道指黄金比

龙听

这张图表便是“道指黄金比”走势图（Dow-Gold-Ratio Chart）。所谓“道指黄金比”，即用道琼斯工业指数除以金价所得的比值。如果把道指本身理解为“一份道琼斯指数，价值多少美元”的话；那么道指黄金比的意义，就是“一份道琼斯指数，价值多少盎司黄金”。用美元描述的道指，并不能反映经济的整体状况，因为美元自身处于一个不断贬值的过程之中。可以想象，如果股票指数上涨了500%，而同期通货膨胀高达1000%，那么经济实际处于衰退，而非扩张。但黄金是诚实货币，几千年来一直拥有稳定的购买力。用黄金衡量道指的好处，在于完全摒弃掉了通货膨胀因素，从而能够更加精准地描绘经济增长与衰退周期。

1900年迄今，道指黄金比经历过3个顶和2个底：

顶点1：1929年大萧条前夕，道指黄金比为18:1

1929年9月3日，美国道琼斯工业指数盘中创下386.1的高点，那时美国实施的是金本位，金价为每盎司20.67美元。道指黄金比与股市同时达到极致，反映了市场对美国经济前景的极度乐观，以致疯狂。那时恐怕没有多少人会意识到，接踵而来的将是一场灾难。

底点1：:1932年7月，道指黄金比跌至2:1

美国陷入严重的经济萧条已长达三年，道琼斯工业指数几乎跌去90%，从386点一路狂跌到40点，此时一份道指甚至不足2盎司黄金。市场的悲观情绪可见一斑。

顶点2：1966年，美国经历了战后的高速发展期，道指黄金比达到28:1

第二次世界大战后，美国的经济实力骤然增长。从1955至1968年，美国国民生产总值以每年4％的速度递增，在此期间甚至实现了GDP连续106个月的持续增长。道琼斯工业指数在1966年首次突破1000点大关，当时1盎司黄金的价格是35.40美元，道指黄金比超过了28，这是一个历史新高。

底点2：1980年，道指黄金比达到1:1

进入上世纪70年代后，美国经济开始陷入滞胀。1971年8月19日，尼克松总统宣布关闭黄金兑换窗口，不再允许外国央行用35美元/盎司的价格支取美国财政部的黄金。这等于公开撕毁了布雷顿森林协议。美元开始大幅贬值，而金价扶摇直上，由35美元/盎司，飞升到1980年的850美元/盎司，上涨了23倍。与此同时，股市却一直在800 ~ 900点之间徘徊。道指黄金比最后跌破1932年2:1的低点，直至1:1，即一份道指合约仅价值1盎司黄金。

顶点3：1999年，互联网泡沫泛滥，道指黄金比创下44:1的新高

上世纪90年代，得益于信息产业革命与全球化，美国经济又经历了一次高速增长，这一时期被西方经济学家誉为“新经济时代”。90年代末，互联网技术兴起，投资者趋之若鹜。纳斯达克指数屡创新高，道指也在1999年3月12日首次突破10000点大关。反观黄金，自1980年以后便步入了长达20年的熊市。那时，人们讨论最多的是应该买入哪只科技股，而黄金却乏人问津。但正如1929年所发生的那样，反转只会在市场极度乐观时来临。

1999年迄今~

无独有偶。当互联网泡沫达到极致之时，黄金市场却传来了利好消息。1999年9月26日，欧洲14个国家央行加上欧盟央行，在华盛顿联合签署了《央行售金协议》，规定在此后的5年中，签约国每年只允许抛售400吨黄金。这一事件标志着黄金20年熊市的结束，自此金价开始起飞，而道指黄金比急剧下滑。截止目前，该比例由1999年的44:1，跌到了2011年6月6日的7.8:1，现在的道指为12089点，金价为1542美元/盎司。

仔细观察道指黄金比走势，我们发现，三个顶点中的每一个都比前一个高出约50%：

18（1929年）→ 28（1966年）：增长55%

28（1966年）→ 44（1999年）：增长57%

而第二个底点约比第一个低50%：

2（1932年）→ 1（1980年）：减少50%

这样，如果我们把三个顶、两个底相连，可以画出一个扩散三角形。这预示着，目前7.8:1的道指黄金比远未触底，这个数值很可能在不远的将来测试前期底点1:1，甚至跌至0.5:1（比前一个底点再低50%）。

