铝：上游凛冬将至

龙听

来源：紫金天风期货研究所

【20231115】铝：上游凛冬将至

氧化铝观点小结

核心观点：偏空  整体而言，氧化铝市场的主要矛盾为云南减产带来需求快速收缩和利润刺激带来的较高供应，虽然北方地区氧化铝现货仍然偏紧，但在主要矛盾的推动下失去成本支撑的氧化铝价格仍有一定的下探空间。

月差：偏多 上周AO2311与AO2401价差为25元/吨，较前一周扩大11元/吨。

冶炼利润：偏空  上周氧化铝加权平均利润为258元/吨，较前一周持平。

现货升贴水：偏多  AO00升贴水：由现货贴水31元/吨转为至现货升水41元/吨。

氧化铝需求量：偏空  上周全国运行产能4251万吨，目前云南地区电解铝减产已然开始，氧化铝需求进入下行区间

河南氧化铝利润：偏空  上周河南地区的氧化铝利润为117元/吨，较前一周持平。

山东氧化铝利润：偏空  本周山东地区氧化铝利润上涨3.49元至276.2元/吨。

山西氧化铝利润：偏空  本周山西地区氧化铝利润为157元/吨，环比上涨73元/吨。

广西氧化铝利润：偏空  广西地区氧化铝利润上涨4.68元至361元/吨。

氧化铝进口盈亏：偏多  本周氧化铝进口亏损为27元/吨，进口窗口仍未打开。

铝观点小结

核心观点：偏多  供给层面，目前云南地区电解铝已然进入减产阶段，电解铝国内供应将逐步趋紧，且目前电解铝进口窗口处于关闭状态；需求端，上周铝型材板块开工率有所回升，铝下游开工率整体处于表现平平的状态，总的来说铝市场未来将处于供需双弱的格局，但未来预期较好，预计未来铝价将保持震荡的态势。

月差：偏多  当月与主力月差由为0元/吨，较前一周收敛10元/吨。

冶炼利润：偏空  周国内电解铝利润为2993元/吨，较前一周下跌17元/吨。

现货升贴水：偏空 A00铝升贴水：上周五现货由贴水45元/吨扩大贴水100元/吨。

铝型材开工率：偏空  铝型材企业周度开工率57.9%，较前一周下跌0.9%。

铝板带开工率：偏空  铝板带企业周度开工率77.2%，较前一周下跌0.6%。

铝线缆开工率：偏空  铝线缆企业周度开工率66.8%，较前一周下跌1.2%。

国内库存：偏空  本周一电解铝社会库存为69.4相较上周四增加0.6万吨。

铝棒库存：偏多 本周一铝棒社会库存相较上周四减少0.03万吨至9.82万吨。

进口利润：偏多 上周电解铝进口亏损由258元/吨扩大368元/吨，进口窗口处于关闭状态。

LME库存：偏空  上周LME铝库存增加1.3万吨至47.9万吨。

LME0-3升贴水：偏空  上周LME铝0-3贴水收敛至14.55美元/吨。

平衡&展望

• 上周总结：总体而言，我们依然维持着上周氧化铝价格仍有一定下探空间的观点，其主要原因如下：1 从供应端来看，当烧碱与动力煤
  价格回落后，北方地区的氧化铝厂利润整体得到了较为明显的修复，这使得目前氧化铝厂仍维持着较高的生产热情，虽受矿石供应限制难以释放出更多的产量，但减产的可能性较低；2 从需求端来看，云南地区电解铝减产已成事实，预计整体减产规模可达115万吨，目前云南地区电解铝产能已呈下降趋势，氧化铝总体需求呈现走弱的趋势。综上，我们预计电解铝减产带来的氧化铝需求快速走弱将驱动着氧化铝价格进一步下调，直至在氧化铝成本线附近形成支撑。

平衡&展望

• 上周总结：整体而言我们认为短期内铝价将在目前位置保持偏强震荡的态势。供给层面，云南地区电解铝减产已成定局，预计减产总规模可达约115万吨，目前已有部分铝厂开始停槽，电解铝供给将逐步走弱。进出口层面，由于目前国内铝价波动以及LME 0-3贴水的收敛，进入11月以来电解铝进口窗口持续处于关闭状态，加之11月铝消费进入淡季，铝锭进口需求减弱，我们预计11-12月的电解铝进口补给将较9-10月份有所收敛，并下调了11月的铝锭进口量至10万吨，12月进口至7.5万吨。需求层面，进入传统铝消费淡季后，各铝下游价格板块开工表现平平，随着光伏新订单数量的收敛，铝型材板块开工率再次出现下降，铝箔、铝板带等板块的开工率则在消费不振的影响下持续处于低位。综上，我们可以明显看见目前的铝市场整体处于供需双弱的态势，但作为“新能源”金属，较好的需求预期亦会对铝价形成一定支撑，故我们认为铝价将处于偏强震荡的态势。

氧化铝期货价格下跌

氧化铝期货下跌

• 期货层面，上周氧化铝期货快速回落，上周氧化铝主力合约开于3045元/吨，周内上涨至最高点3088元/吨，低点2942元/吨，周末收于2965元/吨，跌幅2.63%。

