豆类产品套利机会分析

龙听

一、大豆豆粕套利基础

　　首先，我们来认清楚什么是套利交易。

　　套利交易：即买入一种期货合约的同时卖出另一种不同的期货合约，获取这两个合约价格变化的趋同性价差的收益。

　　套利方法具体可以分为跨期套利，跨商品套利，跨市套利及期现套利。其中所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的一种投资方式，它通过买入某种商品某一交割月份的期货合约，同时卖出另一相互关联商品相同交割月份的期货合约，然后在有利时机将这两个合约进行对冲平仓而获利。由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值，而是基于不同品种合约之间价差的扩大和缩小的相对值，因此，相对其他投资方式，跨商品套利具有同等收益下风险较低的特征。套利交易实际上就是交易者同时在一种期货合约上做多在另一种期货合约上做空，通过两个合约间价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。

　　对于大豆和豆粕这两种商品来说，由于豆粕是大豆加工后的主要产品之一，因此，其价格和大豆价格间有着紧密的联系，同涨同跌的趋势非常明显。然而另一方面，豆粕价格除了受到大豆原材料价格的影响外，还受到饲料养殖状况、替代品(如其它油籽粕、鱼粉和肉骨粉)的价格、以及大豆加工的另一主要产品——豆油的价格水平等多种因素的影响，并且在国内目前的期货合约设计上，黄大豆一号合约只能用国产大豆通过设置在大连的交割仓库进行交割，而豆粕合约主要用进口大豆压榨后的豆粕通过集中在华南和华东的交割厂库或厂库进行交割，这些因素又常常会造成豆粕与大豆价格间价差的波动，为我们进行大豆与豆粕间的跨品种套利提供机会。

　　大豆豆粕相关性分析

　　大豆与豆粕有着很强的相关性，由以下公式可以看出： 压榨利润=压榨收益—压榨成本 =豆粕出厂价×0.82+豆油出厂价×0.17—大豆入厂价—120(*)

　　——已除去1%的损耗；

　　——(*)该值取东北、华东、华南地区压榨费用平均值

　　可见，压榨利润是连接大豆跟豆粕价格的重要桥梁。当大豆跟豆粕价格异常地扩大时，企业的压榨利润就会不断降低甚至变为负值，这时，大豆压榨企业就失去了压榨大豆的欲望，使大豆需求减少和豆粕的供给减少，从而导致大豆跟豆粕的价格恢复正常水平。同理，当大豆跟豆粕的价差异常地降低或为零时，压榨企业就会有可观的压榨利润，使得大豆的需求增加和豆粕的供给增加，使差价回到正常水平。

　　那么大豆跟豆粕价差多大时，才有套利的机会呢？根据2003年到现在的数据统计显示，价差的波动区间在0至800元之间，而400元附近是价差出现最频繁的区域，那我们可以把400元视为大豆跟豆粕价差的正常水平。套利机会就会出现：当价差大于600时，买豆粕卖大豆；当价差小于200时，卖豆粕买大豆。建仓后，待价差回到正常水平时，平仓了结。

　　二、国内大豆套利交易整体评估

　　国内的期货套利交易方兴未艾，随着参与人数的增加，各种套利交易的利润都有所下降，如铜的跨市套利利润从前几年的300%降低至目前的30—40%左右。目前的大豆套利交易利润年平均在30%以上。 大豆因为其农事性、国际贸易中的敏感性，影响因素的短周期性，在市场中都随时会出现低风险而收益非常可观的套利机会。 因此，只要对大豆套利进行深入的研究，我们就会从这个市场获得丰厚稳定的回报。

　　三、套利操作原则

　　1、入市前要进行严谨的分析，制定严密的方案并完整执行，不可随意操作。 2、建立有效的交易系统，套利交易跟单边交易一样，也要一套行之有效的交易规则，包括入市条件，建仓步骤，出市条件，平仓步骤等。 3、建立完善的风险管理机制，包括：止损原则，单次亏损限制，整体亏损限制等。我们在给一些客户服务的时候，发现一些客户没有止损概念，认为价差总能回归到理性状态，没错，回归时间可以是1天，1个月，但也可能是半年、1年，甚至更长。如果把浮亏的头寸留这么长的时间，姑且不论盈亏，我们都认为这是一次不成功的交易。因为在这段时间里，许多更好的机会将因为资金被套而无法抓住。 因此，套利交易中的止损原则仍然要重视。

　　四、近期套利机会展望

　　周五CBOT大豆期货市场涨跌互现，尽管近月大豆合约出现回落，但美豆库存紧张及南美大豆减产依然为市场带来潜在利多需求。美豆在出口旺盛及南美减产等利多因素支撑下仍处反弹格局。今日连豆市场整体走势平稳，大豆期货继续受到资金追捧，延续前期反弹走势，继续拓展上行空间，远月合约强势更为明显。豆油和豆粕期货继续振荡整理走势，呈现近弱远强格局。

