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PP短期有压力 中期震荡市

PP短期有压力 中期震荡市

报告要点:

  我们的观点:

  PP短期反弹基本结束,接下来降面临一定的下跌压力。不排除PP09下跌挑战8900甚至更低价格的可能。对于中期而言,PP仍然倾向震荡市。但2018年初的最高位将会是未来确定性的最高位,站在2018年全年而言,PP或将考验2017年的低位。

  我们的逻辑:

  5月初至今PP上游厂家检修量较大,周度产量减少平均达到5-6万吨左右。但是上游厂家库存状况却并未出现持续减少的情况。最近几周中石油中石化总库存一直维持在70-80万吨左右。由此可见市场需求实际在萎缩。

  从成交情况看,最近3-4周左右的时间,现货市场成交一直不温不火。甚至可以说是成交很差。只是偶有期货反弹时现货市场成交略有好转。

  由于8月之前仍然是石化厂家检修高峰期,因此在09合约上难以看到周度级别的趋势下跌。但是6月中旬以后检修装置开始陆续恢复开工。此后PP供给端出现有检修也有复产的状况。可以说5月初-6月初是供给端最紧张时期,此后供给将会逐步宽松,而到了8月初大部分装置检修完毕,我们将迎来供给最充分的四季度。因此但就供给端角度而言,6月初以后供给端将会越来越宽松,四季度压力最大。

  我们的策略:

  中短期而言我们建议偏空或震荡偏空思路,09合约9400-9500元/吨一线后市或将很难被突破。后市站在周度级别来看,要么短期在9450-9000之间做区间震荡后在8月后跌破震荡区间开启周度级别下跌考验8500元/吨甚至跌破8500元/吨考验2017年低位,要么以下跌通道的形式震荡下跌。

  1、市场需求已经明显转差

  5月是上游厂家检修高峰期,平均周度减产5-6万吨。在此之前的4月是下游需求补库的高峰期。在双重利好的情况下,最近3-4周中石油、中石化综合库存却未能持续降低,而是一直在70-80万吨附近徘徊。供给收缩但库存却没有下降,本就意味着需求在走弱。

  一季度PP价格跟随大部分工业品一起出现了明显的下跌。当时下跌的核心因素在于上游厂家和贸易商库存被动累积,而终端需求由于春节因素开工较晚,需求迟迟没有启动,补库启动较晚。4月初开始下游开始陆续开启补库动作。随后增值税下调1%,5月上游开始大检修等因素带动PP明显反弹。

  最近的市场出现了一些明显的不和谐因素。首先是市场成交。五一假期结束归来,当时市场成交还是很不错的,但是这种良好的开局没能维持太久,5月中旬开始PP市场成交开始明显下滑,由于5月贸易商开单计划量大幅减少,所以当时的弱势成交格局并没有让整个市场有明显的恐慌情绪,所以自5月中旬开始PP市场磨磨蹭蹭,呈现弱势震荡格局。其次,4月下游市场开始补库存,石化库存从100万吨以上下降到70万吨附近,同时5月上游开始大检修。供给端和需求端同时发力结果是最近1个月的时间,石化库存一直在70-80万吨左右,没能出现库存持续下调态势,足可见当前现货市场需求不济。但是当前PP价格仍然维持高位,我们一直强调9600-9800元/吨左右的价格高位是很难被突破的,基本上是PP价格的天花板,因为需求扩张和成本扩张的极限基本达到。

  后市的市场面对供给端5月检修的大型装置在6月逐步回到市场,下一轮装置集中检修要到7月才能到来。这样在6-7月间我们面对的几乎是近半年来最宽松的供给环境。一边是需求疲软,一边是供应宽松。在接下来的一段时间,上游开始重新累库的概率很大。一般而言库存的低位对应的是价格的高位,库存的高位对应价格的低位。面对当前上游库存低位情况,PP价格在接下来的一段时间将不可避免的迎来一波下跌。

