聚焦铜期权上市：首日运行平稳 市场参与积极

龙听

9月21日上午9时，我国首个工业品期权铜期权在上海期货交易所(下称“上期所”)正式挂牌交易。

　　中国证监会期货监管部主任罗红生出席上市仪式并宣读中国证监会副主席方星海贺词，上海市金融服务办公室主任郑杨、中国有色金属工业协会副会长尚福山、上期所理事长姜岩先后致辞，并共同启动铜期权上市交易。中国证监会期货监管部副主任严绍明宣读了中国证监会《关于同意上海期货交易所开展铜期权交易的批复》。上期所总经理席志勇主持上市仪式。

　　落实中央精神发展衍生品工具

　　中国证监会副主席方星海在贺词中指出，铜期权正式上线运行，是中国证监会贯彻落实党的十九大精神，落实党中央、国务院提出的“稳步增加期货、期权品种”要求的具体举措，也是我国期权由农业领域扩展至工业领域的第一个品种。铜产业在我国工业体系和大宗商品市场中发挥着重要作用。铜期货是我国期货市场最为成熟的品种之一，铜期权的推出，对提高铜产业企业风险管理水平、促进场内场外市场协调发展、提升我国铜期货市场定价影响力具有重要意义，有助于进一步夯实上期所全球三大铜定价中心的地位。

　　在贺词中，方星海表示，铜期权上市后，证监会将以市场需求为导向，继续发展符合实体经济需要、市场条件具备的期货期权品种，积极推进纸浆、红枣、乙二醇、20号胶等商品期货以及天然橡胶、棉花、玉米等商品期权上市工作，不断丰富期货市场品种体系。他强调，交易所要进一步提升品种运行质量，从合约条款、规则细则、仓库布局等各方面全面优化现有品种，提高市场运行效率，促进市场功能发挥。同时，要筑牢市场监管和风险防范第一道防线，加大监管执法力度，提高对违法违规线索的发现和处置能力，提高风险处置方案的针对性和有效性，保证期货期权市场的安全运行和健康发展。

　　上海市金融服务办公室主任郑杨在致辞中表示，铜期权的上市将为相关产业链实体企业和机构提供更加丰富和灵活的金融衍生工具，对完善期货市场价格发现功能、提升我国期货市场定价能力、增强上海国际金融中心的辐射力和全球影响力都具有重大的意义。

　　中国有色金属工业协会副会长尚福山表示，推出铜期权，是完善有色金属衍生品市场结构、顺应行业风险管理发展趋势、服务广大生产、消费和贸易企业多样化保值需求的重要举措，将有助于发挥市场功能，提升我国有色金属行业在国际定价体系中的作用和地位，增强我国有色金属企业的风险管控能力、市场竞争力和国际化水平。

　　上海期货交易所理事长姜岩在答谢辞中表示，铜期权上市是上期所“一主两翼”产品多元化战略中衍生品创新“一翼”的开篇之作，进一步丰富了产品层次，在“做优、做精、做强商品期货”主线的基础上，实现了商品期货期权等其它衍生品和仓单交易平台的“两翼齐飞”。上期所将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引，以十九大精神为统领，始终坚持金融服务实体经济的根本方向，全面强化一线监管职责，防范市场风险，切实保护投资者的合法权益，确保市场稳健运行。

　　铜期权的推出具有多方面意义

　　一、铜期权的推出将为实体企业保驾护航

　　五矿有色金属股份有限公司副总经理李智聪表示，上期所铜期权合约的上市，对有色企业进行市场风险管理具有重大意义。在资源端上，铜期权的推出，有利于矿企运用期权与期货的衍生品组合，进行滚动性的长期价格闭锁；在冶炼加工端上，企业利用期权进行套期保值可以减轻资金成本和管理成本，将更多的资源集中于生产主业上；在贸易端上，企业可以利用期权工具，采用更加灵活的采销模式，从而更好地满足上下游实体企业的不同需求。铜期权的推出，不仅丰富了实体企业进行市场风险管理的工具，也有助于提升实体企业的市场风险管理水平。

