中粮期货：牛市格局仍存 玉米期价逢低做多

龙听

一、新作供需缺口仍存，成本提升助推底部抬升

　　2018/19年度国内玉米供需缺口仍存，挖库存的格局也通过拍卖后期高成交高溢价得以印证。农业农村部预计新作缺口超2000万吨，国家粮油信息中心预估缺口超4000万吨，市场长线交易的主逻辑仍是缺口+成本提升。

　　中粮期货研究院前期赴东北、华北实地调研测产，各区域单产互有增减：黑龙江西部增产东部减产；吉林和辽宁受春旱影响出苗不足产量质量双降；内蒙雨水充沛单产大幅提升；河北山东花期遭遇高温导致结实不良；河南较去年恢复性增产。考虑到全国玉米面积恢复性增加，预计新作增产700-800万吨。需求方面，淀粉行业仍处于新一轮盈利周期，产能扩增叠加高开机率，消费增量可观；今年8月国常会对燃料乙醇政策再次释放利好，运行区域从11个省市扩大至15个，这对玉米陈粮去库存释放利好；从上游产能、利润周期和存栏结构来看，饲用消费中蛋禽料和肉禽料消费看增，但非洲猪瘟的扩大范围和时长是预估新作消费最不确定的预期偏差。此外，中美贸易战大幅压缩能量类替代品(高粱大麦等)的进口，预计增加国内玉米消费400-500万吨。综合来看，国内玉米缺口仍存，初步预估3800万吨左右。

　　种植成本的提升一方面会催生农户惜售挺价的情绪，进而带来售粮节奏的变化，另一方面也给新粮开秤高开高走带来支撑。除了成本因素外，黑龙江一二积温带以及吉林辽宁黄金玉米带的减产也会加重农户惜售的情绪。

　　二、临储快速去化、政策压制力趋弱

　　2018年拍卖成交超预期，有望达到9500万吨，剩余库存仅8500万吨，玉米去库存改革取得实质性效果。长线看，政策粮对玉米市场的压制力越来越弱，临储库消比仅35%。今年玉米拍卖投放节奏固定，拍卖成交呈V型走势，8月初随着市场对减产担忧情绪的发酵，拍卖热情触底反弹，溢价幅度也大幅攀升。按照15年底价测算，考虑出库费、升贴水、运费、贸易利润和北港平舱费等因素，陈粮底部支撑1750元/吨。再此基础上，若再加上9月份平均50元/吨的溢价，以及20元/吨的资金和仓储成本，1820元/吨是1月合约的坚实底部。

　　图1：周度拍卖成交(单位：万吨)



　　数据源：国家粮食交易中心、中粮期货研究院

　　图2：临储库存预估(单位：万吨)



　　数据源：国家粮食交易中心、中粮期货研究院

　　图3：国内玉米收抛储(单位：万吨)



　　数据源：国家粮食交易中心、中粮期货研究院

　　三、牛市格局仍存，期价回调做多

　　新粮上市在即，在长线看涨高度一致的预期下，盘面远月高升水，把握节奏性行情更为重要。对产业客户来讲，买现货抛盘面的基差交易具备实操价值。对于单边投机来讲，寻找底部支撑、回调做多更为可取。预计未来半年盘面上行区间(1820，2150)元/吨。建议更多关注5月回调做多机会，该合约更多反映新粮供需基本面，目标位2150元/吨；而1月合约受结转库存和仓单双重压力，上涨空间有限，第一目标位1940元/吨，第二目标位2000元/吨。

　　中粮期货