荡整理的时间将延长。淀粉方面目前期现货生产利润均较高，行业库存始终不高，因此仍将强于原料玉米。如果行业开机率出现提升，加上新建、复产产能投放，后期供需有望改善，淀粉盘面生产利润有望出现下滑。

　　玉米操作策略

　　表2：油脂期货单边策略



　　宝城期货2队