期权的起源和发展

龙听

从1968 年起, 商品期货市场的交易量低迷，迫使CBOT讨论扩展其他业务的可能性， 在投入大量研发费用并历经5 年之后, 全世界第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE） 终于在1973 年4 月26 日成立,这标志着真正有组织的期权交易时代的开始。CBOE的第一任总裁约瑟夫·W·索利凡（Joseph W. Sullivan）认为，与传统的店头交易市场相比，期货交易的公开喊价方式更具效率性。其中期权合约的标准化为投资者进行期权交易提供了最大的方便，也极大地促进了二级市场的发展。同时期权清算公司的成立也为期权的交易和执行提供了更为便利和可靠的履约保障。

同年，芝加哥大学的两位教授费舍尔·布莱克（Fisher Black）和迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）发表了“期权定价与公司负债”的论文，该论文推算出了任何已知期限的金融工具的理论价格，使期权定价难题迎刃而解。

在最初的阶段，芝加哥期权交易所的规模非常小，只有16只标的股票的看涨期权。交易的第一天，成交合约911手。然而到了第一个月底，CBOE的日交易量已经超过了场外交易市场。1977年6月3日，CBOE开始了看跌期权的交易。然而4个月后，SEC宣布暂停所有交易所新的期权合约的上市，场内期权市场的迅猛发展势头嘎然而止。不过，这并没有减缓已上市期权交易量的增长（关于1977年的“期权之战”，我们将会在下面单独列出）。3年后，SEC取消暂停令，CBOE随即增加了25种可进行期权交易的股票。目前，CBOE挂牌交易的有1896种股票期权，28种指数期权，96种ETF期权和4种利率期权。

与股票期权不同的是，商品期权在19世纪就已经开始在交易所交易。比如芝加哥期货交易所（CBOT）在1870年推出的“Indemnity for Purchase or Sale”实际上是一种短期（只存在两个交易日）期权。但是由于早期的期权交易存在着大量的欺诈和市场操纵行为，美国国会为保护农民利益，于1921年宣布禁止交易所内的农产品期权交易。1936年美国又禁止期货期权交易，之后世界其他国家和地区期权，期货和各种衍生品都相继被禁止交易。直到1984年，美国国会才重新允许农产品期权在交易所进行交易。在随后的一段时期内，美国中美洲商品交易所，堪萨斯期货交易所和明尼阿波利斯谷物交易所推出了谷物期权交易，随后CBOT也推出了农产品期权合约。欧洲的商品期权则来的比较晚，伦敦国际金融期货交易所直到1988年才开始进行欧洲小麦期权交易。除农产品之外，能源和金属期权也是很重要的交易品种。纽约商品交易所（NYMEX）是全球能源期权最大的交易市场，伦敦金属交易所（LME）则是全球最大的有色金属期货期权交易中心。