　　李智聪认为，对比期货而言，铜期权工具的优势在于企业可以运用更少的资金来对现货进行套保。在对冲市场风险的同时，保留方向有利时的利润，同时无需追加保证金。此外，通过利用期权工具构建结构化作价产品，可以满足实体企业的不同需求。相对于场外期权而言，上期所铜期权有利于企业规避交易对手的信用风险，而标准化合约的流动性也较高，交易更为便利。

　　铜陵有色金属集团商务部副部长温玥表示，实体企业对铜期货期权的推出呼声强烈，业内一直比较期待。首先，铜期权的上市为企业增加了一个更为灵活的保值工具；其次，企业运用铜期权工具可以形成更多的对冲或套利模式；三是能够促进企业的风险管理水平，而且从长期来看，也将会对我国有色金属行业的风险管理水平起到很好的促进作用。

　　金瑞期货股份有限公司总经理卢赣平表示，铜期权的上市丰富了企业风险管理的手段，弥补了传统期货套期保值方式存在的一些局限性，可以帮助铜产业链相关企业更加有效地规避风险。相比期货完全对冲了价格风险，期货、期权组合还有期权和期货的组合，可以满足铜企业对价格波动空间、时间和波动性等多个维度的对冲需求，为实体企业风险管理提供更多样化和精细化的手段。

　　并且，本次铜期权采用欧式期权更符合企业的保值和避险需求。他表示，企业在做组合策略时，往往会遇到做期权卖方的情况，而欧式期权只有到期日才能行权，也就是说企业做卖方时，只有到期日才会面临履约风险。如果是美式期权，企业在做期权卖方策略时，本打算持有到期，但却被提前要求履约，会使其组合策略被破坏。欧式期权另外一个好处就是，由于买方只有到期的时候才能行权，相同的情况下会比美式的更便宜些，可以降低企业的成本。

　　二、提升衍生品服务实体经济的深度与广度

　　温玥表示，从交易所和期货经纪公司的角度来说，为了顺利推出以及更好地运作这样一个更为复杂的衍生品，从前期的市场调研、合约设计，到后期的投资者培训、市场服务等方面，都会增加行业、企业间的高效互动，有助于期货行业进一步增进对实体企业的了解，更深刻地感受到实体企业的风险控制难点和诉求。因此，铜期权的上市对提升期货市场服务实体经济的水平有着积极的意义。

　　卢赣平认为，铜期权的推出还有利于促进期货公司业务创新。从国外市场情况来看，期权已经占据了衍生品市场的半壁江山。对未来而言，商品期权在中国也将大有作为。“尽管在发展初期，期权业务对期货公司的利润贡献可能不大，但长期必定会促进期货公司的多元化发展，加快创新型业务布局，并对期货公司的多种业务产生深远影响。”

　　铜期权的推出也有助于场外市场的发展。过去几年，在期货公司风险管理子公司的推动下，铜场外期权已经在有色企业中得到一定程度的应用，但大多是利用期货对冲，造成了较高的成本。而铜期权的推出会明显降低场外期权的对冲成本，加速场外市场的发展，加快构建多层次资本市场。

　　此外，铜期权将改善铜期货市场的投资者结构。他表示，国内铜企业参与期货市场程度较高，有着丰富的经验，投资者通过投资铜期权，可以变得更加理性和成熟。“一方面，期权的保险功能会吸引大量投资者运用多样化的期权交易策略；另一方面，期权市场透明度高、流动性好的特点，有助于投资者构建更理性的资产组合，减少单一的趋势投机交易。”他补充表示。