因此，虽然我们无法知晓金价还会上涨多少，但我们很有把握的是，道指黄金比会再次达到1:1，也就是说，1份道琼斯指数价值1盎司黄金。目前道指在12000点左右，黄金在1500美元。如果美国继续运用宽松的货币政策阻止股市下跌，那么黄金将上涨至12000美元/盎司，甚至更高；若美国中途放弃量化宽松政策，那么道指下跌，金价上涨，最终两者也会在中途相会。这个点位，或许是：道指跌至5000点，黄金涨至5000美元/盎司。

奥地利经济学派的商业周期理论告诉人们：世间没有永远的繁荣，也没有永远的萧条。在经济繁荣期，持有股票和房产可以分享增长硕果，不失为明智的选择；可是一旦非理性繁荣的泡沫破灭，经济陷入衰退，那么只有握紧硬通货才是“硬道理”。

当然，我们不会永远拿着黄金。当经济走出衰退的阴霾，当道指黄金比重拾上升趋势的那一天，我们就会出手，用这些黄金购买更多的股票。当然，这需要几代人的努力。

试想，如果您的祖父：

在1929年卖出一份道指合约，买入18盎司黄金（18:1）；

在1932年用18盎司黄金，买入9份道指合约（2:1）

留给您的父亲。您的父亲：

在1966年卖出那9份道指合约，买入252盎司黄金（28:1，9×28 = 252）

在1980年用252盎司黄金，买入252份道指合约（1:1）

留给您。至此，您祖父的一份资产，到您这里已经翻了252倍，这还不考虑道指合约按美元计价的名义价值增长（1929年，道指为386；目前的道指为12000）。如果您从1999年就开始放弃做股票，而买入黄金的话，您手上应该已经有252×44 = 11088盎司黄金了，等到道指黄金比回归1:1的那一天，您将拥有11088份道指合约。

上一轮经济周期，持续时间将近50年（1932年至1980年）。如果历史会重演，那么下一次道指黄金比的底点应该发生在2030年左右。您现在要做的，就是买入并长期持有黄金，然后让您的孩子在2030年的某一天重入股市。

当前的经济环境，究竟是通货膨胀还是通货紧缩？

居高不下的CPI，不断缩水的购买力，令人咬牙切齿的负利率，无一不在提醒我们：通货膨胀正愈演愈烈；

欧债危机、美债危机，股市、楼市、大宗商品价格下跌，趋缓的经济增速，不断下滑的采购经理人指数（PMI），似乎又在暗示：通货紧缩的阴霾趋之不散。

有关通胀和通缩的争论从来没有停止过，但有一点往往为人所忽视：所谓“通货”，指的是流通货币。资产对某一种货币“膨胀”，对另一种货币却可能“紧缩”。当某位专家做出通胀或通缩结论的时候，至少要说清楚是对哪种货币而言。不提货币，单纯讨论“通胀”还是“通缩”，毫无意义。

21世纪，我们不知不觉已走过十年有余。多数分析师认为，这是全球化的十年、高速增长的十年、繁荣的十年，至少在2008年经济危机之前是如此地欣欣向荣，而人们所感受到的通货膨胀则是不得不付出的“繁荣的代价”。

然而，这一切可能都不过是幻觉，真实的经济或许从来就没有增长，甚至一直在衰退，所发生的只是财富转移。如果用纸币来表示价格，那么毫无疑问，所有的资产与消费品都在上涨；但是对中央银行无法印刷的诚实货币——黄金而言，则完全是另一幅光景了——各国股市这十年来对黄金的价格都在下跌。也就是说，以黄金作为“通货”，这十年来全球经济发生的是通缩，而非通胀。

图1

图1清晰示出了各国股指的“黄金价格”走势，即用名义股票指数除以金价所得的比值，再用汇率经折算后得出，它代表“一份股指价值多少盎司黄金”。如果2000年为100，那么在11年后的今天：