• 基差层面，由于氧化铝价格快速回落，上周氧化铝各地现货贴水快速收敛并转为现货升水，其中山东地区升水为10元/吨，广西地区升水为55元/吨。

数据来源：SMM, 紫金天风期货研究所

氧化铝现货价格平稳运行

• 现货价格层面，上周国内氧化铝价格整体保持平稳运行，山东地区氧化铝现货价格下跌10元至2975元/吨，山西地区现货价格下跌10元至3015元/吨。

• 南北价差层面，目前南北价格持续处于倒挂态势，南方地区价格（3018元/吨）高于北方地区价格（3000元/吨）。

数据来源：SMM，紫金天风研究所

各地氧化铝利润修复

部分产区氧化铝成本回落

• 氧化铝成本层面，受到动力煤价格回落的影响，全国范围内氧化铝成本持续下跌，本周一山东地区成本由2712元/吨回落至2698元/吨，山西地区成本下跌至2858元/吨，南方产区烧碱成本亦出现一定程度回落，广西地区氧化铝成本由2663元/吨回落至2659元/吨。

• 利润层面，在成本缩减的驱动下，各主要产区氧化铝利润大多有所修复，其中山西地区氧化铝利润上涨73元至157.5元/吨，广西地区利润上涨4.68元至361元/吨。

数据来源：紫金天风期货风云

烧碱价格回落

• 液碱价格方面，烧碱价格（折百价）大致保持稳定，其中山东地区价格由2390元/吨上涨至2406元/吨，其余产区价格保持稳定。

• 动力煤价格方面，上周动力煤价格有所回落，防城港印尼煤价为895元/吨，陕西榆林Q5800由853元/吨下跌至810元/吨，鄂尔多斯Q5500下跌至719元/吨。

数据来源：SMM

矿山生产受限  国产铝土矿价格高位运行

• 国产铝土矿层面，目前河南、山西地区国产铝土矿仍处于偏紧的态势并处于高位运行态势,山西吕梁地区的铝土矿生产事故进一步加剧了这种态势；低品矿方面，河南地区低品矿石为500元/吨，山西地区低品矿石由为500元/吨；高品矿方面河南价格为620元/吨，山西地区价格为615元/吨。

• 进口铝土矿方面，澳大利亚、几内亚等地的铝土矿均以维持长单为主。

数据来源：SMM,紫金天风研究所

氧化铝进口窗口保持关闭

• 进口成本方面，上周西澳FOB氧化铝价格为340美元/吨，较前一周持平，西澳至中国运费为至24元/吨，进口成本为3033元/吨，上周氧化铝口亏损由23元/吨扩大至27元/吨。

• 进口需求方面，目前氧化铝供给短期内仍然难有增量，但随着云南地区进入枯水期，西南地区电解铝有一定减产风险，氧化铝进口需求有一定收敛的可能性。

数据来源：紫金天风期货风云

西南水电监测

云南铝厂开始停槽

• 目前云南地区已然进入枯水期，周均降水较上月明显回落，但经过雨季大量降水补给，各主要水库水位较去年同期更高，电力供给能力应高于去年同期。

• 减产风险方面，云南地区地区已于近日开始减产，预计减产规模为115万吨，目前已有铝厂开始停槽。

数据来源：紫金天风期货风云

铝市场观测

沪铝(18995, 50.00, 0.26%) 小幅下跌

• 上周沪铝价格小幅上涨，开于19195元/吨，收于19100元/吨，周跌幅0.49%，周内高点19370元/吨，低点19080元/吨；伦铝开于2286美元/吨，收于2230美元/吨，周跌幅2.45%。

• 上周LME铝0-3贴水收敛至14.55美元/吨。

数据来源：紫金天风期货风云

电解铝利润回调

电解铝利润高位运行

• 在电解铝价格上涨的带动下，上周电解铝利润较前一周有所上涨，上周电解铝利润由3010元/吨下跌至2993元/吨，目前就成本端而言，上周电解铝生产成本下降3.85元/吨至16179元/吨，其主要原因为氧化铝成本的回落。

• 运行产能方面，上周运行产能约为4251万吨，产能回落的主要原因为云南地区电解铝厂开始逐步停槽。

数据来源：紫金天风期货风云

电解铝进口窗口关闭

• 由于上周伦铝价格下跌，沪伦比值出现明显回升，由8.40上涨至8.52。

• 进口盈亏方面，受沪铝价格下跌影响，电解铝进口亏损由307元/吨扩大至368元/吨，电解铝进口窗口处于关闭状态。

数据来源：紫金天风期货风云

铝下游进入淡季

• 上周，铝下游龙头加工企业开工率为63.7%，较前一周下跌0.7%。

• 分板块来看，上周铝型材板块开工率由58.8%回落至57.9%，最直接的原因为光伏边框企业的减产，据阿拉丁消息称除晶科以及隆基绿能下属的光伏型材厂为受波及外，大部分光伏型材厂商均出现不同程度的减产；铝线缆板块开工率则随着存量订单逐步消耗而降低，上周该板块开工率由68%下跌至66.8%；在海外需求不振的影响下，铝箔、铝板带板块开工率整体低于往年同期，处于较为低迷的状态。

数据来源：SMM；紫金天风期货风云

电解铝社会库存持续累库

• 本周一电解铝社会库存69.4万吨，较上周四增加0.6万吨。

• 上周LME铝库存增加1.3万吨至47.9万吨。

• 上周保税区库存增加0.17万吨至4.28万吨。

数据来源：SMM，紫金天风期货风云

铝棒持续去库

• 本周一铝棒社会库存相较上周四减少0.03万吨至9.82万吨。

• 铝棒去库速度较前一周有所上涨，上周铝棒出库4.19万吨，较前一周增加0.13万吨/周；铝棒加工费方面，本周一各地地铝棒加工费有所上涨，无锡地区加工费由330元/吨上涨至400元/吨，佛山地区加工费由320元/吨上涨至410元/吨，包头地区加工费由-20元/吨转为160元/吨。

数据来源：紫金天风期货风云