  【国泰君安期货?产业服务研究所】专题报告—PP短期有压力 中期震荡市

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  2、月差的启示

  近一段时间以来PP的月差是一种非常奇怪的月差,09合约升水现货,但09合约也升水01合约。这种月差结构既不是传统的远月升水结构,又不是贴水结构,而是一种非常奇怪的倒V字结构。这种月差结构很显然是不可持续的。综合来来看,我们倾向在接下来的市场下跌中09合约会更弱,01会更强,市场套利呈现买远抛近的反套格局。

  如我们上文所述,6-7月我们面对的PP市场格局是供给端检修装置回到市场,需求端表现无力。这种压力在近月合约上表现的更加明显,因此09合约可能会面临更大的压力。最终期货市场随着市场价格的下跌呈现出远月升水格局。

  【国泰君安期货?产业服务研究所】专题报告—PP短期有压力 中期震荡市

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  一直以来,月差走势的转折都是单边价格转折的领先指标。以最近1年来的市场格局而论,每当市场开始转强的时期,总是近月开始走强,月差开始拉大,单纯从期货盘面而言就会出现远月弱近月强的模式,但是单边价格可能仍然表现迟缓,没有出现明显的上涨。以最近一次下跌结束为例,3月中旬月差上09已经不再弱于01,3月中下旬开始09甚至开始强于01,但是PP单边价格到底却是在3月底。以最近的市场情况来看,6月初开始09-01价差基本在40元/吨波动,难有大的突破,已经反映出市场要转弱。

  最近半年以来,出现了明显的3轮明显的近月大幅强于远月的模式,但是每一轮的09-01的价差高位却是在逐渐走弱的,这实际上也反映出市场反弹的能力越来越弱,虽然市场价格有了明显的反弹。但单边价格只是表象,受到资金因素扰动的极限非常明显。以最近的一次市场反弹为例,自3月底开始市场价格开始明显反弹,但是现货市场实在太不争气,上涨的力度一直弱于期货市场,这就导致期货市场资金强推价格上涨面临很尴尬的处境,由于资金强推近月价格,形成盘面上的远月贴水格局,但是现货又上涨无力,最终市场又形成了倒V结构月差形态。总之,资金虽然可以对短期市场价格形成扰动,强行拉涨盘面价格,但是如果看不到基差持续走强,也就是现货强于近月的模式,那么最终市场还是要回落的。

  3、中长聚烯烃仍然面临巨大压力

  我们当前处于2015年房地产爆发带动的中国经济复苏的末期,随着2017年下半年三四线地产成交的回落,由房地产成交带动的信贷扩张进而带动全社会工业品需求的扩张格局基本结束。关于房地产与聚烯烃直接的关联,我们在此前的专题报告和年报中有过详细论述,在此不再赘述。我们仍然维持在2018年聚烯烃年报中的观点:2018年聚烯烃难以实质性突破近三年来的高位,2018年聚烯烃价格在二季度或四季度仍然有可能大幅下滑,并挑战2017年的低位。

  【国泰君安期货?产业服务研究所】专题报告—PP短期有压力 中期震荡市

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  【国泰君安期货?产业服务研究所】专题报告—PP短期有压力 中期震荡市

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  需要指出的是,这种长期趋势的弱势,并不意味着PP价格要走出类似2014-2015年的持续下滑模式。未来2年,我们面对的是市场的滞胀格局。滞胀格局下,工业品价格虽然弱势,但其走势更像是周度级别的区间震荡市。也就是某一两月价格大幅下挫,但是随后的好几个月又慢慢爬坡反弹,好几个月的反弹幅度才能恢复此前一个月的跌幅。然后又出现一次集中暴跌,再又慢慢爬坡。周度级别上高位逐步下降,低点也逐步下降。这是典型的滞胀模式。2014-2015年的下跌则属于典型的通缩下跌模式。

  4、操作建议

  操作上逢高抛空为主,后市或将考验8900-9000元/吨,甚至8600元/吨。09合约将会弱于01合约。
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