美国标普500指数跌至14.8，跌幅85.2%

英国富时100指数跌至14.54，跌幅85.46%

日经指数跌至10.79，跌幅89.21%

恒生指数跌至20.34，跌幅79.66%

上证指数跌至34.75，跌幅65.25%

尽管各国股市的名义价格都曾在这十年间创出新高，例如在2007年，标普500指数曾创下历史高点1576，恒生指数创下历史高点31958，上证指数急升至6124，但以黄金计价的股指却都因金价上升得更快而黯然失色，不涨反跌。2008年金融危机过后，各国股指的名义价格也追随其黄金价格大幅走低，直到2009年后随着政府救市才企稳反弹，但依然不改其对黄金的下跌趋势。

纵观股指名义价格与黄金价格（注：这里的“黄金价格”是指以黄金计价的股指价格，即“股指黄金比”，而非黄金本身的价格，下同）之间的关系，不难研判我们当前所处的宏观经济形势。依二者之间的涨跌关系，可以划分出四个象限，如图2所示：

图2

第1象限：股指名义价格与黄金价格联袂上涨

1980～1999年，真实的经济繁荣。储蓄充沛，投资需求旺盛，公众整体生活水平与幸福指数稳步增长。美国处于被称为不愠不火的“金发女孩时代”；金砖四国崛起

第2象限：股指的名义价格上涨，黄金价格下跌

2000～2008年，虚假繁荣时代。无论是西方发达国家，还是新兴国家，光鲜亮丽的经济外表之下其实暗藏着深层次危机。利率超低与纸币超发是这一时期的主要特征。GDP增长主要来自货币刺激与政府主导的投资，这就好比打催产激素，虽“见效快”，但会导致严重的产业结构失衡。随着纸币通胀肆虐，真实的储蓄（多数人的购买力）被渐渐掏空、透支。以黄金计价的股指下跌，正说明投资过度、真实储蓄不足。纸币通货膨胀的本质是财富转移，即多数民众的购买力被逐渐转移到了少数人手中，因此虽GDP总量平稳增长，民众幸福感并未同步增加。财富主要集中在政府部门、金融部门、国有企业等能够优先接触到贷款的实体。

第3象限：股指名义价格下跌，黄金价格上涨

2008年～2009年，这一状况比较明显。该现象说明纸币的购买力超过黄金，即金价下跌。央行可随意发行的纸币，需求超过黄金，最有可能的原因是债务清算。由于在法律上，债务均以纸币结算，因此当债务危机爆发，企业急需现金偿债的情况下，纸币会受到青睐。但是这只会是短期现象，一旦债务危机告一段落（无论是破产清偿，还是政府注资），纸币便会重新回归贬值通道。若政府用印钞票的办法注资救市，则重新进入象限2；若放任破产，则进入象限4。

第4象限：股指名义价格与黄金价格同时下跌

这种状况一般只有在负责任的货币制度，如金本位下才会出现。政府优先维护币值，而非金融稳定，因此放任企业破产，直至债务清偿结束。在当前的货币体系下，此阶段会非常短暂，因为政府一般无法容忍经济自由落体，总是倾向于用纸币通胀的方式“消化”不良债务。这就导致很快再次进入象限2。

经济衰退的真实原因是产业结构失衡，大量不良投资无法得到彻底清算。一般而言，只有自由市场的优胜劣汰机制才能完成清算。在有效的清算过程中，投资和消费应暂时被遏制，储蓄得到鼓励。遗憾的是，若由政府主导清算，则会进入一个完全相反的过程，鼓励投资和消费，用通胀和低利率惩罚储蓄者，导致产业结构进一步失衡。经济反复在象限2与象限3之间摇摆，最终彻底破坏纸币的信用，发生恶性通胀，届时股指的名义价格将完全失去意义。例如，津巴布韦股市单日涨幅经常超过200%。

很明显，除非宏观经济进入象限1，您都应该选择投资黄金，并远离股市。而进入象限1的前提条件，是回归自由市场和小政府，即“国退民进”。至少在目前，我们看不出这样的倾向。