新品种前瞻纸浆期货：合约、交易与交割制度介绍

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新品种前瞻丨纸浆期货：合约、交易与交割制度介绍

　　来源：永安期货

　　中国国内木浆下游

　　纸浆下游便是纸及机制纸，从2001年到2011年中国机制纸总产量一直保持着一个稳定的增长，但是每年边际增速都在下降。从2012年到2017年机制纸总产量的增速下滑至5%以下，甚至在2013年的时候略微呈现负增长。

　　细分到各个纸种中可以看到，特种纸因为体量比较小，所以增速波动的幅度特别大。在2012年前，包装纸的增速相对文化纸和生活用纸是最高的，但是在2012年后，除了生活用纸还有超过5%的增速，包装用纸和文化纸的增速都维持在0%-5%之间。文化纸增速自从2013年起一直处于0增长或负增长。

　　从2017年消费结构上来看，包装纸和文化纸依旧是消费的主导，其中包装纸占64%、文化纸占比24%。虽然生活用纸增速相对还稳定在5%左右，但是由于生活用纸体量较小，未来中国机制纸消费结构依旧会以包装纸和文化纸作为主要要素。

a）．包装纸

　　包装用纸不论在产量还是需求量都占总量的约60%，所以虽然包装纸大部分使用废纸和其他浆作为主要制作原料，但是在下游需求端分析时还应当重点关注。包装纸的产业链为“纸浆- 造纸- 下游各类用纸”。纵观包装纸行业的细分纸种，按生产原料不同可以大致分为两类。一是瓦楞纸和箱板纸，生产原料主要为草浆和废纸。瓦楞纸主要是用本色阔叶木半化学浆、冷碱浆或本色碱法草浆或配以废纸浆，经游离状打浆后，即送入圆网多缸造纸机上抄造而成；箱板纸所用的原料为硫酸盐木浆、废麻浆、棉杆浆、废纸浆和稻麦草浆。二是白板纸和白卡纸，白板纸各层原料多由木浆、草浆和废纸浆组成，而白卡纸则使用 100%木浆为原料。中游为造纸企业，下游纸制品制造多用于消费品市场，其中箱板纸和瓦楞纸是主流。包装纸行业是典型的资源约束型行业，原材料供应很大程度上影响着企业盈利和发展。

　　包装纸行业发展迅速，向高端化迈进。白板纸下游行业需求增速较慢，因而近年来其产量上下震荡，总体保持不变，但瓦楞纸箱由于电商和快递行业的推动，依旧处于平稳增长阶段。

　　从下游需端使用分类上来来看，瓦楞纸箱多用于通信 IT 及电子、家电、办公设备、日用化工、食品饮料、医药、轻工及机械产品等行业。瓦楞纸箱 2017 年消费量为4，906万吨，同比增长 5.8%，下游主要以食品饮料，家电电子和日用品为主，占总消费量的60%。

b）．文化纸

　　文化纸中，涂布和非涂布文化纸的主要原料为木浆，包括阔叶浆、针叶浆等，新闻纸原料主要为废纸浆。将产量中使用废纸作为主要原料的废纸量去除，粗略的估算一下在文化纸种使用木浆作为主要原料的文化纸年消费量可以发现，自从2012年起，使用木浆的文化纸系基本没有增速。

　　以涂布印刷纸为例，涂布印刷纸主要包括轻量涂布纸和铜版纸，其中铜版纸消费比例占涂布文化纸90%以上。2001-2015 年，涂布印刷纸生产量从 130 万吨上升至 770 万吨，消费量从 212 万吨升至 642 万吨。自 2005 年起，国内造纸企业积极拓展海外市场，涂布印刷纸产品部分出口缓解国内行业产能过剩局面。

c）．生活用纸

　　在众多纸种中，生活用纸的产成品不再作为其他产业环节的生产原料，直接面相消费者进行销售，其主要下游是消费端。相比于其它纸种，生活用纸与经济发展、人口增加和居民生活质量最密切相关，其消费属性较强。近年伴随我国经济持续发展，生活用纸行业也得到了较快发展。生活用纸的人均消费量和人均GDP有着密切的关系。

　　随着生活品质的提高，木浆在生活用纸中的使用比例也在逐年上升，至2016年木浆在生活用纸中的使用比例已经达到了80%

　　按照一顿木浆生产一顿的生活用纸来计算（现实中由于木浆的损耗，需要超过一顿的木浆才能生产一顿生活用纸），随着木浆在生活用纸中的使用比例增加，在生活用纸中使用的木浆量基本有着一个较高的增速，使用量也一直维持在历年木浆使用量的25%左右。

　　纸浆期货合约与交易、交割制度介绍

　　交易品种为漂白硫酸盐针叶木浆，交易单位10吨/手，和目前PTA(6772, -62.00, -0.91%)、棕榈(4662, -14.00, -0.30%)油期货合约价值量相当，报价单位是元（人民币）/吨，根据近三年漂针浆的均价5000元来计算，涨跌停板设置为3%，每个交易日波动将会是150元/吨，波动次数是75次，处于合理的范围内。

　　涨跌停板正负3%，取2008年到2016年的现货价格为样本，99.5%的价格变动都在3%以内，所以设置涨跌停幅度为3%，合约月份是1到12月，交易时间、最后交易日和我所其他品种保持一致。交割品质量我们在合约附件中为大家详细介绍。交易代码是SP，上市交易所是上海期货交易所。

　　漂白硫酸盐针叶木浆期货合约的交易单位为每手10吨，交割单位为每一标准仓单重量20吨。市面上流通贸易的纸浆包装规格有1.2吨、1.86吨和2吨等多种规格，交割单位20吨设计，并且在正负3%的溢短之内可以覆盖市面上所有纸浆的包装规格。

　　质量规定，实物交割的漂针浆，其抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于QB/T1678-2017《漂白硫酸盐木浆中针叶木浆》中的针叶木浆一等品质量规定，具体的指标抗张力大于87%，耐破大于5%，撕裂大于8%，漂针浆应该以交易所认可的生产企业生产的指定品牌，有相应的质量证明书，漂针浆期货使用的是品牌认证制度，标准仓单的漂针浆应该是同一生产厂生产。

　　漂针浆的保证金为4%。时间梯度保证金和沥青(3470, -38.00, -1.08%)的保证金设计一样，一般月份为4%，交割前一月是10%，交割月是15%，最后交易月前两日是20%。

　　为降低产业客户的持仓成本，纸浆期货不再设置持仓保证金，和我所运行的热轧卷板期货和原油期货合约保持一致。纸浆期货连续涨跌停板的措施、原则与我所天然橡胶(11835, 60.00, 0.51%)和沥青相同。

　我们设置交割月份限仓数额为300手，按1：3：15的比例设置交割月份、交割前月以及一般月份的限仓数额为300手、900手和4500手，包括交易限额制度、大宗报告制度、强制平仓制度、风险警示制度、套期套利办法均按我所相关的管理办法与有关规定执行。

　　目前纸浆拟认证的品牌涉及到四个国家11个品牌的14家工厂，2016年进口量是375万吨，交割仓库的设置原则是消费地和集散地优先的原则设置，我国进口大港包括青岛港、常熟港和上海港，青岛港进口漂针浆180万吨，占总进口量的22%，常熟港117万吨占到14.6%，上海港进口量70万吨，上市初期交割仓库将选择在山东以及华东地区。

　　作者：永安期货研究中心　姚沁源