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油脂关注重点转向天气 豆粕9-1正套策略将在7月爆发?

油脂关注重点转向天气 豆粕9-1正套策略将在7月爆发?

 核心观点

  南美方面,随着大豆进入收割期,产量基本确定。巴西产量调高抵消阿根廷调低基本符合市场预期,但目前阿根廷大豆收割恰逢主产区持续降雨,部分大豆出芽,田间机械收割工作遭耽搁,后期很有可能继续下调阿根廷大豆产量。

  出口方面。 IMEA数据显示4月马州2017/18年度大豆销售79.7%,远高于去年同期69%,高于五年均值78.27%。巴西7月船期大豆升贴水经历过山车,目前暂时反弹至160美分/ 蒲式耳,此外,伴随着巴西央行干预,雷亚尔贬值势头暂缓,巴西农民卖货有限。后期,巴西大豆升水报价和汇率的波动仍是影响农户销售节奏的重要因素。

  阿根廷由于年初的干旱导致大豆产量大幅下降,使得阿根廷在4月初开始购买美国大豆,目前已购买100多万吨。这一现象在20年来较为少见。也充分说明了一点,阿根廷国内的确缺少大豆。在大豆收割期恰逢暴雨,也使得部分阿根廷大豆出芽,整体质量不高,产量仍有下调空间。

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2018-5-30 08:50

  三、豆粕篇——二季度国内豆粕供应有保证

  国内大豆进口来看,2018年4月份国内进口大豆692万吨,同比减少13.7%,远远低于市场预期,因为港口检验加强以及税率变化。因5月1日起,增值税降低1%,所以大多数人试图推迟通关。未来三个月大豆到港量保持大量级别。4月份国内进口大豆692万吨,5月预计950万吨(去年980),6月940(去年900),7月970(去年940)。7月之前,国内都不缺豆子。

  随着5-7月大豆进口增加,国内豆粕供应充足,现货价格羸弱拖累基差走弱,买方提货意愿低。截至5月18日,国内油厂大豆库存515.63万吨,上周491.1万吨,豆粕库存115.13万吨,上周120.74万吨。油厂停产催提,库存压力有所缓解。

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  四、菜粕

  3月份菜籽进口25万吨,同比下滑15.48%。但目前油厂未来三个月的菜籽基本买满,不会出现菜籽供应断档现象,整体菜粕的供给仍有保障。南方持续降雨令需求恢复缓慢,随着南方降雨将逐渐减弱,天气转暖,水产投苗复苏,鱼价较为乐观,菜粕需求有望转好。短期菜粕仍将跟随豆粕走势。

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  五、其他因素——基差和持仓

  5.1 豆粕基差存压

  4-6月国内大豆供应、库存压力大,现货市场拖累基差,6月前基差难现好转。目前豆粕基差达到-150,继续下跌空间有限。

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  5.2 基金持仓

  截至2018年5月22日当周,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)基金净多单减少至9.8万张,上周10.8万张,基金净多单连续三周下跌。此前,我们一直提醒基金高持仓风险,小心价格回落,目前净持仓量重回正常水平。

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2018-5-30 08:50

  六、 豆粕期权评述

  5月10号,大连商品交易所(以下简称“大商所”)发布通知,豆粕期权限仓标准从2000手提高至10000万手,这是继2017年9月15诶豆粕期权限仓从300手提高至2000手以来,大商所第二次对豆粕期权限仓标准进行调整。豆粕期权近期维持较高的活跃度,持仓量保持稳定,截至5月25日,当日豆粕期权总成交量4.30万手(单边,下同)持仓量24.98万手,9月合约成交量3.14万手,占总成交量的73%。中美贸易磋商初步达成共识,市场对于此次贸易战炒作预期进一步降低,主力平值附近隐含波动率下行至17.61%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量比值降为0.5,表明现在市场情绪偏乐观。

  豆粕期权策略上,我们一直提醒买方注意波动率下行风险,短期我们暂以观望为主。

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2018-5-30 08:50

  七、后市展望

  受中美贸易摩擦影响,豆粕市场节奏被打乱,经历过山车行情。目前,中美贸易战结束,美豆价格企稳反弹,主力合约1000美分/蒲式耳是阶段性底部,7月份前在需求走好和天气市升水的情况下看到1100美分。

  国内方面,贸易战升水已经被完全挤出后,国内豆粕跟随美豆反弹。随着猪价季节性回升,豆粕需求有所好转,油厂豆粕库存压力缓解。但远期到港大豆依旧庞大限制上涨空间。在美豆天气市的大背景下,我们估算短期主力合约在2850-2900元/吨附近具有较强支撑。天气不出大问题豆粕预计在2850-3100元/吨区间震荡,有天气问题炒作,高度看到3400。

  套利端:看好豆粕9-1正套,目前价差处于历史低位,随着贸易战缓和,远期大豆升水将逐渐被挤出,叠加三季度需求走好,豆粕现货压力减弱,临近交割月套保盘打压远月价格,此策略预计会在7月爆发,目前可进场埋伏。

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