【建投贵金属】地缘局势扰动 金银大幅走高

龙听

CFC金属研究

　　重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2023年11月5日

　　10月初，因美国非农就业向好、美联储官员发言偏鹰等因素，美债收益率连创性新高，贵金属显示较大压力，但自10月7日巴以新一轮冲突发生，市场快速转换为避险模式，金银均出现较大幅度的上涨。

　　当前巴以局势仍未有明显缓和迹象。据世界银行最新季度商品市场展望报告，若巴以冲突旷日持久，可能导致能源和食品价格大幅上涨。市场避险情绪仍处高位。

　　美国方面，经济有降温迹象，但具有较强韧性，美联储鹰派暂停加息。美国9月通胀数据好坏参半，美国9月CPI同比上升3.7%，预期3.6%，同时核心CPI增幅稳定，且剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从8月的3.9%回落至3.7%。不过美国经济活动仍具韧性，美国9月零售销售环比升0.7%，超出预期值，非制造业PMI仍在荣枯线之上，消费者信心亦有所恢复。不过，10月就业数据回落也暗示美国经济正在降温。11月3日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万。美联储11月议息会议决定继续暂停加息，部分是基于对高息环境持续拖累经济的考虑。进入11月，美债收益率高位回落，市场提前交易经济降温的行为导致了高息环境的松动，或增加美联储下阶段加息的可能性。虽然加息确已步入尾声，但美联储抗通胀的货币政策路径尚未确认结束。

　　欧洲方面，通胀降温明显，经济出现衰退迹象，欧央行基本加息结束。10月31日，欧盟统计局公布数据显示，今年三季度欧元区GDP季化环比初值下滑了0.1%，不及预期的0%；10月调和CPI同比初值同比上涨2.9%，为近两年来的最低水平，也低于预期3.1%。欧洲最大经济体德国也出现经济收缩迹象。受家庭支出低迷的拖累，德国三季度GDP初值环比下滑0.1%，二季度经济为零增长，经济已陷入小幅衰退。由于欧洲的能源需求对外依存度高，能源价格是欧洲后续通胀走势的核心变量，能源价格飙升或与经济滞胀风险绑定。

　　巴以局势未能平息，一方面影响通胀环境，另一方面影响市场避险需求，成为短期左右市场的核心力量。尽管美国经济仍有韧性，但美国非农数据降温，薪资的增长亦强化通胀风险，美联储暂停加息但仍不能确认紧缩终止。欧洲经济出现衰退迹象，叠加外部能源价格风险带来的潜在通胀压力，欧央行货币政策进退两难。总体而言，巴以局势进一步恶化的风险依然存在，避险需求与通胀上行风险给贵金属带来持续支撑。

　　操作策略：

　　操作上，黄金白银逢低做多。沪金2402参考区间470-490元/克，沪银2402参考区间5800-6100元/千克。

　　不确定性风险：

　　全球地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

　　一

　　行情回顾

　　10月初，因美国非农就业向好、美联储官员发言偏鹰等因素，美债收益率连创性新高，贵金属显示较大压力，但自10月7日巴以新一轮冲突发生，市场快速转换为避险模式，金银均出现较大幅度的上涨。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观金融

　　自10月7日巴以新一轮冲突发生以来已近一个月时间，局势仍未有明显缓和迹象。10月30日，以色列总理内塔尼亚胡表示，以方在加沙地带针对哈马斯的军事行动正取得“系统性进展”，表明以军不会在加沙地带停火。据世界银行最新季度商品市场展望报告，若巴以冲突旷日持久，可能导致能源和食品价格大幅上涨。市场避险情绪仍处高位。

　　美国方面，经济有降温迹象，但具有较强韧性，美联储鹰派暂停加息。美国9月通胀数据好坏参半，美国9月CPI同比上升3.7%，预期3.6%，同时核心CPI增幅稳定，且剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从8月的3.9%回落至3.7%。不过美国经济活动仍具韧性，美国9月零售销售环比升0.7%，超出预期值，非制造业PMI仍在荣枯线之上，消费者信心亦有所恢复。不过，10月就业数据回落也暗示美国经济正在降温。11月3日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万。美联储11月议息会议决定继续暂停加息，部分是基于对高息环境持续拖累经济的考虑。进入11月，美债收益率高位回落，市场提前交易经济降温的行为导致了高息环境的松动，或增加美联储下阶段加息的可能性。虽然加息确已步入尾声，但美联储抗通胀的货币政策路径尚未确认结束。

　　欧洲方面，通胀降温明显，经济出现衰退迹象，欧央行基本加息结束。10月31日，欧盟统计局公布数据显示，今年三季度欧元区GDP季化环比初值下滑了0.1%，不及预期的0%；10月调和CPI同比初值同比上涨2.9%，为近两年来的最低水平，也低于预期3.1%。欧洲最大经济体德国也出现经济收缩迹象。受家庭支出低迷的拖累，德国三季度GDP初值环比下滑0.1%，二季度经济为零增长，经济已陷入小幅衰退。由于欧洲的能源需求对外依存度高，能源价格是欧洲后续通胀走势的核心变量，能源价格飙升或与经济滞胀风险绑定。

　　总体来看，美联储步入加息尾声，短期内将维持高息环境直到通胀明显降温；欧央行基本加息结束，能源价格成为影响欧洲经济的核心变量；当前，巴以局势与能源价格已深刻绑定。考虑到美国经济在韧性中转弱以及欧洲经济小幅衰退的现状，若巴以局势继续恶化，全球经济滞胀风险将会加剧。

　　2、持仓分析

　　截止2023年11月3日，SPDR 黄金 ETF 持有量为863.24吨，较上月减少4.34吨，截止2023年10月31日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为163425张，较上月增加72199张。

　　截止2023年11月3日，SLV 白银 ETF 持有量为13705.170272吨，较上月减少326.47吨，截止2023年10月31日，COMEX白银非商业多头净持仓为20211张，较上月增加4867张。

　　策略

　　巴以局势未能平息，一方面影响通胀环境，另一方面影响市场避险需求，成为短期左右市场的核心力量。尽管美国经济仍有韧性，但美国非农数据降温，薪资的增长亦强化通胀风险，美联储暂停加息但仍不能确认紧缩终止。欧洲经济出现衰退迹象，叠加外部能源价格风险带来的潜在通胀压力，欧央行货币政策进退两难。总体而言，巴以局势进一步恶化的风险依然存在，避险需求与通胀上行风险给贵金属带来持续支撑。

　　操作上，黄金白银逢低做多。沪金2402参考区间470-490元/克，沪银2402参考区间5800-6100元/千克。