　　出口需求增加及阿根廷产量下滑等利多基本面依然是推动美豆净多单持续增加的重要原因。美国农业部公布的大豆周出口销售数据显示，截至5月14日，当周美豆净出口销售量约为140万吨，超过此前分析师预测的50-85万吨区间上沿，其中08/09年度美国大豆净售70.06万吨。而布宜诺斯艾利斯Cereals交易所近日将阿根廷2008/09年度大豆产量预估下调了60万吨至3220万吨，较去年实际产量4620万吨降幅高达30%。CFTC最新公布的持仓报告显示，截至5月19日，商品基金持有CBOT大豆期货净多单约11.9万手，较前一周增加约3000手，连续第11周为净买入状态，累计增加达10.3万手，已超过去年7月初的持仓水平；指数基金持有CBOT大豆期货及期权净多单12.7万手，较前一周增加约3000手。

　　从目前美豆的持仓情况来看，基金继续看好美豆的利多因素，在全球宏观经济有所企稳后，对美豆的恢复性反弹仍抱有较强期待。 国内产区大豆现货市场在美豆持续反弹及政府收储减少流通货源的影响下，当地油厂增加备货量，贸易商入市热情提高，内外价差回归理性吸引外省采购量增加，产区大豆现货价格稳步上扬。目前黑龙江省大豆播种已经全部完成，从对农民的种植结构调查和大豆种子销售情况看，由于大豆价格持续低迷，农民弃豆改种其他作物现象突出，而个别地区大豆种子销量甚至不及去年一半，总体来看，今年黑龙江省大豆种植面积出现明显下滑，下滑幅度远超过国家粮油信息中心预计的约4%水平。目前黑龙江省各地遭遇较重旱情，抗旱保苗工作正在全省大范围展开。面积下滑和大范围春旱增加市场对本年度中国大豆产量的担忧。

　　美豆持续反弹带动国内大豆进口成本快速攀升，输入型上涨动力遭遇国内养殖业需求压力，今日各地油厂豆粕报价较上周五稳中偏弱，豆粕现货市场在3250元/吨附近展开振荡走势。近期国内油厂开工水平较高，豆粕供应充足，国内养殖企业效益不佳限制豆粕需方采购积极性。目前市场多空交织，短期豆粕现货市场难觅方向。国内生猪市场陆续趋稳，政府可能启动的收储举措有望带动市场走出低谷，随着节日临近，生猪市场抗跌性较强。各地肉鸡价格走势偏弱，鸡蛋价格振荡下滑。 连豆粕全部合约盘后持仓情况：多头换手小幅增仓，空头整体增仓，主力多按兵不动。

　　随着美盘大豆的快速上涨，近期国内大豆、豆粕价格均随之大幅上扬；连粕市场尤其表现强劲，1001月合约达到了前期的反弹高点。黄大豆1001月合约与豆粕1001月合约的差价从前期的700元/吨增加至811元/吨左右。笔者以为，大豆与豆粕的套利机会逐步显现。投资者可以尝试进行买豆粕抛大豆套利操作。

　　首先，大豆合约与豆粕合约的差价处于历史中高位。CBOT大豆近日的飚升导致国内油厂采购成本大幅提高，国内油厂大幅提高豆粕市场价格以转嫁美豆上涨带来的风险。同时由于国内大部分油厂在节前看空大豆，导致节后大豆库存相对较少。加上目前正值国内饲料企业的生产淡季，畜禽类产品的存栏量正处于季节性的低谷阶段，二季度以来国内不少地区育肥猪供应量虽增加1—2成，但猪价低于养殖户保本线，养殖户仔猪补栏积极性缺失；另外，4月下旬以来，国内蛋鸡存栏水平偏低，多数地区存栏缺口可达1—3成，生猪、蛋鸡养殖业需求低迷，饲养企业不意大量采购豆粕。供给方面，近几个月进口大豆到货压力剧增，预计4-5月份平均到货量均超过400万吨，2009年前4个月累计进口量约为1400万吨，同比增长近40%，创历史最高进口量。现货供大于求造成各地油厂库存不断增大，部分工厂出现移库（即将库存从工厂仓库转移到销区）现象。因此国内企业对于外盘大豆价格的上涨的反应较为敏感。大部分压榨厂的粕价跟随美豆延续的涨势。后期随着压榨厂大量的采购补库和豆粕供应量的不断增大，大豆、豆粕的差价将逐渐恢复到正常水平。

　　五、实盘操作策略

　　以期初资金400万为例： 1、套利占用总体资金60%，即400万× 60% ＝240万。 2、目前大豆1001合约的价格为3661，豆粕1001合约价格为2853。 3、3661÷2853＝1.28。 4、资金分配为240万÷（1+1.28）＝105万，即大豆套利资金需要105万。约合319手。 而豆粕套利资金需要240万－105万＝135万。约合473手。 5、按当前大豆1001合约与豆粕1001合约价差811点进场。当大豆、豆粕价差回归400点平均值时，止盈平仓离场。 6、以总资金亏损5%做为止损。