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为什么国内无法做到高频交易?

为什么国内无法做到高频交易?

所谓单向杠杆就是融资和配资的都是做多的,融券业务在大部分证券公司都只占融资业务的1以下,即使个别券商在前几天出台的融券t+1才能购回平仓规定之前变相开展t+0,实际融券业务把这部分交易量加进去也就几百亿,和到现在还有13000多亿的融资业务不成比例。

本文作者为@麻黑浮云,系华尔街见闻见智专家,阅读该作者更多文章,点击作者头像关注,并在华尔街见闻app “订阅频道”中查看。

本文为回顾文章,首发时间为2015年8月。

前几天监管找了一拨人研究程序化交易到底是否有害,给人感觉特别不好,好像是在千方百计找借口推脱责任,我一个朋友说的很好,大跌原因不就是“单向杠杆加高估值么”。。。

所谓单向杠杆就是融资和配资的都是做多的,融券业务在大部分证券公司都只占融资业务的1以下,即使个别券商在前几天出台的融券t+1才能购回平仓规定之前变相开展t+0,实际融券业务把这部分交易量加进去也就几百亿,和到现在还有13000多亿的融资业务不成比例。更何况,用融券来实现t+0,由于每日余额超小,也就意味着这些融券业务中可是当时回转买入的欧。。。

所谓高估值,不言自明了吧,全市场估值中位数还60-70倍呢吧?估值见下图。大股票的确估值低,但难以掩盖的是全市场普遍估值的高,如果你,上证50成分股股东占全市场股东数不到15%,那么就是说85%的人都没买这些低估值的资产,那谈什么低估值呢?一个人的儿子生病了,不会带女儿去医院瞧病吧,表跌破哺乳动物智商的底线,至少,不要那么努力。

ok,言归正传,监管关于程序化交易的讨论不可避免地聚焦于“高频交易”这个话题,高频交易显然是属于程序化交易的,因为1秒钟内若干次交易,那么显然是机器下单,也就是预制了算法,用计算机程序执行。在我5米外的卫生间里面的洗衣机笑而不语,丫也是程序化的!在它面前讨论这些东西真是一种耻辱啊。。。

我前几天发了一些微博,零碎地阐述了国内没有经典意义上的“高频交易”,懒得打字了,重新贴一下。

以上等等还有相关一些,有必要阐述一下什么是经典意义上的高频交易,高频交易(HFT)是美国的东西,目前占美股总成交量一半以上。A股现阶段不可能有股票的高频交易,原因除了T+1和极高的交易费用(印花税等刚性规费)、券商没有券池(明或暗池都没有),除了这些明显的原因外,最重要的,有必要阐述一下什么是经典意义上的高频,说清楚这个就知道A股不可能有它。

高频交易,是90年代以来快速发展的一项技术,大部分人都知道国内交易所是官办的,但从业人员知道,国内的交易所是会员制的,所谓会员制,就是券商和期货公司是相应的证券或期货交易所的会员,在交易所有理事席位,是非盈利机构non-profit,多余盈利上缴国家。而美国的交易所是公司制的,券商或出资人是交易所的股东,有股东或董事席位,美国大部分交易所是盈利机构for-profit,因为它是一个公司。就和香港联交所也是一个公司一样。这些公司主要目的就是盈利,那么他们希望交易量大,交易品种多,但竞争的原因,也会深入发展一个方向,比如cboe以期权交易为主。这就是重大的区别,在美国,你去很多交易所,都可以买到你想买的股票,因为这些交易所是竞争的,争你的交易量和规费。在中国,你在深交所买不到工行的股票,你在大连商品交易所也做不了股指期货。而在美国,各个交易所可能都有各种股票、证券和合约,这是经典意义上的高频交易发展的架构基础。如果一个人说我在中国A股进行高频交易,repeat,他要么是不懂什么是高频交易,要么是骗子,大概率没过英语4级那种人群。

高频交易,是利用市场微观结构进行的,1秒=1000毫秒,1毫秒=1000微秒,对人来说,1毫秒完全无感,但对机器而言,离它的物理极限还远了去了。。。经典意义的高频交易,就美国做HFT的那些一半以上的交易做的事情开始时候很简单,见下示意:

一个股票xyz,在美国n个交易所挂牌交易,投资者从这些交易所都可以买到这些股票,就像你从不同券商都能买到工行一样。

想象一个瞬间,市场是这样的,snapshort:

股票xyz

交易所a:价格100.52

交易所b:价格100.52但一万股减免3美元

交易所c:价格100.53

这时候高频交易商会以重金购买co-loc机位,或修光缆,以最快速度获得各个交易所的行情,当他发现交易所a有个人100.52元卖出这个股票,然后交易所c有人100.53买入这个股票。

此处把1秒拆成1000000微秒:1.2.3.4.。。。。。。1000000,他会在比如第25283微秒时从交易所a的投资者杰森斯坦森手里把这个股票买过来,然后在第384892微秒处把这个股票卖给交易所c的投资者李察基尔。。。实现这些盈利,而这一切都是机器做的。。。因此1秒内,当这些交易所们有这样价差的时候,加上各个交易所进行竞争性的rebate(如交易所b),他们的程序就在干这些事,一定意义上,形成并组织了市场,微观市场。

现在,美国高频交易商从这个基础上,根据监管和交易所的发展,随着计算机和大数据技术的发展,发展了进阶的策略,比如predatory的策略,还有更复杂的预测你行为的策略(建你的tradebook),而大的传统投资者和公募基金,获得了券商提供的暗池,大家都进化了。但不管怎样,这是经典意义上高频交易的核心。