　　最后，铜期权助于提升中国铜的国际定价话语权。从国外经验来看，期权有助于活跃标的交易和提升现货市场流动性，并且期权具有价格发现的功能，可以平抑标的资产的波动率，使得铜市场的定价更为合理，从而提升我国铜的国际定价话语权。

　　铜期权交易首日市场参与积极

　　从铜期权上市首日参与情况来看，在上午9:00开盘后，首批参与铜期权集合竞价的会员和客户分别为47家、73个。参与集合竞价达成首批成交的单位客户包含：云南铜业股份有限公司、铜陵有色金属集团股份有限公司、深圳江铜营销有限公司、金瑞前海资本管理(深圳)有限公司、中粮祈德丰投资服务有限公司、招商证券股份有限公司、托克投资(中国)有限公司、浙江永安资本管理有限公司、华泰长城投资管理有限公司、凯聪投资-中信建投-凯聪好爽衍生品1号私募基金等。截至下午15:00收盘，当日参与期权交易的会员共73家，单位客户成交量占比90.59%。

　　市场看涨情绪较强偏好深度虚值合约

　　从成交规模上看(不包含自对冲)，铜期权首日成交量18079手(单边，下同)，成交额计1.66亿元，持仓量共5216手；其中期权成交量占标的期货成交量7.24%，看涨看跌成交比为1.25；成交量最大的3个系列分别为CU1901、CU1906和CU1907系列，占比分别为82.11%、3.06%和2.95%。

　　对于首日交易情况，金瑞期货陈翔宇表示，从整体上来看，铜期权上市首日运行平稳，各机构踊跃参与，投资者反响热烈。以CU1901铜期货为标的的期权合约为例，在其七个行权价格之下共14张合约的日内成交量均稳步上升。截至收盘，其看涨期权成交总量为17340手，看跌期权成交总量为12348手，1月合约期权隐含波动率处于17.59%~18.20%区间，各行权价格对标的期权合约持仓结构良好，符合市场预期。

　　银河期货张雪慧表示，在铜期权上市首日，主力CU1901系列的14个期权合约全部上涨，且看涨期权的成交量和持仓量比看跌期权要大，其中最大成交量和最大持仓量均为深度虚值看涨期权CU1901-C-52000合约。

　　在铜期权波动率方面，在当日开盘集合竞价后，CU1901期权合约的GVX(银河期货波动率指数)为17.2%，随后上升到18%附近保持稳定。截止下午收盘，CU1901期权合约的GVX为17.97%。从上市首日的整体情况来看，早上市场的看涨情绪较强烈，下午看涨情绪有所减弱。

　　此外，记者在采访中了解到，目前期货公司对于铜期权上市交易做了十分充足的准备工作。

　　期货公司：提升服务客户能力

　　金瑞期货相关工作人员告诉记者，此前公司的工作重点在基础知识和交易规则的普及上，在全国范围开展了以“‘权’程护航，共‘铜’发展”为主题的铜期权投资巡回交流会。“因为我们发现大部分产业客户对期权还不了解，存在很多理解上的误区，不敢参与到期权市场上来。”他表示，后期公司还将比照具体的市场表现，推出铜期权套保策略专题，帮助处在产业链不同环节的投资者更好的利用期权工具进行风险管理；此外，对于其他类型的投资者，也将推出套利策略专题，帮助投资者把握铜期权的交易机会，丰富大家的投资手段。

　　国泰君安期货相关负责人向记者表示，此次国泰君安证券与国泰君安风险管理有限公司同时获得上期所铜期权做市商资格，在铜期权上市首日，积极履行做市义务，提高期权流动性，首日市场成交量占比达20.54%；在投研方面，公司的研究人员深入一线，开展了“铜期权”的全国路演；同时，还积极向客户提供铜期权期货上市首日策略报告，对不同类型客户进行精准服务。此外，公司内部还集合信息技术、营运、结算交割等部门，举行多场内部员工培训会，全面夯实公司员工的专业基础，助力业务人员服务铜期权客户。