套利分析之焦炭期货与现货期现套利

龙听

期货和现货指数之间存在着密切关系，在两者之间的理论定价关系的偏差超过交易成本的时候，就产生了套利机会。

      焦炭期货上市以来，投资者出了做投机交易之外，还可以关注不断出现的套利机会，这比较适合大 资金的运作和有流动现金的企业运作，以赚取稳定的利润。本为以7月26日连焦J1109收盘价与渤海交易所焦炭现货结算价为例，进行期现套利分析，计算结果显示：该日期现价差比较适合进行套利操作。

一、原理介绍

      期限套利是指在期货市场买入（卖出）某一月份商品期货合约的同时，在现货市场卖出（买入）同样合约商品以期在有利时机对冲获利了结的方式，是基于现货交割基础上的套利模式。

      由于存在持有成本，远期期货价格应该高于现货价格，但持有成本有上限，远期期货的价格不可能无限制的高出现货价格。当期货价格与现货价格的价差高出持有成本，通过买进现货、卖出期货就可以盈利。对近期期货买进的力量和对远期卖出的压力，很快会迫使近期期货和远期期货的价格关系步入正常轨道。

      一般而言，期现套利的成本主要包括：买入现货的费用（包括运费）、交易手续费、交割手续费、交割升贴水、仓储费、增值税和资金占用利息。

二、案例分析

      我们以7月26日大连商品交易所焦炭期货合约1009收盘价为例，对焦炭期现套利机会进行分析。截止7月26日，大连商品交易所焦炭期货合约1109合约收盘于2289元/吨。当日渤海商品交易所焦炭现货报价为2006元/吨，期现价差为283元/吨。这样的价差显然偏高，因此，出现了实物交割期现套利机会，且是无风险投资交易。

      假定我们在渤海商品交易所买入焦炭现货，并相应抛售连焦1109合约，以赚取市场间的基差收益。若在7月26日渤海商品交易所买入1吨焦炭，完成交割，则入库至期货交易所指定库存所需用费用如下：

（1）渤海商品交易所收取交易手续费：0.8‰，以2206元/吨计算，手续费约为1.76元；
（2）渤海交易所收取交割手续费：5元/吨；
（3）渤海商品交易所出库费用：7.8元；
（4）渤海商品交易所出库装车费：3.9元；
（5）入库大商所指定交割仓库费用：13元/吨；
（6）库存费用＝0.3×30＝9元/吨；
（7）交割品升贴水：通过对比大连商品交易所焦炭期货交割品质量标准与渤海商品交易所焦炭现货在品质方面存在的差别，并结合表2、3升贴水标准，可以计算出两个市场的交割升贴水：80元/吨，（其中灰分升贴水15元/吨；硫分升贴水15元/吨；其他指标升贴水50元/吨）。
（8）焦炭交割手续费：1元/吨；
（9）期现套利增值税＝（2289-2006）/（1＋13％）×13%＝32.6元/吨；
（10）假定采用借贷资金进行套利操作，期限为1个月。若期货保证金为10%，现货保证金为20%，实际贷款年利率为6.5%，则期货保证金利息＝2289×10%×6.5%/12＝1.24元/吨；现货保证金利息：2200×20%×6.5%/6＝2.48元/吨。因此，资金占用成本＝期货保证金利息+现货保证金利息＝3.72元/吨。

      鉴于两个市场的交割仓库都在天津港散户物流中心，中途运输距离较短，因此本文忽略运输费用。

综上分析，1吨焦炭完成一次期限跨市场套利总共需要的费用约为：

1.76+5+80+7.8+3.9+13+1+32.6+3.72+9＝156.8元/吨。

因此，完成这样一次期限套利交易的利润＝期现基差-套利成本＝283-156.8＝126.2元/吨。