好了,repeat,下次你见到一个人在国内市场说自己在做高频交易,你问问他过没过英语4级。。。

高频交易不是交易频率很高的交易,只是客观上因为美国市场的架构,导致了1秒钟内可能进行几千笔上万笔交易。。。

国内的程序化交易,由于交易所数据刷新推送是股票3秒一次发逐笔(你足够牛逼的话可以建tradebook),股指期货是1秒两次,期权是1秒2次不发逐笔。你怎么高频?所以说国内在股票上没法高频(t+1,高额印花税,无店头brokerage,无池),在期货上也只能进行频率很“高”的交易,这个频率比美国要慢2-3个数量级,实务角度,要慢4个数量级,就是说平均国内一秒做0.x笔,而美国做0.x乘以10000及几千笔交易。如果再深入一些,看一下程序化交易的微观市场,你就会更加的明白了。不要说美国那种1秒进行几百上千笔交易的了,就说国内的慢动作吧,这样更清晰一些:

任何秒级程序交易,(你要是做个代替你下单的程序,每天交易几笔,算我没说,我们讨论的程序交易是秒级的),都是在一秒内完成的行情获取,逻辑判断和交易执行以及成交情况反馈。

想想一下,你在一秒内进行了20笔交易,每一笔你都亲自去判断是否买入或者卖出了吗??

如果你进行了,你去练佛山无影脚好了,下次出现在周星驰电影里面记得提醒我们看你。

那么,是你的程序判断的,任何程序,包括美国的,在市场微观结构内,就是毫秒层级上,都是这样的:

...............。.........................................。..................。..。..................

想想一下以上一个点是1毫秒 ,中间那些大中文句号上出现下列情况

1.A应该等于B

2.获取A和B的行情

3.A不等于B了

3.1 A大于B,发单卖A买B

3.2 B大于A,发单卖B买A

这些都是预制的,人是执行不过来的,只有靠机器。而这些程序都是自己在那运行的,在毫秒和微秒级别上,传统上的很多东西消失了,比如,在第202329微秒和第202330微秒上,加减印花税怎样?公司的盈利变化如何?董事长辞职了怎样?k线图形态怎样?市场人气怎样?这些传统的投资决策的依据怎样?都消失了,如Matrix电影中Neo进入下图一样。。。这些东西都消失了,市场的宏观因素都消失了,市场进入到了微观形态。

市场从牛排西红柿变成了蛋白质分子和维生素、水分子等,你熟悉的那些口感,颜色,香味,都消失了。

市场的微观构造是这样的,简述:

每股买价:2392.32元

买盘数量:1322股

卖盘数量:5020股(市价全额成交指令300,stay on ur side指令2000股,碎股18股和2股。。。。)

看完这些最简单化的介绍,是不是会发现,在一个交易所3秒推送一次股票行情(snapshort),1秒推送2笔行情数据的股指期货市场上,说高频交易太可笑了?

因为,你的程序需要等待500000微秒后,才能获得变量B,你的变量A还在那等着和这个数据比大小呢,下个p单。

当然,实际上,A和B在实际上都不是常量,甚至不是变量,往往是带一个随机项(tao的函数)的概率分布函数之类的。

最后,会到监管上,几个问题:

1.当监管讨论程序化交易、高频交易时,也就是进入到市场的微观结构的层面上,是不是那些信息披露之类宏观上的监管先得特别傻呢?你监管的是一个1秒拆成1000毫秒的微观市场结构,难道不应该发展出适应这个微观世界的监管条理么?(我是赞成对程序交易和高频交易进行监管的,但请不要用宏观世界的监管要素。

2.程序交易到底是否助涨助跌?

肯定,微观层面上。提供流动性嘛。

事情是这样的,你的宏观世界有问题了,就是前面说的,单向的杠杆,加上高估值的股市,造成的宏观上的崩塌。结果呢,在微观层面上,本来A应该每天不等于B平均 300次,结果因为你宏观世界崩了,造成每天有292833次A不等于B,投资者的程序如果有幽默感,乐死了,可劲造吧。

但是,你说这是程序的问题呢,还是你的宏观的股市的问题呢?

3.最后建设性一下,监管应该与时俱进。

为什么?假如我们现在把股市所有这些创新都停了,什么都限制掉不让做(比如前几天出台的股指期货每天400笔撤单等等,高频就完了吧),然后把要做的创新都搁置,会怎样?

我们都知道改革开放现在还没停,人民币资本项下管制在放松,人民币国际化趋势不会改变,那么,你国内都限制、关掉,就做最原始的,我的天哪,新加坡香港伦敦香港东京等要把脸笑歪了,人家那边随便开户,随便交易,不做明文规定明规则义务的任何限制,你要高频,你来,你要t+0,你来,你要暗池,你来,你要奇异衍生品,你来。结果就是,境内专业的投资者和大户都跑去国外对冲自己的头寸或实现自己的策略了,你国内的股票就作为他们的生产工具了。。。是不是这样搞上几年,要落后挨打?把市场都毁了!

还有很多未尽的话题,鉴于专业程度大于此刻扯淡心情。先说这么多。

最后想说的,国内的资本太软弱了,人家说你是啥你就是啥,仍需努力。

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说白了,还是我们的软硬件设施不到位,跟国外比还是有很大差距的

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